Martela: Tempot mattades av i början av året

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-11-13 05:00 GMT. Ge feedback här.

Martelas Q3-rapport var sämre än våra förväntningar på grund av den svaga utvecklingen av nya orderingångar. Med stöd av kostnadsbesparingar förbättrade företaget dock sin vinstnivå. Vi anser att aktiens riskprofil återigen blir mycket hög på grund av den skuldsatta balansräkningen och kapitalbehovet i början av nästa år. Vi sänker vår rekommendation till Sälj (tidigare Minska) och sänker vår riktkurs till 0,7 euro (tidigare 0,85 euro).

Den kraftiga inbromsningen i efterfrågan spolierade kvartalet

Återhämtningstrenden på kontorsmöbelmarknaden bröts under Q3 baserat på Martelas nya orderingång, och vid slutet av kvartalet låg årets orderingång 1 % efter jämförelseperioden. Även om orderingången minskade, förblev företagets omsättning för Q3 på samma nivå som jämförelseperioden, med stöd av orderstocken. Den var dock betydligt lägre än vårt estimat, som förväntade att efterfrågeåterhämtningen skulle fortsätta. Q3-omsättningen på 20,7 MEUR är en stor besvikelse, då den var betydligt lägre än under det säsongsmässigt tystare första halvåret (Q1-Q2 omsättning: 24,6-25,6 MEUR). Trots den svaga omsättningsutvecklingen lyckades företaget förbättra sitt rörelseresultat från en svag jämförelseperiod. Detta stöddes av återhämtade försäljningsmarginaler och effektiviseringsåtgärder. Rörelseresultatet på 0,3 MEUR var dock lägre än vårt estimat på 1,4 MEUR. På grund av företagets starka säsongsvariation kräver ett lönsamt resultat på årsbasis högre marginal under andra halvåret. Vid slutet av rapportperioden var Martelats eget kapital negativt, och icke-räntebärande skulder i förhållande till EBITDA för de senaste tolv månaderna låg på en hög nivå om 4,2x. Detta understryker behovet av en snabb resultatförbättring, eftersom balansräkningens förlustbuffertar har förbrukats och den säsongsmässigt utmanande början av året närmar sig.

Estimat sänks efter svag rapport

Martela upprepade sin guidning om en växande omsättning och ett jämförbart rörelseresultat på ungefär noll. Vår uppdaterade rörelseresultatsestimat för innevarande år ligger på -0,2 MEUR, vilket är i linje med guidningen. Företaget förväntar sig att marginalen för levererade projekt och produkter förbättras under Q4 jämfört med jämförelseperioden. Trots detta gör uppnåendet av guidningen en återhämtning av nya order under Q4 nödvändig.

På grund av den svaga orderingången under Q3 och lönsamheten som understeg våra estimat, har vi sänkt våra estimat för rörelseresultatet för 2026-2027 till 1,5-1,9 MEUR (tidigare 2,2-2,5 MEUR). Vi bedömer att lönsamheten på hela kontorsmöbelmarknaden i Finland är på en ohållbart svag nivå. Vi förväntar oss att detta korrigeras antingen genom en återhämtande efterfrågan eller genom att kapacitet lämnar branschen. En exakt tidpunkt för en marknadsdriven återhämtning är i vilket fall som helst mycket svår att förutsäga i Finlands nuvarande svaga ekonomiska miljö. Med våra nuvarande estimat kommer Martelats likviditetssituation inte att klara av den säsongsmässigt utmanande perioden i början av nästa år. Därför anser vi att behovet av ny lånefinansiering, eget kapital eller försäljning av tillgångar är sannolikt, om inga snabba förändringar sker i verksamhetsmiljön. 

Värderingen ser billigare ut än vad den är i verkligheten

Martelas resultatbaserade värdering verkar hög med våra estimat för de närmaste åren, dessutom finns det en illusion i bakgrunden som beror på försäljningen och återuthyrningen av Nummela logistikcenter. I och med denna transaktion syns inte en post på 0,7–0,8 MEUR relaterad till hyreskostnader i företagets resultaträkning, trots dess kassaflödespåverkan, vilket snedvrider den resultatbaserade värderingen. Trots detta verkar aktiens värdering hög med våra estimat för 2026–2027, och en balansbaserad värdering kan inte användas på grund av det negativa egna kapitalet. På grund av den låga omsättningsbaserade värderingen kan även en liten förbättring i den relativa marginalen lätt påverka värderingsbilden. Denna potential är dock enligt vår mening en mager kompensation i förhållande till den kortsiktiga likviditetsrisken.