KH Group: Osäkerhetens slöja lade sig över berättelsen

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-09-22 05:00 GMT. Ge feedback här.

KH Groups fruktade vinstvarning var en besvikelse, då den bekräftade att utmaningarna för företagets viktigaste affärsområde, KH-Koneet, har fortsatt. KH-Koneets resultat är förståeligt under press då den svaga byggsektorn tynger efterfrågan. Trots den cykliska återhämtningspotentialen håller koncernens absolut höga resultatbaserade värdering oss tills vidare borta från aktien, tills vi får mer klarhet i företagets utmaningar och bakgrunden till det överraskande VD-bytet. Vi sänker vår riktkurs till 0,52 euro (tidigare 0,60 euro) och sänker vår rekommendation till Minska (tidigare Öka).

KH-Koneets svårigheter ledde till en befarad vinstvarning

KH Group utfärdade i fredags en vinstvarning och sänkte sin guidning för 2025. Den nya guidningen förväntar att jämförbar rörelsevinst från den löpande verksamheten kommer att ligga mellan 5–6 MEUR, medan den tidigare guidningen låg ungefär på föregående års nivå om 7,2 MEUR. Bakgrunden till revideringen av guidningen är enligt företaget en svagare resultatutveckling än väntat för dess största affärsområde, KH-Koneet. Efter KH Groups svaga Q2-rapport var risken för en resultatvarning uppenbar, och vi flaggade för den i vår senaste företagsanalys. I Q2 låg utmaningarna främst inom KH-Koneets maskinuthyrningsverksamhet i Sverige, men i samband med vinstvarningen specificerade företaget inte vilka affärsområden eller målmarknader som har utvecklats sämre än förväntat. Baserat på detta tolkar vi att även KH-Koneets affärsområde i Finland har utvecklats sämre än koncernens förväntningar under Q3.

KH Group meddelade dessutom på fredagen att Carl Haglund omedelbart utsetts till företagets nya verkställande direktör. VD-bytet var överraskande för oss, eftersom KH Groups VD-roll inte är operationell med separata VD:ar för dotterbolagen, och den nuvarande koncernstrukturen är avsedd att avvecklas inom en snar framtid. Enligt vår bedömning kan bakgrunden till vd-bytet vara styrelsens missnöje med framstegen i den nuvarande strukturförändringen, eftersom den strategiska inriktningen fortfarande är mot en industriell koncern byggd kring KH-Koneet. Haglund utsågs till VD för KH Group från bolagets styrelse och har tidigare varit styrelseordförande för dotterbolaget NRG, så han är redan väl förtrogen med koncernen.

Vi har justerat ned estimaten för KH-Koneet

Vi har i samband med rapporten sänkt våra estimat för KH-Koneet. Våra uppdaterade estimat förväntar att koncernens omsättning för 2025 uppgår till 198 MEUR (tidigare 200 MEUR) och att det jämförbara rörelseresultatet blir 5,7 MEUR (tidigare 6,6 MEUR). Våra estimat för KH-Koneets affärsområdens rörelseresultat för de kommande åren minskade i sin tur med 5-8 %. 

Värderingsmultiplarna för de närmaste åren verkar onödigt höga i avsaknad av kursdrivare

Vi har flyttat fokus i värderingen av KH Group från sum-of-the-parts till koncernnivåns siffror som beaktar den löpande verksamheten, eftersom skillnaderna i företagens marginalprofiler och kapitalintensitet har minskat i och med den strategiska omvandlingsresan och Indoor Groups ändrade redovisningsbehandling. Med våra estimat för innevarande år ligger KH Groups EV/EBIT-multipel på en mycket hög nivå om 19x, och med våra estimat som beaktar en betydande vinstförbättring nästa år ligger den fortfarande på en hög nivå om 14x. På grund av KH Groups låga relativa marginal och betydande skuldsättning är den resultatbaserade värderingen dock känslig även för små estimatrevideringar. Vår DCF-modell, som indikerar potentialen på längre sikt, pekar på ett aktievärde om 0,60 euro per aktie för koncernen. Vi identifierar särskilt försäljningen av NRG som en möjlig drivkraft för aktien, men baserat på det nyligen genomförda VD-bytet förväntar vi oss inga omedelbara avyttringar från företaget. Vi ser å andra sidan en risk att den strukturella förändringsresan drar ut på tiden, vilket liksom under de senaste åren kan belasta koncernens kostnadsstruktur och urholka värdet på delarna.