Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-07-23 05:22 GMT. Ge feedback här.

Keskos Q2-resultat förbättrades avsevärt, drivet av bygg- och teknisk handel. Vi bedömer att koncernens vinsttillväxt fortsätter under H2 och förstärks under kommande år, vilket enligt vår mening sänker Keskos framåtblickande värderingsmultiplar till måttliga nivåer. Vi upprepar vår Öka-rekommendation och riktkursen på 22,5 euro.

Stark resultatutveckling

Kesko uppnådde en betydande resultatförbättring under Q2. Periodens justerade rörelsevinst klättrade till 194 MEUR, vilket översteg jämförelseperiodens nivå med nästan 10 %. Kesko fortsatte att vinna marknadsandelar inom alla sina huvudverksamhetsområden, vilket indikerar företagets goda och delvis förbättrade konkurrensposition. De största framgångarna med att vinna andelar syntes inom dagligvaruhandelns konsumentkundsverksamhet och bygg- och tekniska handelns tekniska partihandel, vars resultat förbättrades tydligt från jämförelseperioden. Vi kommenterade Keskos utveckling mer utförligt i vår kommentar från rapportmorgonen.

Vinsttillväxten accelererar under kommande år

Kesko justerade sin guidning och bibehöll mitten av den justerade rörelsevinsten på 700 MEUR. Guidningen för räkenskapsåret 2026 är en rörelsevinst på 670-730 MEUR (tidigare 650–750 MEUR), vilket motsvarar en genomsnittlig vinsttillväxt på cirka 7 % jämfört med jämförelseperioden. Vi estimerar att koncernens rörelsevinst för 2026 kommer att uppgå till 706 MEUR (2025: 655 MEUR). Vinsttillväxten i våra estimat drivs av volymtillväxt inom bygg- och teknisk handel (särskilt teknisk partihandel) och normalisering av produktmarginaler efter en exceptionell priskonkurrens. En tydligare skalning av omsättningstillväxten får vänta till åren 2027-28, då vi förväntar oss att marknadsmiljön förbättras inom varje verksamhetsområde. Dessutom får Kesko stöd från skalningen av dagligvaruhandelns expanderande och förnyade butiksnätverk samt tillväxten i genomsnittligt köp. Sammantaget förväntar vi oss att koncernens vinsttillväxt kommer att vara cirka 10 % per år på medellång sikt. Den viktigaste risken för vinsttillväxtens koefficient är enligt vår ståndpunkt utvecklingen av bygg- och teknisk handels verksamhetsmiljö, förändringar i dagligvaruhandelns konkurrensdynamik (t.ex. ökad priskonkurrens) samt geopolitiska spänningar som påverkar konsumentförtroendet. Det sistnämnda har dock hittills inte påverkat Keskos utveckling, och de senaste siffrorna talar för ett positivt konsumentsentiment under resten av året. Våra estimat förblev i stora drag oförändrade.

Icke-organisk tillväxt fortsätter utomlands

Kesko meddelade i juni att de förvärvar Dahls svenska, norska och danska affärsområden från franska Saint-Gobain som en del av bygg- och husteknikhandelns tekniska partihandel (Onninen). Logiken och värdeskapandet i affären bygger på att lyfta resultatet för det förvärvade företaget. Vi bedömer att Kesko har goda förutsättningar för detta, baserat på Onninens och de förvärvade företagens historiska resultat, även om stöd från marknaden också behövs. Utan Dahls vinsttillväxt kommer affären dock att förstöra aktieägarvärde.

Den förväntade avkastningen är fortfarande tillräcklig

Keskos aktie prissätts baserat på 2026 års resultat (P/E 17x och EV/EBIT 17x) något över vår bekvämlighetszon. Vår estimerade vinsttillväxt sänker dock värderingsmultiplarna till måttliga nivåer (2027–28e P/E och EV/EBIT 14–13x). Därmed är aktiens värdeökning till stor del beroende av att vinsttillväxten realiseras, utan vilken vi anser att det skulle finnas en viss nedgångspotential i multiplarna. Den förväntade avkastningen (~10-15 %/år), som stöds av vinsttillväxt och utdelning, överstiger vårt avkastningskrav (8,5 %/år), vilket gör aktiens risk/reward god. Vår positiva ståndpunkt gällande aktien stöds av ett DCF-värde på cirka 23 euro. Vi fortsätter att vara med på handelsjättens resa, eftersom företaget enligt vår mening har tydliga drivkrafter för en trovärdig fortsatt vinsttillväxt och vi bedömer att Kesko kommer att skapa värde på lång sikt. Samtidigt bidrar dagligvaruhandelns förstärkta marknadsposition och dess goda resultatutveckling enligt vår mening med en touch av defensivitet mitt i en volatil och osäker marknadsmiljö. En framgångsrik integration av Dahl och vinsttillväxt skulle ge ytterligare fart åt aktiens långsiktiga förväntade avkastning.