QPR Q4'24: Onnistuneen käänteen jälkeen katse kasvuun

Toistamme QPR:n myy-suosituksen, mutta nostamme tavoitehintaa 0,70 euroon (aik. 0,5 EUR). Q4-raportti sinetöi yhtiön viimeisen kahden vuoden aikana tehdyn voimakkaan kannattavuuskäänteen, ja jatkossa katse on jälleen vahvemmin kasvussa. Näkymien perusteella SaaS-kasvun kulmakerroin on tänä vuonna rauhoittumassa vanhojen tuotteiden liikevaihdon laskiessa, vaikka strategian keskiössä oleva prosessilouhintaohjelmisto jatkaa kasvuaan. Ennustamme yhä SaaS-kasvun voimakasta kiihtymistä keskipitkällä aikavälillä, mikä vaatii nyt lisättävissä kasvupanostuksissa onnistumista. Osakkeen viimeisen vuoden aikana voimakkaasti nousseeseen arvostukseen (2025e EV/S 3,0x) on kuitenkin hinnoiteltu mielestämme jo selvästi odotuksiamme vahvempaa kasvua sisään, jonka vuoksi riski/tuotto-suhde ei tällä hetkellä houkuttele.

Q4-tulos sinetöi onnistuneen kannattavuuskäänteen

QPR:n Q4-liikevaihto kasvoi 23 % 2,0 MEUR:oon, mikä ylitti selvästi 1,5 MEUR:n ennusteemme loppuvuoteen ajoittuneiden Lähi-idän lisenssikauppojen ansiosta. SaaS-liikevaihdon kehitys (Q4’24: 0,701 MEUR, +14 %) oli linjassa odotuksiimme. Odotuksiamme voimakkaammasta kasvusta huolimatta tulosrivit (Q4’24: EBIT 0,0 MEUR) olivat täysin linjassa odotustemme kanssa. Tässä näkyy muun muassa se, että yhtiö on aloittanut lisäämään kasvupanostuksiaan jo loppuvuodesta. Vahvan liiketoiminnan rahavirran (Q4’24: 1,0 MEUR) ansiosta aiemmin tiukalta näyttänyt taseasema parani ja oli yhtiön mukaan nyt tyydyttävä. Kassassa oli vuoden vaiheessa 825 TEUR ja korollista velkaa oli 1,0 MEUR, josta 500 TEUR maksettiin pois tammikuussa. Yhtiöllä on myös käyttämätön 500 TEUR:n luottolimiitti. Näkisimme edelleen taseen vahvistamisen osakeannilla perusteltuna, jotta strategian mukaisia kasvuinvestointeja voitaisiin kiihdyttää. Osakkeen nykyisellä arvostuksella tämä olisi mielestämme myös erittäin järkevää. 

Kannattavuuskäänteen jälkeen fokus kasvuun

QPR ohjeistaa tälle vuodelle SaaS-liikevaihdon kasvavan ja käyttökatteen olevan kasvupanostuksista huolimatta positiivinen. Kasvua haetaan erityisesti Yhdysvalloista, Euroopasta ja Lähi-idästä, ja sitä tukee kumppaniverkoston vahvistaminen. Pidämme yhtiön keskittymistä prosessilouhinnassa Snowflaken ympäristöön hyvänä strategisena valintana ja erottautumistekijänä, mikä tarjoaa yhtiölle selkeitä pitkän aikavälin kasvumahdollisuuksia. Myyntisyklit ovat kuitenkin pitkiä ja kumppanikanavan kehittäminen vaatii myös vielä kärsivällisyyttä. Tänä vuonna yhtiö odottaa H1:n kasvun olevan maltillista, sillä joidenkin vanhojen tuotteiden asiakassopimukset päättyivät vuodenvaihteessa. Tämä kommentti koskee myös SaaS-liikevaihtoa, sillä prosessilouhintaohjelmiston lisäksi SaaS-tuotot sisältävät liikevaihtoa myös muista vanhemmista tuotteista. Nostimme Q4-raportin pohjalta liikevaihtoennusteitamme, mutta samalla lähivuosien kannattavuusennusteet laskivat. Oletamme nyt yhtiön pyrkivän lähivuosina pysyttelemään suunnilleen kassavirtaneutraalina ja investoivan muuten kaiken kasvun kiihdyttämiseen.

Kasvua hinnoiteltu etupainotteisesti osakkeeseen

Mielestämme QPR:n nykyinen arvostus (2025e EV/S 3,0x) hinnoittelee sisäänsä nykyisiä ennusteitamme selvästi voimakkaampaa skaalautuvaa kasvua ollakseen perusteltu. Lähivuosina yhtiön kasvun (4-8 %) ja kannattavuuden (EBIT -7 % ja -2 %) yhdistelmä jää vielä konsernitasolla vaatimattomaksi, mikä ei mielestämme perustele nykyisen tasoisia kertoimia. Esimerkiksi jossain määrin vastaavilla kasvu- ja kannattavuusprofiileilla olevista Helsingin pörssin ohjelmistoyhtiöistä WithSecurea ja LeadDeskiä hinnoitellaan tälle vuodelle vain reilu 1x liikevaihtokertoimilla. Myös DCF-mallimme mukainen arvo (0,72 EUR) on selvästi nykyisen osakekurssin alapuolella.