Q1'26: Svag rapport, men värderingsbilden är oförändrad

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-04-30 05:04 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar vår Köp-rekommendation för Gofore-aktien och riktkursen på 14,5 euro. Goforens omsättning vände till tillväxt efter en lång tid, men marginalen var svag för företaget under Q1. Goforens marknadskommentarer var fortsatt försiktigt positiva, och företaget satsar för närvarande på tillväxt, vilket gradvis kommer att stödja en bättre marginal. Sammantaget är aktiens risk/reward-förhållande fortfarande mycket attraktivt, särskilt med tanke på nästa år.

Omsättningen växte starkt och som väntat, drivet av företagsförvärv

Omsättningen ökade med 29 % till 60 MEUR under Q1, drivet av förvärven av Huld och Essentri. Organiskt växte omsättningen med 2 %. Företaget har under början av året satsat kraftigt på försäljning och har även vunnit viktiga kontrakt i Finland och särskilt i DACH-regionen, vilket stärker förtroendet för tillväxten. Geografiskt sett tyngde utvecklingen av den internationella omsättningen, enligt våra beräkningar, fortfarande organiskt (~-18 %). Även om nedgången mildrades jämfört med jämförelseperioden, förvärrades den från slutet av förra året. Omsättningen i Finland visade, enligt våra beräkningar, en organisk tillväxt på 4 %.

Resultatet var lägre än förväntat och en besvikelse, även om pressen delvis var motiverad

Justerad EBITA ökade till 4,4 MEUR, vilket motsvarade en marginal på 7,3 % (Q1’25 3,7 MEUR och 8,0 %). Resultatet var dock nästan 20 % lägre än våra förväntningar. Lönsamheten tyngdes av investeringar i organisk tillväxt (försäljning), frånvaro i början av året (högre än jämförelseperioden) samt att kostnadssynergierna från företagsförvärven ännu inte syns fullt ut (Huld-integrationen har dragit ut på tiden). På andra kostnadsrader ökade avskrivningarna på immateriella tillgångar relaterade till företagsförvärv som förväntat. Finansiella kostnader var större än väntat på grund av Essentri-lånet. Dessutom var skatterna större än förväntat på grund av förskottsskatter. I det stora hela var resultatet en besvikelse, även om en del av kostnadstrycket var investeringar i framtiden och en del berodde på att kostnadssynergierna ännu inte hade realiserats.

Företaget satsar på försäljning och förväntar sig att den organiska tillväxttrenden fortsätter

Gofore gav som väntat ingen guidning, vilket de inte har gjort på flera år (med undantag för H2 förra året). Marknadskommentarerna var fortsatt försiktigt positiva, särskilt för den privata sektorn och DACH-regionen, som har varit svaga områden de senaste två åren. Företaget kommenterade att de förväntar sig att den positiva trenden inom organisk tillväxt fortsätter under innevarande år. Å andra sidan är marginalen fortfarande under press under Q2 och förväntas förbättras under H2. Vi höjde omsättningsestimaten något, drivet av stark försäljning och satsningar. Däremot sänkte vi marginalförväntningarna, och därmed sjönk våra vinstestimat med 20–5 % för de närmaste åren. Vi estimerar att omsättningen kommer att växa med 22 % (organiskt +3 %) och att justerad EBITA kommer att uppgå till 8,2 % av omsättningen år 2026 (2025: 8,8 %). Marginalen tyngs av ett svagt H1’26. Under de närmaste åren förväntar vi oss att den organiska tillväxten accelererar något (till 4-5 %) och att tillväxten skalas upp till marginalen (2028e EBITA-10 %). Estimat reflekterar nivåer under företagets historiska nivåer, men något över sektorns nivåer.

Värderingsbilden är fortfarande mycket attraktiv

Med Goforens starka prestationer har värderingsmultiplarna historiskt sett varit mycket höga, på EV/EBIT 13x–22x och i genomsnitt 15x under de senaste 5 åren. Med svagare operationella prestationer och en kursnedgång har värderingen dock sjunkit tydligt. I början av året har aktien dessutom tyngts av investerarnas fruktade hot om AI-disruption, vilket dock har varit operativt känt inom IT-tjänstesektorn i ett par år. Enligt vår ståndpunkt är detta disruptionshot överdrivet för Gofore. Med våra sänkta estimat för 2026e är EV/EBIT- och P/E-multiplarna 10x respektive 15x. Absolut sett är värderingsmultiplarna enligt vår ståndpunkt mycket attraktiva, särskilt med tanke på vinstpotentialen. Relativt sett är aktien värderad i linje med finska jämförelsebolag, vilket enligt vår ståndpunkt är en mycket attraktiv nivå. Med måttliga estimat ger kassaflödesanalysen ett aktievärde på 15,5 €. Dessutom är den förväntade avkastningen >20 % och därmed tydligt över kapitalkostnaden.