Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-05-08 05:00 GMT. Ge feedback här.

Keslas Q1-resultat sjönk som väntat till en förlust, vilket återspeglar den låga orderstocken. Orderingången ökade kraftigt tack vare en stor försvarsorder, och även den civila sidan visade försiktiga tecken på återhämtning. Till följd av detta har vi höjt våra estimat för de kommande åren, även om utvecklingen i Mellanöstern skapar viss osäkerhet. Trots de höjda estimaten ser vi att de höga finansieringsrelaterade riskerna fortsätter att tynga den riskjusterade förväntade avkastningen, utöver det senaste kursrallyt. Vi upprepar därför vår Sälj-rekommendation för aktien, men höjer vår riktkurs till 3,5 euro (tidigare 2,8 euro) i linje med de höjda estimaten.

Q1-resultatet sjönk som väntat till en förlust, men orderingången var hög

Keslas rörelseresultat för Q1 sjönk tydligt, men något mindre än våra förväntningar, till en förlust (-0,7 MEUR jämfört med estimerade -0,9 MEUR) då den låga orderstocken vid årets slut påverkade leveransvolymerna. Kassaflödet från den löpande verksamheten var dock på en bra nivå med +0,9 MEUR tack vare hanteringen av nettorörelsekapitalet. Med tanke på resultatutvecklingen har företaget även en del att ta igen för att nå sin H1-kovenantnivå (H1 EBITDA 0,1 MEUR jämfört med Q1 faktiska -0,4 MEUR). Orderingången var däremot som väntat hög (27,8 MEUR, +141 % å/å) med stöd av den tidigare meddelade försvarsordern (16,8 MEUR). Även orderingången för civila produktgrupper förbättrades, särskilt från de svaga nivåerna under H2’25, till 11 MEUR. Totalt sett översteg orderingången vårt estimat på 26,1 MEUR. I linje med Q1:s orderingång och leveranser växte koncernens orderstock (27,5 MEUR) tydligt. Vi bedömer att orderstockens struktur inom den civila sektorn förblir kort, men situationen balanseras av leveranserna från försvarsordern, som sträcker sig från försommaren fram till våren 2027.

Vi höjde våra estimat för den civila sektorn

Kesla upprepade sin guidning, där företaget förväntar sig att omsättningen för 2026 kommer att ligga mellan 38–45 MEUR och rörelseresultatet mellan -2 % och +2 %, förutsatt att verksamhetsmiljön förblir stabil. Inom den civila marknadsmiljön kommenterade företaget att de har sett en försiktig återhämtning, särskilt inom bil- och industrikranar. Inom försvarsindustrin är utsikterna fortsatt goda, och Kesla avser att fortsätta den internationella försäljningen av Defence-produktgruppen och förväntar sig att detta kommer att synas konkret under 2026.

Med tanke på orderingången höjde vi våra orderprognoser för den civila sektorn, särskilt för innevarande och nästa år, medan förändringarna för den längre tidsperioden var mindre. Vi anser också att det fortfarande är troligt att företaget kommer att genomföra strukturella förändringar inom ramen för sitt saneringsprogram, vilket kan förändra den övergripande bilden av prognoserna. Vi förväntar oss nu att omsättningen kommer att växa till 44,2 MEUR i år (tidigare 42,5 MEUR) och att rörelseresultatet kommer att uppgå till 0,6 MEUR (tidigare 0,0 MEUR). Vi förväntar oss dock inte att Kesla kommer att uppfylla sina finansieringskovenanter, vilket håller risknivån för finansieringen hög. Nästa år förutspår vi att företaget kommer att fortsätta på en snabb tillväxtbana och att resultatet kommer att stiga till 2,7 MEUR (tidigare 2,4 MEUR).

Finansieringsrisker tynger den riskjusterade förväntade avkastningen

Aktiens resultatbaserade värdering är hög för innevarande år och, med våra estimat som inkluderar stark vinsttillväxt, förhöjd för nästa år (2027e EV/EBIT 11x). Med tanke på den höga risknivån kopplad till finansieringspositionen samt estimatriskerna, anser vi att multiplarna även på längre sikt är motiverade att vara på en absolut låg nivå innan tydligare bevis på en vändning i resultatet. Å andra sidan indikerar värderingen enligt vår mening också att det kan finnas en tydlig medelfristig potential i aktien genom en hållbar ökning av vinstnivån och en förbättring av finansieringspositionen. Detta ser vi dock som beroende av formen för omfinansiering. Med tanke på kursrallyt och den ökade orderstocken anser vi att en kapitalanskaffning via eget kapital skulle vara läglig just nu. Sammantaget ser vi dock att riskerna med ogynnsamma finansieringsarrangemang för närvarande tynger den förväntade avkastningen avsevärt. Vår ståndpunkt om aktiens tydliga nedsida stöds också av vår DCF-modell, som ligger i nivå med vår riktkurs.