Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-09-29 05:00 GMT. Ge feedback här.

Pihlajalinnas aktiekurs har stigit från sina bottnar efter Q2. Värderingen är fortfarande mycket modernt, men tydliga positiva drivkrafter kan vara få på kort sikt då efterfrågetituationen fortsätter att vara dämpad. Vi upprepar vårriktkurs på 12,0 EUR, men sänker vår rekommendation till Öka efter kursrallyt (tid. Köp).

Våra estimat i korthet

Vi har sänkt våra Q3'26-estimat något eftersom efterfrågeutsikterna för segmentet Hälsotjänster fortsätter att vara svaga. Våra estimat beaktar ännu inte det företagsförvärv som det meddelades förhandlingar om förra veckan.

Vi förväntar oss att helårsomsättningen sjunker med ungefär 15 % till 553 MEUR, drivet av avslutade outsourcingavtal (estimat -46 % till 107 MEUR). Från och med nästa år borde outsourcingförändringarna inte längre tynga omsättningen och segmentets resultat borde stabiliseras. Framöver förväntar vi oss att omsättningen för Hälsotjänster, som står för en klart större andel, minskar med drygt 1 % till 438 MEUR på grund av den svaga privata efterfrågan (bl.a. företagshälsovård, den offentliga sektorns tjänsteförsäljning och lägre sjuklighet). Vi förväntar oss att den justerade EBITAn sjunker till 49,6 MEUR (9,0 % av omsättningen) när de lönsamma outsourcingarna upphör (Outsourcingstjänster 2026e: 10,6 MEUR vs. 2025: 26,7 MEUR). Vi förväntar oss att Hälsotjänsternas just. EBITA förblir nästan oförändrad på 39,8 MEUR, vilket skulle vara en bra prestation på en svag marknad. Detta stöds av bolagets effektiviseringsåtgärder, såsom vårens omfattande förhandlingar om nedskärningar. Våra estimat placerar omsättningen nära den nedre delen av guidningsintervallet och lönsamheten på dess nedre del, varför risken för en vinstvarning är närvarande. Den avgörande faktorn är volymutvecklingen under årets sista del, bland annat driven av antalet övre luftvägsinfektioner.

Vi förväntar oss att omsättningen vänder till en årlig tillväxt på ungefär 3–4 % under 2027–2028, i takt med att motvinden från outsourcingar avtar och den privata efterfrågan återhämtas måttligt. Inom Hälsotjänster stöds tillväxten även av nya verksamhetsställen (Pori och Itäkeskus). I och med detta förväntar vi oss att bolaget återgår till en måttlig vinsttillväxt (2027e–2028e just. EBITA: 53,0–57,7 MEUR). Våra estimat beaktar ännu inte förhandlingarna om företagsförvärv (vi väntar på att affären bekräftas).

Vi ser inga större förändringar i marknadssituationen

Efterfrågan på marknaden för privata hälsotjänster har enligt vår bedömning fortsatt att vara dämpad. Detta drivs bland annat av företagshälsovårdsmarknaden, där hög arbetslöshet och kundföretagens besparingar minskar efterfrågan. Även efterfrågan relaterad till sjuklighet ligger på en svag nivå, vilket påverkas av lägre sjuklighet samt enligt vår mening till viss del även av ändrade egenvårdsrutiner hos företag och effekterna av artificiell intelligens. Trots marknadens svaghet har bolaget i år lyckats hålla antalet personer som omfattas av företagshälsovården i tillväxt, och bolaget har också kommenterat att det oftare än tidigare deltar som konkurrent i större bolags upphandlingar av företagshälsovård. Bolaget har för närvarande en tydlig tillväxtvilja inom företagshälsovården (bl.a. företagsförvärvsförhandlingar i Nyland och organisk expansion till Pori). Dessutom begränsar den offentliga sektorns besparingstryck efterfrågan på köpta tjänster och utvecklingen på outsourcingmarknaden. Visibiliteten för vilken roll privata företag i framtiden kommer att ha som partner till den offentliga hälso- och sjukvården är ganska oklar.

Värderingen är låg, men drivkrafterna för uppgång är tills vidare få

Pihlajalinnan aktie har stigit med 13 % sedan vår föregående uppdatering, där vi konstaterade att värderingssvackan var omotiverat djup. Värderingen är fortfarande mycket moderat, med justerade P/E-tal för åren 2026–2027 på 9x–7,5x och just. IFRS 16 EV/EBIT-multiplar på 9x–7x. Aktiens prissättning indikerar enligt vår mening inte att bolaget har förutsättningar för någon som helst vinsttillväxt under de kommande åren, samtidigt som vinstavkastningen är tvåsiffrig. Vi anser inte att detta är motiverat med tanke på att nedgången som orsakas av outsourcingar är en engångsmässig nivåjustering. Resultatet kommer dock att fortsätta sjunka under de kommande kvartalen, och en vinstvarning kan inte heller uteslutas. Efter aktiekursens lilla uppgång anser vi därför att en något mer dämpad ståndpunkt är motiverad.