Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-30 05:10 GMT. Ge feedback här.

Keskos Q3-resultat överträffade vår förväntning något, särskilt drivet av bygg- och hemmafixarhandeln. Våra organiska estimat förblev i stora drag oförändrade, men vi inkluderade företagsförvärvet av Dahl och den därtill hörande riktade emissionen i våra estimat. Effekten av Dahl-affären på de peraktiespecifika siffrorna är måttlig på medellång sikt på grund av den växande skuldbördan och den utspädning som aktieemissionen orsakar. Vi anser att aktiens värdering är ganska ansträngd, vilket håller den förväntade avkastningen begränsad. Vi upprepar vår Minska-rekommendation och höjer riktkursen till 25,5 euro (tidig. 23,5 euro) till följd av estimatrevideringarna.

Ett resultat som var något bättre än förväntat

Kesko presterade en betydande resultatförbättring under Q3. Periodens justerade rörelseresultat klättrade till 231 MEUR och överträffade jämförelseperiodens nivå med över 10 %. Kesko fortsatte att vinna marknadsandelar inom alla sina huvudverksamhetsgrenar, vilket signalerar företagets goda och delvis förbättrade konkurrensposition. Andelsvinsterna syntes tydligast i resultatet för bygg- och hemmafixarhandelns tekniska grossist handel, vilket förbättrades klart från jämförelseperioden. Vi kommenterar Keskos utveckling mer utförligt i vår morgonkommentar om rapporten.

Guidningen preciserades, Dahl i estimaten

Kesko höjde den nedre delen av sin guidning och väntar sig att det justerade rörelseresultatet för 2026 kommer att uppgå till 690–730 MEUR (tidig. 670–730 MEUR). I samband med rapporten öppnade Kesko upp sina utsikter för 2027. I stora drag tror bolaget att efterfrågemiljön kommer att förbättras inom alla branscher, varför det förväntar sig att resultatet för varje segment förbättras under 2027. Våra organiska estimat förblev i praktiken oförändrade.

I samband med uppdateringen lade vi till företagsförvärvet av Dahl i våra estimat. Dahls inverkan på koncernens resultat per aktie är svagt positiv de närmaste åren. EPS-effekten späds ut av stigande finansieringskostnader till följd av den växande skuldbördan och den utspädning som aktieemissionen orsakar. Arrangemanget är framför allt en långsiktig investering som förbättrar bolagets konkurrensposition på marknaden för teknisk grossist handel i Norden.

Vi förväntar oss en kraftig organisk vinsttillväxt

Vi estimerar att Keskos just. rörelseresultat stiger till 726 MEUR (720 MEUR utan Dahl) år 2026. Vinsttillväxten i våra estimat drivs av volymtillväxten inom bygg- och hemmafixarhandeln (särskilt Tekniska handeln) och att produktmarginalerna normaliseras efter den exceptionella priskonkurrensen. En tydligare skalning av omsättningstillväxten får däremot vänta till åren 2027–2028, då vi förväntar oss att marknadsmiljön förbättras inom respektive bransch och att Dahls lönsamhetsförbättring accelererar under Kesko. Sammantaget förväntar vi oss att koncernens vinsttillväxt uppgår till 14 % per år på medellång sikt (organiskt ~10 % per år). De centrala riskerna för vinsttillväxtens lutning är enligt vår ståndpunkt en försämring av bygg- och hemmafixarhandelns verksamhetsmiljö, förändringar i dagligvaruhandelns konkurrensdynamik (t.ex. tilltagande priskonkurrens) samt geopolitiska spänningar som påverkar konsumentförtroendet. Det sistnämnda har dock inte haft någon inverkan på Keskos utveckling hittills.

Den förväntade avkastningen ligger i nivå med avkastningskravet

Keskon aktie handlas på basis av vinsten de senaste 12 månaderna (P/E 23x) över vår bekvämlighetszon. Den vinsttillväxt vi estimerar smälter enligt vår mening ner värderingsmultiplarna till neutrala nivåer senast 2028 (P/E 15x och EV/EBIT 15x). Aktiens totala förväntade avkastning ligger därmed enligt vår bedömning i nivå med avkastningskravet, varför en ståndpunkt kan vara åt det ena eller andra hållet. Vi förblir dock försiktiga på grund av den höga värderingen av Keskos aktie på kort sikt. Det stora företagsförvärvet i förhållande till koncernens storlek ökar risken förknippad med integrationen (om än en lätt sådan), vilket om den realiseras kan orsaka motvind för bolagets vinstutveckling. Enligt vår mening skulle den nuvarande värderingsnivån inte tåla en sådan vinsthicka. DCF-modellens inneboende värde (26 euro), som ligger i området för vår riktkurs, signalerar en smal uppsida i aktien.