Översättning av finska rapporten publicerad den 8 november 2024 klockan 8.07 EET

Vi upprepar Sitowise riktkurs EUR 2,50 och vår Minska rekommendation efter bolagets Q3-resultat. Sitowises Q3-resultat var svagare än väntat på grund av utmaningarna i Sverige och den svaga byggmarknaden i Finland. Åtgärder har vidtagits för att förbättra lönsamheten, men en större vändning kräver också stöd från marknaden. Marknadsutsikterna är fortfarande utmanande och en återhämtning är nu mer sannolik under andra halvåret nästa år, vilket vi anser begränsar uppsidan i aktien på kort sikt. Med tanke på riskerna i verksamheten och den osäkra vinstutvecklingen ser vi inte att aktiens riskjusterad avkastning är attraktiv för tillfället.

Q3-resultatet var klart lägre än väntat

Sitowises omsättning sjönk med 8 % under Q3 till 41,8 MEUR (Q3'23: 45,6 MEUR) och var nästan i linje med våra förväntningar. Den organiska omsättningen minskade med 10,5 % under kvartalet. Sitowises justerad EBITA minskade till 2,4 MEUR under Q3 (Q3'23: 3,5 MEUR) och marginalen sjönk till 5,8 % (Q3'23: 7,6 %). Den svaga lönsamheten och resultatet som var nästan 50 % lägre än förväntat beror på utmaningarna i Sverige och det svaga marknadsläget på både den finska och svenska byggmarknaden. Sitowises orderstock minskade med 8 % från jämförelseperioden till 154 MEUR vilket återspeglar en svagare utsikt, särskilt på byggmarknaden in Finland och Sverige.

Förväntningarna för kommande åren minskade med cirka 5 %

På grund av den långvariga svagheten på marknaden minskade vi våra operativa resultatförväntningar för de kommande åren med cirka 5 %. Sitowise räknar med att omsättningen minskar under 2024 (2023: 211 MEUR) och att den justerade EBITA-marginalen kommer ligga under 2023 års nivå (2023: 8,1 %). Vi förväntar att omsättningen under 2024 minskar med 8 % till 194 MEUR och justerad EBITA sjunker till 11,8 MEUR (2023: 17,0 MEUR), vilket är en marginal på 6,1 %. Under Q4 stöds resultatet av personalminskningar och sparåtgärder i Sverige, men på grund av den svaga efterfrågan är debiteringgraden låg, vilket försvagar möjligheterna till resultatförbättring. När marknaden till slut vänder och debiteringsgraden stiger förväntar vi oss att vinstnivåerna kommer att stiga mot en bättre nivå under 2025-26 till följd av en stark operativ hävstångseffekt (just. EBITA-% 25-26e medeltal: 8,2 %). Vi bedömer att nuvarande lönsamheten ligger under Sitowises potential (EBITA% >10%), men att nå denna nivå är allt längre bort och kommer att kräva framgångsrik hantering av utmaningarna i Sverige och en klart starkare dragningskraft på marknaden. Enligt vår mening har verksamhetssriskerna från tillväxtutmaningar och integration av förvärv delvis materialiserats, vilket nu ökar osäkerheten kring bolagets lånsiktiga potential.

Värdering uppmuntrar inte till operativt risktagande

Sitowise värderingsmultiplar för innevarande år är höga på grund av svaga resultat. Den vändning i lönsamhet som en marknadsåterhämtning och stigande utnyttjandegrad medför kommer att minska värderingen under de kommande åren (25-26e, medeltal: EV/EBITDA: 7x, P/E: 12x). Vi tycker dock inte att värderingen är attraktiv, eftersom osäkerheten kring återhämtningstakten i marknaden leder till ökade prognosrisker. Givet prognoserna för 25-26 och vår accepterbara värderingsnivå (EV/EBITDA: 7x, P/E: 12x) finns det finns utrymme för uppsida i aktien. Direktavkastningen ger inget stöd till förväntade avkastningen på kort sikt, eftersom vi inte förväntar oss utdelning för 2024. Vi anser att värderingen av jämförelsebolag (25e) är på en utmanande nivå (median P/E: 17), vilket, utöver bättre resultat och lägre risker hos jämförelsebolag, sänker värdet som återspeglas i relativvärderingen. DCF-kalkylens värde är högre än aktiekursen (EUR 3,2), vilket indikerar aktiens långsiktiga potential.