Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-04-22 05:00 GMT. Ge feedback här.

Multitude har haft en imponerande vinsttillväxt under de senaste åren, samtidigt som de har minskat riskerna i sin balansräkning. Den huvudsakliga vinstbidragaren är dock fortfarande konsumentutlåning och SME-banktjänster och grossistbanktjänst måste fortsätta sin nuvarande goda trend för att börja bidra mer till koncernens siffror. Multitudes riskprofil ligger fortfarande över traditionella bankers, men enligt vår uppfattning återspeglas detta mer än tillräckligt i värderingen (2026e P/E 6x). Vi upprepar vår riktkurs på 7,8 EUR och Köp-rekommendation.

Digital bank som betjänar förbisedda konsumenter, små och medelstora företag samt andra fintech-bolag

Multitude (ursprungligen Ferratum), en Frankfurt-noterad digital bank etablerad i Finland, erbjuder utlånings- och nätbanktjänster till konsumenter, små och medelstora företag samt andra fintech-bolag som förbises av traditionella banker. Multitude är verksamt i 17 länder och genom tre affärsenheter: konsumentbanktjänster (Ferratum), SME-banktjänster (CapitalBox) och grossistbanktjänst (Multitude Bank). Konsumentbanktjänster är helt klart det största segmentet och genererar större delen av koncernens vinst. SME-banktjänster är fortfarande förlustbringande, men företaget siktar på att göra segmentet lönsamt i år. Grossistbanktjänst är det nyaste segmentet, men det växer snabbt och har redan nått lönsamhet.

Konsumentutlåning är Multitudes kronjuvel

Vi anser att Multitude är en stark aktör i sin nisch för "förbisedda kunder", men positionen är tydligt starkast inom konsumentutlåning där företaget har verkat under lång tid och utvecklat starka bedömningsförmågor. Med tanke på den svagare historiken inom SME-banktjänster anser vi att företaget ännu inte har hittat en konkurrensfördel.

Vinsttillväxtambitionerna är höga

Multitude har en imponerande historik när det gäller att möta eller överträffa sin fleråriga vägledning från 2021 och framåt. För närvarande förväntar sig företaget att nå 30 MEUR i resultat efter skatt under 2026 och en årlig tillväxt på 20 % under 2027–2028. Företaget siktar på att uppnå detta mål genom fortsatt tillväxt, förbättrad tillgångskvalitet och kostnads-/intäktskvot. När det gäller tillväxt har intäktsmixen börjat diversifieras från att enbart bestå av räntenetto till att även inkludera provisionsintäkter från partnerverksamhet inom konsumentbanktjänster samt betalningslösningar inom grossistbanktjänst. Provisionsintäkter är tillgångslätta och högmarginalintäktsströmmar som har en viktig roll att spela för vinsttillväxt och kapitaleffektivitet framöver. Nedskrivningskostnaderna (% av låneboken) har också stadigt minskat under de senaste åren och denna trend bör fortsätta, men ett massivt fall som under 2025 på grund av avyttringar av mikrolåneverksamheten är osannolikt. Även om Multitudes låneportföljs risk har minskat, är den fortfarande riskablare jämfört med traditionella eller andra digitala banker.

Värderingen är fortsatt mycket låg

I vår värdering betraktar vi Multitude som en bank, även om tillväxten i provisionsintäkter skapar fler tillgångslätta intäktsströmmar för företaget, vilket också kan stödja acceptabla värderingsnivåer om tillväxten fortsätter (genom högre ROE-%). Enligt vår uppfattning är ett förhållande på 0,85–1,15x för närvarande acceptabelt för Multitude, baserat på antaganden om hållbar avkastning på eget kapital och kapitalkostnad. När vi behandlar de eviga obligationerna i balansräkningen som skuld, är Multitudes estimerade P/B för 2026 0,85x, vilket ligger i den nedre delen av det acceptabla intervallet. P/E-talet baserat på årets estimat är 6,0x. Multitudes riskprofil är hög jämfört med andra banker, men vi ser också dess avkastningspotential som hög. Vinsttillväxten kommer att vara negativ åtminstone under Q1, men företaget bör återgå till vinsttillväxt senast under H2. Sammantaget anser vi att risk/reward-förhållandet är mycket attraktivt givet den nuvarande värderingen.