Kesla Q3'25 förhandskommentar: Återhämtningen i efterfrågan flyttas återigen framåt

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-29 06:30 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Vi sänkte Keslas estimat för de närmaste åren kraftigt, vilket återspeglar den vinstvarning som utfärdades tidigare denna månad samt de försämrade utsikterna för virkesavverkningsvolymerna i hemlandet under hösten. På grund av estimatrevideringen är det svårt att hitta stöd för aktiens kortsiktiga värdering. Detta, i kombination med den förhöjda risknivån i företagets finansiella ställning, tynger enligt vår mening ned aktiens riskjusterade avkastningsförväntan till en mycket svag nivå. Vi sänker vår rekommendation till Sälj (tidigare Minska) och vår riktkurs till 2,4 euro (tidigare 2,8 euro). Kesla publicerar sin Q3-rapport fredagen den 31 oktober. 

Resultatguidningen sänktes på grund av marknadsbaserade orsaker

Kesla sänkte tidigare i oktober sin resultatguidning för innevarande år, vilken vi kommenterade här. Bakgrunden till ändringen var enligt företaget den fortsatta marknad osäkerheten och fördröjda investeringsbeslut från kunderna, vilket har hållit efterfrågan på produkter svagare än väntat. Företaget konstaterade också att orderingången under andra halvåret inte har nått den planerade nivån. I den uppdaterade guidningen uppskattar företaget att omsättningen för 2025 kommer att minska ytterligare avsevärt (2024: 44,3 MEUR) och att rörelseresultatet kommer att minska avsevärt och bli negativt (tidigare: minska och bli negativt). Sammantaget ser vi att marknadsåterhämtningen återigen har skjutits upp, vilket vi bedömer beror på ekonomisk osäkerhet skapad av den handelsmässiga och geopolitiska situationen samt den svaga konjunkturen inom skogssektorn. Situationen för avverkningsvolymerna i hemlandet har också försämrats ytterligare under hösten, vilket återspeglas i Ponsses kommentarer i samband med Q3-rapporten och företagets förhandlingar om nedskärningar (d.v.s. möjliga permitteringar) inför nästa år.

Estimaten sjunker kraftigt

I och med vinstvarningen sänkte vi våra orderingångsestimat för Q3 och de kommande åren, vilket även återspeglades i våra omsättnings- och vinstestimat. Däremot är våra operationella estimat för Q3 oförändrade, då vi bedömer att företaget huvudsakligen har fokuserat på att leverera orderstocken (9,1 MEUR) från slutet av Q2. Vi förväntar oss att företagets omsättning ökade under Q3 från jämförelseperioden till 8,2 MEUR (Q3’24: 7,5 MEUR) och att den justerade rörelsevinsten sjönk till -0,3 MEUR. Däremot förväntar vi oss att orderingången har försvagats från tidigare kvartal (Q1-Q2’25: 10,0-11,5 MEUR) och uppgick till 8,2 MEUR (-11 % å/å). Vi förväntar oss att det svagare orderingången fortsätter under de närmaste kvartalen, men att den börjar stiga mot nästa sommar och tydligt återhämta sig under H2’26 i takt med att den ekonomiska miljön förbättras. Mot bakgrund av detta är vår estimat för 2025 års omsättning nu 38,0 MEUR (tidigare 40,0 MEUR) och rörelsevinsten -1,5 MEUR (tidigare -0,7 MEUR). I och med sänkningen av orderingångsprognoserna sjönk även våra estimat för de närmaste åren kraftigt och flyttades i praktiken fram ett år. Vi förväntar oss nu en omsättning på 41,0 MEUR och ett nollresultat på rörelseresultatnivå för nästa år. Detta ökar också de redan höga finansiella riskerna (inklusive brott mot lånevillkoren). Därför anser vi att hanteringen av kassaflödet är särskilt viktig för företaget just nu. Inte heller kan möjliga ofördelaktiga finansieringslösningar helt uteslutas om situationen drar ut på tiden.

Aktien har få stödjepunkter på kort sikt

Med våra uppdaterade estimat får vi referenspunkter för aktiens resultatbaserade värdering först från och med 2027 (EV/EBIT 11x, P/E 11x, EV/EBITDA 6x). Vår DCF-modell, som beaktar företagets långsiktiga potential, ligger däremot på cirka 2,4 euro per aktie efter estimatrevideringen (inklusive det avkastningskrav vi höjde i samband med vinstvarningen). Våra långsiktiga estimat ligger tydligt under företagets målsättningar, men å andra sidan klart över företagets historiska marginalnivåer, där företaget fortfarande har mycket att bevisa för att nå upp till. Med tanke på den övergripande värderingsbilden, Keslas volatila resultathistorik och den finansiella situationen, anser vi att aktiens riskjusterade avkastningsförväntan för närvarande är mycket svag.