Sitowise omfattande aktieanalys: Bevis på vändning inväntas

Översättning: Ursprunglig analys publicerad på finska den 24/1/2025 kl. 6.15 EET

Vi upprepar vår Minska-rekommendation för Sitowise och höjer riktkursen till EUR 2,70 (tidigare 2,50) i samband med uppdateringen av den omfattande aktieanalysen. Sitowise, som fokuserar på teknisk konsultation och digitalisering inom byggnader och infrastruktur, har påverkats markant av den svaga byggmarknaden under de senaste åren. Den branschledande lönsamheten har minskat till följd av låg arbetsbelastning, kostnadsökningar och utmaningar med internationell tillväxt. När marknaden återhämtar sig fungerar resultathävstången även uppåt, men risken är att lönsamhetsutmaningarna fortsätter längre än väntat. Värderingen är utmanande under de närmaste åren och tar enligt vår mening inte tillräckligt hänsyn till riskerna.

Ett expertbolag inom byggd miljö

Sitowise är ett finskt expertbolag som specialiserar sig på teknisk konsultation och planering inom byggd miljö samt dess digitala lösningar. 2023 kom cirka 86 % av Sitowises omsättning från teknisk konsultation inom byggnads- och infrastrukturmarknaden och cirka 14 % från digitala lösningar. Sitowise, som grundades i slutet av 2017, har fram till 2023 vuxit med en årlig tillväxttakt på cirka 11 % (18-23). Under samma period har lönsamheten varit omkring 10,8 % (just. EBITA %), vilket har varit bland de bästa i branschen. De senaste åren har lönsamheten dock försvagats på grund av minskad efterfrågan på husbyggnadsmarknaden, vilket har försämrat bolagets debiteringsgrader, tillväxtutmaningar i samband med expansionen till Sverige, en allmänt svagare marknad och ökade kostnader (löne- och IT-kostnadsinflation).

Sitowise försöker höja lönsamheten tillbaka till över 12 %, men vi anser att det kräver en mycket stark marknad och att bolaget hanterar sina interna utmaningar. Marknaden kommer sannolikt inte att återhämta sig till 20-21 nivåer under de närmaste åren, särskilt inte på bostadsmarknaden, som Sitowise har varit överraskande beroende av. Bolagets målsättning om en årlig tillväxt på över 10 % (inkl. förvärv) försvåras nu av den utmanande marknaden, men även av den svaga ekonomiska situationen. Företagets nettoskuld/just. EBITDA är 5x för tillfället (Q3'24) och det finns inte utrymme för förvärvad tillväxt. Resultatförbättringen och kassaflödets återhämtning under de kommande åren är viktiga även för att förbättra bolagets finansiella ställning och förhandlingarna om finansieringen som förfaller 2026.

Operativ hävstång då marknaden återhämtar sig

Under de närmaste åren förväntar vi oss en tydlig återhämtning på marknaden. Vi anser att början av 2025 fortfarande är utmanande, men i våra prognoser visar H2 gradvis tecken på återhämtning. Vi förväntar oss dock att Sitowises tillväxt under de närmaste åren kommer att stärkas först från och med 2026 (+9 %) och att tillväxten fortsätter även under 2027 (+7 %). Med ökade volymer och debiteringsgrader stiger lönsamheten till nivåer närmare 9 % (EBITA-%) från cirka 6 % föregående år (24e). Detta ligger även närmare Sitowises normaliserade nivå (9-10 %). Trots den goda EBITA-tillväxten kommer stora finansieringskostnader att tära på en stor del av nettoresultatet under de närmaste åren. De största riskerna med våra prognoser är relaterade till en marknadsåterhämtning, fortsatta interna utmaningar för Sitowiseoch ökat inflationstryck.

Värderingen är utmanande närmaste åren, men potential finns

Med tanke på den förväntade resultatutvecklingen är värderingen under de närmaste åren (25-26e): EV/EBITDA: 8x, P/E: 17x inte på en attraktiv nivå. Baserat på prognoserna för de närmaste åren och värderingsnivån vi accepterar (EV/EBITDA: 7x, P/E: 12x) finns det en nedsida i aktien. År 2026 är resultatet närmare en normaliserad nivå, varför vi viktar det mer än innevarande års värdering. Direktavkastningen stöder inte förväntade avkastningen på kort sikt, eftersom vi inte förväntar oss utdelning för 2024. Värdet av vår DCF-beräkning är högre än nuvarande aktiekursen (EUR 3,4), vilket indikerar långsiktig potential. På kort sikt anser vi dock att risker relaterade till marknaden, bolagets prestation och den ekonomiska situationen begränsar uppsidan.