Sotkamo Silver Q1'26: Risknivån på väg nedåt

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-04-30 05:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Sotkamo Silvers Q1-produktion låg som väntat kvar på en låg nivå, men en mycket stark metallmarknad drev företagets resultat till en rekordnivå. Till följd av detta hade företagets kassa stärkts avsevärt. Företaget gjorde inga ändringar i sin guidning för innevarande år och förväntar sig att produktionsvolymerna kommer att öka under resten av året. Med tanke på rapporten, som ganska väl motsvarade våra förväntningar, gjorde vi inga ändringar i våra produktionsestimat. Istället stöddes estimaten särskilt av högre långsiktiga prisestimat för silver. Med en sänkt riskprofil och höjda estimat var vår sum-of-the-parts-värdering på uppgång, och vi anser att aktien är ganska neutralt prissatt med tanke på den fortsatta starka marknadssituationen. Till följd av detta höjer vi vår riktkurs till 3,7 SEK (tidigare 3,1 SEK) och vår rekommendation till minska (tidigare sälj). 

Marknadssituationen ledde till ett rekordresultat

Bolagets omsättning växte till en rekordnivå på 186 MSEK under Q1, vilket var i linje med vårt estimat. Silverproduktionen låg dock som väntat fortfarande på en låg nivå i början av året (0,2 Moz), eftersom bolaget bröt malm med lägre silverhalt under perioden. Silverproduktionen var dock något lägre än våra förväntningar (0,22 Moz). Vi bedömer därför att de uppnådda metallpriserna var betydligt högre än våra förväntningar, dessutom stöddes utvecklingen av höga guldproduktionsvolymer. Bolaget kommenterade att uppstarten av den nya entreprenörens verksamhet hade fortlöpt som planerat. Sotkamo Silver redovisade en EBITDA på 98,9 MSEK, vilket var något lägre än vårt estimat med tanke på den högre kostnadsprofilen. Vi bedömer att detta delvis berodde på uppstarten av produktionen, dessutom estimerar bolaget att kostnadsnivån kommer att öka i år på grund av ökade brytningsvolymer och en liten ökning av enhetskostnaderna. Bolagets avskrivningsnivå var nästan hälften lägre än våra förväntningar, då Hopeakaivos förlängda livslängd sänkte avskrivningstakten. På nedersta raden var finansiella kostnader däremot anmärkningsvärt höga och betydligt större än våra estimat. Detta berodde dock enbart på förändringar i verkligt värde för VVK-lån (ingen kassaflödespåverkan). Tack vare den starka operationella utvecklingen hade bolagets finansiella ställning stärkts avsevärt och det hade 74 MSEK i kassan vid kvartalets slut.

Våra produktionsestimat förblev i stort sett oförändrade

Sotkamo Silver upprepade i samband med rapporten sin produktionsguidning för innevarande år och förväntar sig att silverproduktionen kommer att uppgå till 0,9–1,2 miljoner uns. EBITDA förväntas uppgå till över 25 MEUR (272 MSEK med nuvarande kurs). Företaget förväntar sig också att silverhalten kommer att stiga stadigt till 80–90 g/t under kommande kvartal (mot Q1’26: 70 g/t). Med produktionen som utvecklats ungefär som förväntat gjorde vi inga ändringar i våra produktionsestimat och förväntar oss att företagets produktionsnivåer gradvis kommer att öka under året. På grund av den faktiska utvecklingen under Q1 sjönk dock vårt helårsestimat till 1,06 miljoner uns (tidigare 1,07 Moz). Produktionsestimaten för de närmaste åren är också oförändrade. Vi reviderade även marknadsparameterestimaten, som steg något för metaller. Estimaten fick också stöd från valutorna. Det genomsnittliga silverpriset för resten av året i våra estimat är knappt 75 USD/oz (spot ~71 USD/oz). Trots de höjda kostnadsestimaten förblev vårt EBITDA-estimat för innevarande år nästan oförändrat på 484 MSEK (tidigare 480 MSEK).

Värderingen är enligt vår mening ganska neutral

Vårt avkastningskrav och estimatrevideringen har lett till att vår sum-of-the-parts-modell har ökat till cirka 3,7 kronor per aktie (tidigare 3,1 SEK). Vår sum-of-the-parts-värdering stöddes särskilt av höjda långsiktiga silverprisestimat (55 USD/oz jämfört med tidigare 50 USD/oz). Med den förväntade fortsättningen av silvermarknadssituationen och företagets produktionsnivåer som stiger ungefär som förväntat, finner vi att aktien är ganska rättvist värderad. Vi noterar dock att våra estimat och vår sum-of-the-parts-värdering är mycket känsliga för förändringar i silverpriset: en 10-procentig ändring i våra antaganden påverkar det indikerade värdet av sum-of-the-parts med cirka 0,7 kronor per aktie.