Nokia Q1'26: Takten ökar, men värderingen stramar åt

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-04-24 04:00 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar vår Sälj-rekommendation för Nokia och höjer riktkursen till 6,0 EUR (tidigare 5,2 EUR). Det mest centrala i Q1-rapporten var den tydliga uppjusteringen av tillväxtutsikterna för optiska nätverk och IP-nätverk, vilket återspeglar att marknadens efterfrågan har stärkts avsevärt under de senaste månaderna i takt med att AI-investeringarna accelererar. Med hänvisning till rapporten höjde vi våra vinstestimat för de närmaste åren med 6-7 % och estimerar nu att Nokias jämförbara rörelsevinst (2028e 3,15 BEUR) kommer att nå den övre delen av bolagets målintervall. Trots detta ser aktiens värdering (2028e just. P/E 21x och EV/EBIT 15x) stram ut. Med den nuvarande värderingen måste investerare således bära risker både gällande realiseringen av vinsttillväxtförväntningarna och hållbarheten i de höga värderingsnivåerna.

Order från AI- och molnkunder växer kraftigt

Den valutaeffektjusterade organiska tillväxten för optiska nätverk (omsättning 821 MEUR, +20 %) var återigen stark under Q1 och överträffade vår förväntning. Enligt Nokia mottog företaget order värda 1,0 BEUR från AI- och molnkunder under Q1, och order-till-leverans-förhållandet var tydligt över ett. AI- och molntjänstkunder stod för 8 % av Nokias omsättning under Q1, och den valutaeffektjusterade organiska tillväxten inom detta segment var hela 49 %. Sammantaget drivs efterfrågetillväxten för närvarande främst av volym, även om produktpriserna har kunnat höjas inom vissa områden. Nokia kommenterade också att integrationen av Infinera-förvärvet har fortskridit bättre än ursprungligen väntat. Inom IP-nätverk (+3 %) var utvecklingen något under vår förväntning, men takten väntas förbättras under kommande kvartal tack vare redan vunna kundavtal.

Takten ökar inom optiska nätverk och IP-nätverk

Nokia estimerar nu att nätverksinfrastrukturen kommer att växa med 12-14 % i år (tidigare 6-8 %), vilket återspeglar den uppjusterade tillväxtantagandet för optiska nätverk och IP-nätverk (nu 18-20 %). Nokia höjde också sina förväntningar på tillväxten för målmarknaden för AI- och molntjänstkunder till 27 % för åren 2025-2028. I november var motsvarande antagande 16 %, vilket indikerar en kraftig förstärkning av efterfrågan under början av året. Nokia ökar för närvarande sina investeringar i affärsområdet för optiska nätverk för att maximera sina möjligheter inom detta område. På grund av detta bibehölls guidningen för jämförbar rörelsevinst (2,0-2,5 BEUR) oförändrad. Med hänvisning till utsikterna höjde vi våra förväntningar och estimerar nu att Nokias optiska nätverk kommer att växa med i genomsnitt 22 % (tidigare 14 %) under åren 2026-2028. Vi estimerar att optiska nätverk och IP-nätverk tillsammans kommer att växa med i genomsnitt 15,3 % (tidigare 10,5 %) per år under samma period. För hela nätverksinfrastrukturen förväntar vi oss nu en genomsnittlig tillväxt på 11,4 % under de kommande 3 åren. På koncernnivå kommer Nokias tillväxt enligt våra estimat dock att stanna vid endast 5 % under de närmaste åren, vilket påverkas av den långsamma tillväxten inom mobilinfrastruktur. Vi estimerar att den jämförbara rörelsevinsten (2026e 2,35 BEUR vs. 2028e 3,15 BEUR) kommer att växa kraftigt under de närmaste åren, med skalbar tillväxt inom nätverksinfrastrukturen som central del.

Värderingen tar enligt oss alldeles för mycket höjd

Med våra estimat har Nokias vinstbaserade värdering för de närmaste åren blivit mycket hög, med justerade P/E-tal på 27x-25x för åren 2026-2027 och motsvarande EV/EBIT-tal på 21x-18x. Med 2028 års estimat, som ligger i den övre delen av företagets målnivå, är multiplarna (just. P/E 21x och 15x) fortfarande förhöjda. I förhållande till vårt estimerade fria kassaflöde (2028e EV/FCF 23x) skulle värderingen då fortfarande vara mycket stram. Nokias nuvarande värdering kan motiveras av höga multiplar hos jämförbara företag, även om Nokias tillväxt och marginal på koncernnivå ligger betydligt under nivån för företagets högt värderade jämförbara företag (t.ex. Ciena). Även tillväxten och marginalen för enbart nätverksinfrastrukturen ligger betydligt under nivån för jämförbara optiska företag. Generellt har AI-hypen höjt värderingarna för Nokias jämförbara företag till en nivå som vi inte anser vara hållbar på längre sikt. Värderingarna kommer någon gång att korrigeras antingen genom vinsttillväxt, kursfall eller en kombination av dessa. Detta kan ta år, men ur ett risk-avkastningsperspektiv är det enligt vår mening inte attraktivt att satsa på hållbarheten i sektorns höga värderingsnivåer just nu.