Martela Q2'25: Första intrycket av resultatvändningen

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-14 05:25 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Martelas omsättningsmiss i Q2, men den strama kostnadsstrukturen lyfte marginalen till en starkare nivå än förväntat. Företagets kostnadsbesparingsprogram verkar bita på marginalen bättre än våra förväntningar, vilket har lett till att vi har höjt våra marginalestimat för de kommande åren. I och med estimatrevideringen höjer vi vår riktkurs till 0,85 EUR (tidigare 0,6 EUR) och justerar vår rekommendation till Minska (tidigare Sälj).

Lönsamheten var rapportens ljuspunkt, men behovet av en fortsatt resultatvändning är uppenbart

Återhämtningen på kontorsmöbelmarknaden syntes för första gången i Martelas siffror under Q1, men det kvartalet var fortfarande en besvikelse vad gäller lönsamheten. I Q2 ökade företagets omsättning med starka 17 % till 24,6 MEUR, vilket dock understeg vårt estimat på 25,4 MEUR. Efterfrågeåterhämtningen var bred, eftersom Norge var företagets enda marknadsområde där beställningarna inte ökade under Q2. På koncernnivå uppgick ordertillväxten under rapportperioden till 4 %. Företagets kostnadsstruktur var under Q2 betydligt lättare än jämförelseperioden och det första kvartalet, vilket lyfte rörelseresultatet till 0,1 MEUR och över vårt estimat på -0,5 MEUR. När man bedömer marginalen för rapportperioden bör man ta i beaktande att början av året nästan undantagslöst är förlustbringande för Martela på rörelseresultatnivå, på grund av kontorsmöbelmarknadens säsongsvariationer. Trots den starka marginalen tyngde en större andel projekt och tjänster med lägre marginal lönsamheten, och effekterna av effektiviseringsåtgärderna syntes ännu inte fullt ut i Q2-siffrorna. Utöver detta bedömer vi att kontorsmöbelmarknadens återhämtade volymer har lättat på branschens prissättningspress. Rörelsens kassaflöde var under H1 exceptionellt starkt på 1,7 MEUR, drivet av effektiv hantering av rörelsekapital. Vid utgången av rapportperioden var Martelas egna kapital negativt och nettoskulden i förhållande till EBITDA för de senaste tolv månaderna var hög på 5,6x, vilket understryker behovet av att främja vändningen, då balansräkningens förlustbuffertar är förbrukade.

Guidningen verkar försiktig i ljuset av den starka rapporten

Martela upprepade sin guidning som indikerar en växande omsättning och ett jämförbart rörelseresultat som ligger på cirka noll. Vi ser att företaget har förutsättningar för en tydlig resultatförbättring under H2, tack vare en 20 % större orderstock jämfört med jämförelseperioden och en lättare kostnadsstruktur möjliggjord av effektiviseringsprogram. Efter den starka Q2-rapporten verkar guidningen försiktig, och våra estimat på 106 MEUR i omsättning samt 1,6 MEUR i rörelseresultat förutspår en starkare guidning än den nuvarande. Baserat på den starka rapporten steg våra estimat för rörelseresultatet 2026-2027 med 12-26 % och vi förväntar att företagets rörelseresultat kommer att ligga på 2–2,4 MEUR de närmaste åren.

Värderingen ser förmånligare ut än i verkligheten

Martelas resultatbaserade värdering verkar ganska neutral med våra estimat för de närmaste åren, men detta är delvis en illusion som beror på försäljningen och återuthyrningen av Nummelas Logistikcenter. I och med denna transaktion syns en post om 0,7-0,8 MEUR relaterad till hyreskostnader inte i företagets resultaträkning, trots dess kassaflödespåverkan, vilket snedvrider den resultatbaserade värderingen. Med beaktande av denna effekt skulle våra resultat efter skatt-estimat för 2026–2027 i genomsnitt ligga kring noll. På grund av företagets starka operationella hävstång och skuldsatta balansräkning (även om skulderna huvudsakligen är IFRS 16 leasingavtalsskulder) är företagets motiverade värde mycket känsligt för även små förändringar i företagets marginalestimat, vilket försämrar användbarheten av vinstbaserade multiplikatorer. Vad gäller värderingen ger inte heller de balansräkningsbaserade siffrorna stöd, i och med att det egna kapitalet har blivit negativt. Vår DCF-modell, som visar på långsiktig vinstpotential, indikerar ett aktievärde på 1,0 euro för Martela. Modellen antar att företagets rörelsemarginal stabiliseras till 1,8-2 %, vilket enligt vår ståndpunkt skulle vara en bra prestation med tanke på företagets nära historia.