Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-07-31 04:42 GMT. Ge feedback här.

Incaps Q2 var operativt i linje med de sänkta estimaten efter förra veckans vinstvarning. Rapporten gav inte heller några indikationer på att marginalpressen som nämndes i företagets vinstvarning skulle vara en övergående faktor, eftersom dess grundorsak sannolikt är den ökade konkurrensen i Indien. Vi gjorde inga ändringar i företagets operationella estimat, som vi sänkte för hela prognosperioden efter vinstvarningen, efter Q2-rapporten. Vi upprepar vår riktkurs på 9,00 euro och vår Öka-rekommendation för Incap, då aktien är lågt värderad (2026e: EV/S 0,7x, EV/EBIT 8x).

Inga operationella överraskningar i Q2-siffrorna

Incaps omsättning ökade med 34 % till 74 MEUR under Q2, vilket var väl i linje med våra estimat. Största delen av tillväxten kom icke-organiskt genom förvärvet av Lacon, men även den organiska tillväxten vände troligen till 4 % efter flera svaga kvartal, trots att leveransförseningar på grund av materialbrist fortsatte under Q2. Incaps justerade EBITA (samma som just. EBIT) steg med 4 % till 6,5 MEUR under Q2. Det operationella resultatet var nästan i linje med våra kraftigt sänkta estimat efter förra veckans vinstvarning. Den blygsamma marginalen (Q2: just. EBITA-% 8,8 %) jämfört med Incaps vanliga basnivå förklarades av Lacons lägre marginal än Incaps, samt förseningar orsakade av komponentbrist. Dessutom kommenterade företaget att konkurrensen har hårdnat på den indiska marknaden, vilket förklarade källan till den "marginalpress" som nämndes i vinstvarningen. Det var dock svårt att verifiera marginalpressen från Q2:s kostnadsstruktur. På nedersta raden steg skattesatsen högt, då repatrieringen av den indiska företagets vinster till moderbolaget orsakade en extra skatt på 1 MEUR under Q2. Under jämförelseperioden var motsvarande skattepost ännu större, så Incaps EPS ökade tydligt till 0,10 euro under Q3, men hamnade dock under vårt estimat, särskilt på grund av skatterna.    

Marginalpressen kanske inte lättar snabbt

Incap upprepade förstås sin sänkta guidning från förra veckan, enligt vilken omsättningen för i år förväntas uppgå till 270-290 MEUR (tidigare: tydlig tillväxt) och justerad EBITA till 26-29 MEUR. Baserat på kommentarerna från resultatdagen kommer marginalpressen i Indien inte att lätta snabbt, så vi anser att den strukturella sänkningen av marginalestimaten som vi gjorde i samband med vår förhandskommentar är korrekt med tanke på nuvarande information. Vi gjorde därför inga ändringar i våra operationella estimat i samband med denna uppdatering, men vi höjde våra skatteestimat då källskatterna i Indien överraskade negativt för andra året i rad.

Vi förväntar oss nu att Incaps omsättning ökar med 31 % till 280 MEUR i år och att den justerade rörelsevinsten ökar med 2 % till 26,7 MEUR. Omsättningstillväxten drivs särskilt av Lacon-förvärvet och en svagt positiv organisk tillväxt under H2. Vi bedömer dock att marginalpressen och tillgången på råvaror kommer att hålla Incaps resultat organiskt sjunkande för fjärde året i rad, då Lacons icke-organiska bidrag till det operationella resultatet enligt vår bedömning är positivt i viss mån. Under de närmaste åren förutspår vi att företaget kommer att kunna växa organiskt med cirka 6-10 % tack vare en gradvis förbättring av den ekonomiska situationen och vissa kundvinster. Vi förväntar oss dock att företagets justerade EBITA-% nu kommer att ligga på ungefär 10 %, vilket är en betydligt lägre prognos än företagets lönsamhet under tidigare år.

Värderingen att finna på köpsidan

Incaps justerade P/E-tal för 2026 och 2027 är 12x respektive 10x, och motsvarande EV/EBIT-multiplar är 8x och 6x, enligt våra estimat. Vi anser att multiplarna är förmånliga, även om EV/EBIT-multiplen är dömd att förbli ensiffrig innan vändningen i den organiska vinsttillväxttrenden de senaste åren och en lättnad av de rådande osäkerheterna. Aktiens relativa nedsättning är betydande, och den volymbaserade premien som traditionellt har garanterat företaget hög marginal har också smält bort (2026e: EV/S 0,7x). Även DCF-värdet stöder en positiv ståndpunkt för aktien.