Metsä Board: Dysterhet i företaget och aktiekursen

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-09-29 04:55 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar vår riktkurs på 3,00 EUR för Metsä Board, men höjer vår rekommendation till Minska (tidigare Sälj) efter att aktiekursen har fallit under vår riktkurs. Vi har funnit våra estimat för Metsä Board oförändrade. Vi anser att Metsä Boards förväntade avkastning på kort eller medellång sikt inte är attraktiv på grund av aktiens värdering och en vändning i vinsten som i bästa fall kommer att ta betydande tid.  

Nyhetsflödet från skogssektorn har fortsatt att vara dystert

Nyhetsflödet från skogssektorn har varit svagt de senaste veckorna, då konsumentefterfrågan (d.v.s. efterfrågan på förpackningar) inte har återhämtat sig nämnvärt i Europa och det inte finns några tydliga tecken på en uppgång i varukonsumtionen. Tullarna har drabbat USA:s kartongexport med full kraft under Q3, vilket sannolikt har ökat Metsä Boards volymförluster jämfört med Q2. Den globala massamarknaden och särskilt efterfrågan från Kina verkar ha återhämtat sig något i och med prissänkningarna, men å andra sidan, med nuvarande prisnivåer för barrvedsmassa och träkostnader i Norden, är förutsättningarna för lönsam verksamhet svaga. Den stärkta EUR/USD-kursen under våren och sommaren har stabiliserats, men förstärkningen kommer på grund av säkringar att påverka Metsä Boards resultaträkning först nästa år. På den positiva sidan har priset på massaved minskat med ungefär 10 %, men enligt vår bedömning är den främsta drivkraften bakom nedgången den dåliga konjunkturen inom industrin (d.v.s. svagheten på slutproduktmarknaderna och begränsningarna i massaindustrins produktion). De strukturella faktorer som stramar åt virkesmarknaden är oförändrade, och en återhämtning i konjunkturen skulle sannolikt snabbt strama åt marknaden.

Vi har inte gjort några ändringar i våra kortfristiga estimat

För att möta den permanent svåra marknadssituationen inledde Metsä Board efter Q2-rapporten ett massivt resultatförbättringsprogram på 200 MEUR, varav 100 MEUR utgörs av direkta kostnadsbesparingar och ytterligare 100 MEUR av andra lönsamhetsförbättrande åtgärder relaterade till både hantering av leveranskedjan och kommersiella aktiviteter (bl.a. aktivering av försäljning i andra regioner än USA och i växande segment). Vi förväntar oss information om programmets konkreta åtgärder i samband med Q3-rapporten. Dessutom strävar företaget efter att frigöra 150 MEUR i rörelsekapital under H2. Metsä Board planerar också att uppdatera sin strategi och sina finansiella mål under H1’26.

Vi är ännu inte helt övertygade om att företaget kommer att kunna genomföra de mycket aggressiva effektiviseringarna fullt ut i vinsten utan att röra fabriksportföljen. Gällande marknadssituationen ser vi att nästa vändning sannolikt blir positiv för både kartong och cellulosa, men å andra sidan kommer konkurrenternas växande kapacitet (SE Oulu, Sappi USA, kinesiska aktörer), tullar och valutor sannolikt att pressa marginalerna under en ganska lång tid framöver. Med tanke på detta ramverk och företagets befintliga produkt- och fabriksportfölj identifierar vi inte heller tydliga strategiska val för att lösa problemen. Vi tror att effektiviseringsåtgärderna och en mild cyklisk återhämtning kommer att vända företagets resultat från en rörelseförlust under 2025 till tillväxt under 2026-2028. Med våra estimat kommer Metsä Boards vinstnivå att förbli otillfredsställande (ROCE-% < WACC-%) under de närmaste åren för hela estimatperioden.

Värderingen är fortfarande inte inspirerande

Metsä Boards EV/EBITDA-multiplar för åren 2025 och 2026, enligt våra estimat, är 32x respektive 7x, medan P/E-talet för 2026 är 13x (2025e negativt). Vi anser att aktiens risknivå fortfarande är hög och vinstvärderingen krävande. Åtminstone för år 2025 förväntas direktavkastningen också bli noll. Därmed förblir den förväntade avkastningen på 12 månader fortfarande blygsam. Värderingen är med relativa vinstmultiplar på en premie och uppsidan till DCF-värdet är också begränsad. Balansräkningsmultipeln är den lägsta i mannaminne (2025e: P/B 0,7x), men på grund av balansräkningens mycket svaga avkastningsutsikter är detta inte ensamt tillräckligt för att entusiasmera.