Metsä Board: En hel stack med problem kvarstår även för i år

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-01-08 06:26 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar vår Minska-rekommendation för Metsä Board och vår riktkurs på 3,00 euro. Företagets kortsiktiga utsikter är svåra, även om de pågående massiva effektivitetsåtgärderna banar väg för en resultatvändning och det sjunkande träpriset åtminstone tillfälligt ger företaget andrum i år. Vi har dock sänkt våra kortfristiga estimat för Metsä Board ytterligare, men på medellång sikt har vi inte gjort några väsentliga estimatrevideringar. Vi anser fortfarande inte att Metsä Boards förväntade avkastning är attraktiv, med tanke på en resultatvändning som i bästa fall kommer att ta tid och en potentiellt strukturellt försvagad verksamhetsmiljö.  

Verksamhetsmiljön har förblivit utmanande sedan slutet av året

Metsä Boards verksamhetsmiljö förblev utmanande under Q4, då efterfrågan på kartongmarknaden var svag och tullarna också utmanar marginalen för företagets kartongexport till USA. På massamarknaden har svaga marginaler tvingat Metsä Fibre att avsevärt begränsa sin produktion under Q4, och ytterligare driftstopp förväntas i Joutseno även i år, trots att producenter av kortfibermassa har aviserat prishöjningar runt årsskiftet. En ljuspunkt är det sjunkande virkespriset, även om fördelarna med detta inte kommer att synas i resultatet förrän under året, och nedgången som sågs under H2 är enligt vår bedömning inte nödvändigtvis hållbar. Dessutom landade företaget i Q4 förhandlingar om nedskärningar relaterade till spar- och effektiviseringsprogrammet, vilket resulterade i en minskning av över 300 anställda.  

Kortsiktiga estimat sänktes ytterligare

Vi sänkte våra estimat för Metsä Boards Q4, främst på grund av Metsä Fibres produktionsbegränsningar som var längre än vi tidigare förväntat, vissa justeringar i kostnadsestimaten, samt ett sannolikt ännu striktare fokus på kassaflöde inom kartongförsäljningen än våra tidigare bedömningar (motsvarande förväntar vi oss att rörelsekapital har frigjorts mer kraftfullt än tidigare). Vi inkluderade också engångskostnader på 14 MEUR i våra Q4-estimat, vilka uppstod till följd av förhandlingar om nedskärningar. Vi har också sänkt våra estimat för i år gällande massa- och kartongvolymer, särskilt för början av året, eftersom det ännu inte finns några tecken på återhämtning i efterfrågan. Vi sänkte också våra förväntningar något gällande prissättningen på kartong. Den lilla sänkningen i våra estimat för träkostnaderna kompenserade inte helt ändringarna, utan våra estimat för Metsä Boards justerade rörelseresultat för nästa år sjönk med cirka 10 %. Vi gjorde inga större revideringar än finjusteringar i våra medel- och långsiktiga estimat.

Metsä Board arbetar med ett massivt resultatförbättringsprogram på 200 MEUR, varav 100 MEUR utgörs av direkta kostnadsbesparingar och ytterligare 100 MEUR av andra lönsamhetsförbättrande åtgärder relaterade till både supply chain management och kommersiell verksamhet. Vi är fortfarande inte helt övertygade om att företaget kommer att kunna genomföra de mycket aggressiva effektiviseringarna fullt ut i resultatet. Vi förväntar oss fortfarande att företaget kommer att förlora en del marknadsandelar i USA på grund av tullar, vilket är svårt att kompensera på andra kartongmarknader med tanke på den rådande överkapaciteten. Med våra estimat kommer Metsä Boards resultatnivå att förbli otillfredsställande under de närmaste åren (ROCE-% < WACC-%), även om vi tror att effektiviseringsåtgärderna samt en mild cyklisk återhämtning driven av den europeiska ekonomin och den globala massamarknaden kommer att vända företagets resultat till tillväxt från en betydande rörelseförlust under 2025 till åren 2026–2028.

Den övergripande värderingsbilden är fortfarande inte tilltalande

Metsä Boards P/E-tal för i år, enligt våra estimat, är 16x och motsvarande EV/EBITDA-multipel är ungefär 8x. Vi anser att aktiens risknivå fortfarande är hög och att vinstvärderingen inte är billig ens för nästa år i förhållande till detta. På grund av balansräkningens svaga avkastningsutsikter är inte ens det lägsta P/B-talet i mannaminne (2025e: 0,7x) attraktivt. Värderingen är också med en liten premie med relativa vinstmultiplar när man ser till nästa år. Därmed förblir aktiens 12-månaders förväntade avkastning svag i våra beräkningar.