Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-03-03 06:00 GMT. Ge feedback här.

Vi ger nya Talenom en Öka-rekommendation med en riktkurs på 1,9 euro efter avknoppningen av Easor. Vi ser betydande tillväxtmöjligheter för Talenom, särskilt i Spanien, men företaget genererar för närvarande vinst och kassaflöde i Finland. Baserat på en sum-of-the-parts-analys anser vi att värderingen av redovisningsverksamheten är ganska attraktiv, även om värderingsmultiplarna på koncernnivå fortfarande är höga. Det finns för närvarande begränsat med Easor-justerade siffror tillgängliga för Talenom, men visibiliteten kommer att förbättras betydligt efter att bokslutskommunikén publiceras inom kort.

Tillväxtorienterad och internationell redovisningsverksamhet

Talenom är efter uppdelningen ett redovisningsföretag som särskilt fokuserar på SME-sektorn och är verksamt i Finland, Sverige och Spanien. Företaget har en stark historik av lönsam tillväxt i Finland, en hittills misslyckad förvärvshistoria i Sverige och en lovande utveckling av affärsområdet i Spanien. Enligt vår uppfattning finns företagets största tillväxtmöjligheter i Spanien, medan Finland genererar ett viktigt kassaflöde för företaget. Inom redovisningsbranschen är kassaflödet återkommande och kundrelationerna är oftast långvariga, vilket möjliggör ett starkt kassa- och utdelningsflöde. Talenoms tillväxtmål är över 10 % årligen på medellång sikt, vilket vi anser är ett utmanande mål i en bransch som genomgår förändring.

Vi har försökt justera 2025 års estimat baserat på Talenoms publicerade carve-out-siffror, men informationen är tills vidare begränsad. Vi har till exempel endast tillgång till nyckeltal för Q1–Q3 2025 för de olika länderna, vilket har gjort att vi har behövt göra antaganden om kvartalsvisa siffror. Vi strävar efter att även separera Easor från Talenoms balansräkning, men siffrorna kommer att preciseras i samband med bokslutet. Dessutom har vi tills vidare inkluderat Talenoms siffror från tidigare år, trots att de baseras på en annan koncernstruktur. Siffrorna efter 2025 är därmed inte jämförbara. 

Redovisningsverksamheten satsar på tillväxt under 2026

Talenom har guide:at att redovisningsverksamhetens omsättning för 2026 kommer att uppgå till ungefär 110–120 MEUR och jämförbar EBITDA till ungefär 18–22 MEUR. Vi har reviderat vårt eget omsättningsestimat till 113 MEUR. Vi bedömer att omsättningstillväxten är beroende av företagsförvärv, då den organiska tillväxten enligt vår ståndpunkt är begränsad i Finland och negativ i Sverige. Endast i Spanien kan betydande organisk tillväxt förväntas, dessutom ökade Talenom omsättningen i Spanien med ungefär 3 MEUR genom företagsförvärv redan före årsskiftet. Talenoms kostnadsstruktur kommer att öka när företaget blir ett separat börsbolag. Vidare har företaget ökat sina försäljnings- och marknadsföringssatsningar för att accelerera tillväxten under de kommande åren. Vi bedömer att detta på kort sikt kommer att försämra marginalen, särskilt i Finland, som dock fortfarande är på en sund nivå. Talenom estimerar att EBITDAn i Sverige kommer att bli positiv under 2026 och företaget förväntar sig lönsam tillväxt i Spanien. Vi anser att båda antagandena är rimliga. Vi förväntar oss fortfarande en EBITDA på ungefär 20 MEUR från Talenom under 2026, vilket ligger mitt i företagets guidning. Uppdelningen kommer att medföra engångskostnader, vilka vårt Q1’26-estimat nu inkluderar med 0,5 MEUR.

Värderingen kräver inga underverk

Talenoms internationella affärsområde är för närvarande svagt lönsamt i Spanien och mycket dåligt i Sverige, men båda dessa affärsområden har ändå ett värde. Till följd av detta använder vi huvudsakligen en sum-of-the-parts-analys i vår värdering, vilket leder oss till vår riktkurs på 1,9 euro. Drygt 72 % av värdet baseras på Finland, drygt 19 % på det välutvecklade Spanien och ungefär 8 % på det problematiska Sverige. Talenoms räntebärande skuld uppgår till ungefär 70 MEUR, vilket gör företagets skuldsättning hög. Dessutom anser vi att en utmaning är att aktiepriset fortfarande är högt med nuvarande värderingsmultiplar.