Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-08-14 05:00 GMT. Ge feedback här.

Multitudes Q2 var tydligt över våra förväntningar, även om det delvis berodde på positiva engångsposter. Q2 återställde dock vår tilltro till företagets förmåga att nå sin prognos i år efter ett svagt Q1. Tydligt stöd för detta och vinsttillväxt under de kommande åren kommer från Sortter, som företaget lyckades förvärva till en mycket attraktiv värdering. Värderingen är fortsatt mycket låg, och vi upprepar vår Köp-rekommendation och höjer efter små positiva estimatrevideringar vår riktkurs till 8,0 EUR (tidigare 7,8 EUR).

Q2-vinsten klart över våra förväntningar

Multitudes rörelseresultat för Q2 växte till 56,6 MEUR (Q2'25: 55 MEUR), något över vårt estimat på 54 MEUR. Ökningen kom från högre än väntade övriga intäkter (2,5 MEUR) relaterade till förra årets avyttringar och en omvärderingspost gällande Sortter. Särskilt positivt var den nästan tredubblingen av nettoavgiftsintäkterna till 7,0 MEUR tack vare konsolideringen av Sortter och en god organisk utveckling. Resultat före skatt (EBT) steg till 10,0 MEUR (Q2'25: 8,0 MEUR), tydligt över vårt estimat på 7,7 MEUR. Det är värt att notera att detta delvis drevs av högre än väntade engångsposter (vi hade med en del i våra estimat). Men även justerat för dessa var den operationella utvecklingen något bättre än vi förväntade oss tack vare lägre än väntade nedskrivningar (16,9 MEUR mot Q2’25: 20,3 MEUR) som fortsatte sin långvariga mycket goda trend. Det främsta negativa var SME-banktjänster, vars förlust ökade (Q2-EBT: -1,8 MEUR). Företaget genomförde en omstrukturering inom SME-banktjänster under Q2, och resultatet bör börja förbättras redan under de kommande kvartalen.

Prognosen ser uppnåelig ut, små positiva estimatrevideringar

Multitude upprepade sin prognos om ett resultat efter skatt på 30 MEUR för 2026. Med 13,1 MEUR ackumulerat under H1, lättade det starka Q2 våra tidigare farhågor, även om målet fortfarande kräver ett stabilt H2. Årsskiftet stöds av den fulla konsolideringen av Sortter och de återstående tilläggsköpeskillingarna, vars tidpunkt och storlek skapar viss osäkerhet. Vi gjorde endast små estimatrevideringar, då en del av överträffandet var av engångskaraktär. Vi höjde våra Sortter-drivna avgiftsintäktsprognoser och sänkte våra estimat för nedskrivningsförluster, delvis motverkat av högre kostnader, vilket lyfte våra EBT-estimat för de kommande åren med 2-4 %. Vi förväntar oss nu att rörelseresultatet kommer att växa med cirka 5 % till 226 MEUR och att resultat efter skatt kommer att uppgå till 30,1 MEUR under 2026.

Sortter förvärvades till en mycket attraktiv värdering

Multitude offentliggjorde också villkoren för Sortter-affären. Den återstående 80-procentiga andelen köptes för 7,0 MEUR kontant. Jämfört med Sortters intäktsnivå på 25 MEUR och vinstnivå på 4,5-5,0 MEUR, anser vi att affären är mycket attraktiv och värdeskapande. Det låga priset återspeglar den option som redan avtalades 2023, och vi anser att verksamheten har utvecklats betydligt bättre än vad båda parter förväntade. Förvärvet ger ett betydande uppsving för Multitudes tillgångslätta avgiftsintäkter, vilket ytterligare diversifierar företagets intäktsströmmar.

Värderingen är fortsatt mycket låg

I vår värdering betraktar vi Multitude som en bank, även om tillväxten i avgiftsintäkter skapar fler tillgångslätta intäktsströmmar för företaget, vilket också stöder acceptabla värderingsnivåer (genom högre ROE-%). Detta förstärks ytterligare av förvärvet av Sortter. Enligt vår bedömning är ett förhållande på 0,85-1,15x för närvarande acceptabelt för Multitude, baserat på antaganden om hållbar avkastning på eget kapital och kapitalkostnad. När vi behandlar de eviga obligationerna i balansräkningen som skuld, ligger Multitudes estimerade P/B för 2026 över 0,7x, vilket är tydligt under vårt acceptabla intervall. P/E-talet baserat på årets estimat är 5,5x. Multitudes riskprofil är fortfarande högre jämfört med andra, mer traditionella banker, men företaget har lyckats diversifiera sina intäktsströmmar på ett meningsfullt sätt den senaste tiden. Vi noterar att ägandet i Lea Bank ensamt utgör 26 % av Multitudes börsvärde (inte helt synligt i balansräkningens eget kapital). Sammantaget anser vi att risk/reward-förhållandet är mycket attraktivt med tanke på den nuvarande värderingen.