Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-01-14 06:00 GMT. Ge feedback här.

Vi tror att Oriola kommer att meddela planer på att sälja sitt ägande i Kronans Apotek och stärka företagets soliditet under vårens kapitalmarknadsdag. Vi förväntar oss en sänkning av utdelningen redan förra året. Att avveckla den röriga strukturen och åtgärda balansräkningsproblemet kan dock också frigöra värde i företaget. Vi sänker rekommendationen till Minska, medan riktkursen kvarstår på 1,25 EUR.

Nya åtgärder, särskilt för att stärka balansräkningen, väntas på kapitalmarknadsdagen i vår

Oriola meddelade också förra veckan att de uppdaterar sin långsiktiga plan, finansiella mål och prioriteringar för kapitalallokering. Företaget kommer att presentera resultaten av uppdateringen under kapitalmarknadsdagen i maj. Vi tror att uppdateringen kommer att avslöja företagets mål att avyttra joint venture-bolaget Kronans Apotek under de närmaste åren. På grund av den sannolika nedskrivningen till följd av avyttringen kräver detta enligt vår bedömning också en förstärkning av eget kapital. Därför tror vi att företaget kommer att sänka sin utdelning redan från förra året, samt att det någon gång kommer att genomföra en aktieemission eller emittera ett hybridlån. Sammanslagningen av aktieserierna i våras stöder enligt vår mening möjligheterna till omstruktureringar eller en aktieemission. Uppdateringen av de finansiella målen är något överraskande, eftersom företagets nuvarande mål (3 % justerad rörelsemarginal) fortfarande är långt borta, och företaget har precis börjat vidta åtgärder för att uppnå det. Enligt vår åsikt finns det dock utrymme för att förtydliga målen.

Finlands nya logistikcenter syns i siffrorna först 2028

Oriola meddelade förra veckan att bolaget flyttar sin finska verksamhet till ett nytt logistikcenter i Järvenpää (se kommentar). Företaget uppskattar att de nya lokalerna kommer att stå färdiga i slutet av 2027 och att verksamheten därmed flyttas under 2028. Eftersom Oriola hyr byggnaden och maskinerna, kommer projektets inverkan att synas i våra siffror först från och med 2028. Vi gjorde dock inga betydande ändringar i våra medelfristiga vinstförväntningar i detta skede.

Företaget har en långsam vinsttillväxttrend, men vi ser också risker på flera håll

Oriolas kärnverksamhet, det vill säga distribution och partihandel med läkemedel, är en defensiv och växande affärsverksamhet. Vi förväntar oss att den positiva vinsttrenden fortsätter under 2026–27. Vi estimerar också att joint venture-bolagets resultat förbättras, vilket leder till en tydlig tillväxt i resultat efter skatt. För 2028 förväntar vi oss en liten vinstminskning, då överlappande kostnader uppstår i Finland i samband med flytten av logistikcentret. Vi ser också risker, särskilt i joint venture-bolagets resultatutveckling och dess balansvärde, där vi anser att det finns en betydande nedskrivningsrisk. Olika nedskrivningar och engångsposter tynger ner Oriolas soliditet i våra estimat till en mycket låg nivå på drygt 10 % i slutet av 2025, varför företagets planerade förstärkning av eget kapital är nödvändig. Oriola kommer att genomföra en koncernövergripande investering i IT-system under 2026–2027 och ta det nya logistikcentret i Finland i bruk huvudsakligen under 2028. Vi bedömer att dessa, utöver investeringskostnaderna, kan orsaka störningar och ineffektivitet i verksamheten på kort sikt. På längre sikt är företagets mål naturligtvis att öka effektiviteten och därmed vinsten genom förnyelser.

Vi ser värde i företaget, men det finns risker för att frigöra det

Flera faktorer försvårar värderingen av Oriola med hänvisning till värderingsmultiplar, och vi anser inte att koncernens vinstmultiplar, särskilt de EV-baserade, är direkt användbara. Vår sum-of-the-parts-värdering är 1,4 euro. Detta är dock delvis beroende av att joint venture-bolagets resultat förbättras från nuvarande nivå. På grund av detta och andra nämnda risker är vår riktkurs lägre än sum-of-the-parts-värdet. Vi anser att en avyttring av Kronans Apotek avsevärt skulle förenkla företagets struktur och kunna frigöra värde, även om det skulle kräva en förstärkning av eget kapital.