Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-03-16 06:00 GMT. Ge feedback här.

Pihlajalinnas resultatvändning de senaste åren har varit imponerande, men i år kommer resultatet att backa på grund av avslutade outsourcingavtal. Efter innevarande år upphör motvinden från outsourcing, varefter företaget har förutsättningar att återgå till organisk tillväxt och vinsttillväxt. Med tanke på detta anser vi att värderingen är mycket låg (just. P/E under 9x för 2026e och IFRS16 just. EV/EBIT 8x), och aktiens risk/reward-förhållande är mycket attraktivt, även om resultatutvecklingen går åt fel håll i år. Vi upprepar vår riktkurs på 17,0 EUR och vår Köp-rekommendation. 

Kostnadseffektiva vårdvägar för partners

Pihlajalinna är en av Finlands ledande privata leverantörer av social- och hälsovårdstjänster. Företaget betjänar välfärdsområden, försäkringsbolag, företagskunder och privatpersoner. Av dessa har särskilt försäkringsbolags- och företagskundernas vikt i verksamheten ökat de senaste åren, dels genom organisk tillväxt och dels genom en minskning av outsourcingverksamheten som betjänar välfärdsområdena. Pihlajalinna verkar på en ganska konsoliderad marknad för privat hälsovård, där företaget är bland de tre största (de största konkurrenterna är Mehiläinen och Terveystalo). Företaget strävar efter att differentiera sig på marknaden, särskilt genom att erbjuda kostnadseffektiva vårdkedjor till sina partners. Detta borde enligt vår mening vara ett lämpligt värdeerbjudande i den nuvarande marknadssituationen, där företagets största kundgrupper söker kostnadsbesparingar för sina växande hälsovårdsutgifter.

Affärsstrukturen har förändrats avsevärt

Pihlajalinna har en nyanserad historia på grund av förvärvsdriven tillväxt och en svårare förutsägbar, betydande outsourcingverksamhet, där tillväxt har eftersträvats intensivt, delvis på bekostnad av lönsamheten. I och med lönsamhetsnedgången och balansräkningskrisen 2022 har fokus starkt skiftat till lönsamhet, vilket även har varit en trend bland konkurrenterna. Företagets lönsamhetsvändning under åren 2023-2025 har varit mycket framgångsrik, med nya rekordnivåer för företagets resultat, vilket samtidigt har återspeglats i en förbättrad balansräkningsposition. Lönsamheten har förbättrats inom företagets privata nätverksverksamhet, men en ännu starkare vändning har skett inom outsourcingverksamheten. Baksidan av detta är att outsourcingverksamheten har minskat kraftigt, och i år kommer den sjunkande omsättningen också att ta med sig en betydande resultatbörda. I framtiden kommer den privata nätverksverksamhetens andel av omsättningen och resultatet att vara ännu större, och den har därmed blivit den viktigaste värdedrivaren för investerings-caset. Pihlajalinna guidar för en omsättning på 570-600 MEUR för innevarande år (2025: 652 MEUR) och en just. EBITA-marginal på 9-10 % (2025: 10,0 %). Motvinden från outsourcingverksamheten på omsättningen upphör efter innevarande år, och företaget har enligt vår mening goda förutsättningar att återgå till måttlig organisk tillväxt från och med nästa år. Detta kräver också företagets ambitiösa finansiella mål (omsättning 700 MEUR och just. EBITA-% 12 % år 2028).

Nuvarande värdering förväntar sig inte mycket

Trots årets sjunkande resultat är Pihlajalinnas värdering enligt vår mening mycket låg. Justerad P/E-tal för i år är under 9x och IFRS16 just. EV/EBIT 8x. Med våra estimat, som förväntar en återgång till vinsttillväxt nästa år, är motsvarande multiplar 7x. Med den nuvarande värderingen anser vi att marknaden inte prissätter någon vinsttillväxt i aktien, utan snarare att den nuvarande lönsamhetsnivån inte är hållbar. Vi anser att företaget idag är en betydligt stabilare aktör än historiskt, och med detta i åtanke är säkerhetsmarginalen som värderingen ger onödigt stor. Med den nuvarande värderingen anser vi att risk/reward-förhållandet är mycket attraktivt.