Oriola Q1'26 förhandskommentar: Ny rapporteringsstruktur införs

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-04-27 04:30 GMT. Ge feedback här.

Vi har uppdaterat Oriolas estimat med siffror enligt den nya rapporteringsstrukturen. För Q1 förväntar vi oss vinsttillväxt och en upprepning av den positiva guidningen. Vi ser fortfarande värde i företaget, men förväntar oss inte att det realiseras inom de kommande 12 månaderna. Vi upprepar vår Öka-rekommendation, men justerar riktkursen till 1,1 euro (tidigare 1,2 euro).

Vi uppdaterade siffrorna enligt den nya rapporteringen

Oriola meddelade i mars att bolaget skulle ändra sin rapportering. Den viktigaste ändringen var övergången till nettoomsättningsredovisning. Detta innebär att Oriola i framtiden, i de läkemedelsföretagsavtal där bolaget agerar agent, endast kommer att rapportera distributionsavgiften eller provisionsandelen av omsättningen istället för hela produktens grossistpris. Detta beskriver enligt vår mening bättre bolagets verkliga mervärde och drivkrafterna för den operationella prestandan. Detta orsakade en 90-procentig minskning av omsättningsprognoserna. Vi uppdaterade även siffrorna för 2025 enligt den nya strukturen, men åren före det är enligt den gamla rapporteringen. Ändringen påverkar inte bolagets resultat eller kassaflöde. Bolaget övergår samtidigt till två nya rapporteringssegment: Services och Products. I denna rapport uppdaterade vi även segmentprognoserna enligt den nya strukturen. På grund av det begränsade antalet jämförelsesiffror är den typiska säsongsvariationen för de nya segmenten fortfarande delvis oklar, vilket försämrar kvaliteten på prognoserna. Vi kommenterade rapporteringsändringen redan i mars i denna kommentar.

Oriola anordnar en kapitalmarknadsdag i maj, där vi förväntar oss att de bland annat kommer att presentera uppdaterade finansiella mål enligt den nya rapporteringsmodellen.

Vi förväntar oss en resultatförbättring i Q1

Q1-siffrorna kommer alltså att publiceras enligt den nya rapporteringsmodellen. Koncernens resultat är dock i stort sett jämförbara, och vi fokuserar därför på dem. Vi estimerar att bolagets omsättning kommer att minska med de rapporterade siffrorna, men exklusive den svenska dosdispenseringen förväntar vi oss en tydlig tillväxt på cirka 8 %. Vi förväntar oss att bolaget förbättrar just. EBITDA med 1 MEUR från jämförelseperioden. Vi tror att förbättringen kommer från Oriolas större segment, Services-segmentet, bland annat tack vare tillväxt från nya avtal. Vi förväntar oss att intressebolaget Kronans kommer att uppnå ett positivt just. EBITA-resultat, men att intressebolagsresultatet i Oriolas resultaträkning förblir negativt. De rapporterade siffrorna tyngs fortfarande av den pågående IT-systeminvesteringen, vars kostnader huvudsakligen bokförs som engångskostnader via resultaträkningen och inte som investeringar.

Oriola har guidat att just. EBITDA kommer att öka från jämförelseperioden (35 MEUR). Rapporteringsförändringarna påverkar inte denna siffra, och vårt estimat ligger kvar på drygt 37 MEUR. Vi tror därför att Oriola kommer att upprepa sin guidning och att Q1-resultatet kommer att vara i linje med detta, det vill säga bättre än förra året.

Vi ser värde i företaget, men dess frigörande är osäkert

Flera faktorer försvårar bedömningen av Oriolas värderingsmultiplar, och vi anser inte att koncernens vinstmultiplar (särskilt de EV-baserade) är direkt användbara. Vårt sum-of-the-parts-värde är 1,7 euro. Detta är dock delvis beroende av vårt antagande om en förbättring av joint venture-bolagets resultat från nuvarande nivå. På grund av detta och andra nämnda risker är vår riktkurs lägre än sum-of-the-parts-värdet. Att avyttra Kronans Apotek skulle enligt vår mening avsevärt tydliggöra bolagets struktur och kunna frigöra värde, även om det skulle kräva en förstärkning av eget kapital. Vi tror dock inte att en avyttring av Kronans är aktuell ännu på grund av dess svaga resultat. Innan situationen med Kronans och därmed nedskrivningsrisken klarnar, anser vi att det är svårt att frigöra det dolda värdet i bolaget. Å andra sidan ser vi också operationella risker i bolagets IT-systemförändring och det nya logistikcentret i Finland. Dessa faktorer överskuggar Oriolas utveckling fram till slutet av detta årtionde.