Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-11 05:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Ilkkas egna affärsområdens utveckling under Q2 var sämre än våra estimat, även efter vinstvarningen. Den svaga utvecklingen kompenserades av företagets övriga innehav som presterade bättre (Alma Media, Kaleva Media och investeringsportföljen). Med små justeringar i olika riktningar är vår sum-of-the-parts-kalkyl i stort sett oförändrad. Vi upprepar vår riktkurs på 4,0 euro och vår Minska-rekommendation. 

Svag utveckling i den löpande verksamheten, övriga innehav stödde utvecklingen

Ilkkas omsättning under Q2 minskade med 3 % från jämförelseperioden till 9,4 MEUR, vilket var något lägre än vårt estimat på 9,6 MEUR. Särskilt Konsulttjänster utvecklades sämre än förväntat (-6 %) efter ett försiktigt uppmuntrande Q1. Omsättningen för Data- och teknologitjänster minskade med 2 %, vilket var lägre än företagets egna förväntningar och bidrog även till att företagets guidning sänktes. Ilkkas justerade rörelseresultat för den egna verksamheten sjönk till -0,3 MEUR (Q2’25: 0,5 MEUR), medan vi förväntade oss ett resultat på 0,3 MEUR. Lönsamheten tyngs särskilt av företagets satsningar på konkurrenskraft (bl.a. AI) och internationalisering (Profinder i Sverige), och när omsättningen minskar syns detta tydligt i resultatutvecklingen. Resultatet före skatt var 5,2 MEUR (Q2'25: 4,5 MEUR), vilket var lägre än vårt estimat (7,1 MEUR), då vi förväntade oss utdelningar från Kaleva Media i finansiella intäkter (enbart en balanspost). I stort var Q2-resultatutvecklingen för företagets egen verksamhet, byggd genom företagsförvärv, mycket svag, men detta kompenserades av företagets övriga innehav (Alma Medias utdelning, Kaleva Medias berömvärda utveckling samt avkastningen från investeringsportföljen).

Estimaten sänktes ytterligare

Ilkka utfärdade en negativ vinstvarning cirka två veckor före Q2-rapporten, så det fanns ingen spänning kvar i guidningen. Företaget förväntar sig att omsättningen för den löpande verksamheten under innevarande år kommer att ligga på samma nivå som föregående år och att det justerade rörelseresultatet för den egna verksamheten kommer att minska. Omsättningen för H1 har minskat med 3 %, så för att nå guidningen skulle tillväxten behöva ta fart under H2. När det gäller resultatet ser vi inga betydande tillväxtfaktorer för H2, eftersom kostnadsnivån har stigit samtidigt som omsättningen (inklusive löpande omsättning) släpar efter förra året. Vi sänkte företagets estimat för den egna verksamheten redan efter vinstvarningen, men vi sänkte dem ytterligare baserat på Q2-siffrorna, särskilt vad gäller resultatet. Vi förväntar oss nu att omsättningen för 2026 kommer att minska med knappt 2 % till 37,2 MEUR och att det justerade rörelseresultatet för den egna verksamheten kommer att sjunka till 0,7 MEUR (2025: 1,6 MEUR). I stort fortsätter företaget sina tillväxtinvesteringar på kort sikt trots den svaga resultatutvecklingen, och tydligare resultatförbättringar kräver att omsättningen återgår till tillväxt.

Sum-of-the-parts-kalkylen i stort sett oförändrad

Vi närmar oss Ilkkas värdering primärt genom en sum-of-the-parts-kalkyl, eftersom vi anser att den bäst beaktar värdet av Ilkkas betydande Alma Media-innehav. Med små justeringar i olika riktningar är vår sum-of-the-parts-kalkyl i stort sett oförändrad, och det indikativa värdet i vår kalkyl är nu 6,0 euro per aktie. Ilkkas aktie prissätts därmed med en tydlig rabatt i förhållande till detta, samt med en liten rabatt på Alma Media-innehavet (4,6 €/aktie). Ilkkas bolagsstämma godkände under våren sammanslagningen av aktieserierna, vilket kan vara ett första steg mot en förnyelse av företagets förvaltningsstruktur och ett frigörande av värde. Det är dock ingen genväg till värdefrigörelse, eftersom företagets värde på lång sikt drivs av framgångsrik kapitalallokering. Dessutom kan vinsttillväxten i den löpande verksamheten fungera som en värdedrivare. För närvarande hostar företagets resultatutveckling, och vi ser inte att detta kommer att fungera som en betydande värdedrivare på ett tag, särskilt när AI samtidigt ökar riskerna för affärsutvecklingen. Sammantaget ser vi inte att värdefrigörelse är sannolikt på kort sikt. Med den nuvarande värderingen avvaktar vi en möjlighet till en bättre risk/reward.