Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-03 05:00 GMT. Ge feedback här.

Sotkamo Silvers Q2-produktion låg på en låg nivå och under våra estimat. Med stöd av metallmarknaden var företagets resultat ändå starkt och den finansiella ställningen fortsatte att stärkas. I och med rapporten sänktes vår produktionsprognos för innevarande år något, men prognoserna för de närmaste åren är oförändrade. Vi reviderade även andra prognosparametrar, men deras effekter på resultatprognoserna för de närmaste åren var ganska begränsade. Vår sum-of-the-parts steg ändå något, då vi sänkte avkastningskravet i takt med att företagets riskprofil minskade. Vi anser dock att aktien är fullt prissatt, och mot bakgrund av detta upprepar vi vår Minska-rekommendation men höjer riktkursen till 3,9 SEK (tidigare 3,7 SEK).

Rekordomsättning, men resultatet under vårt estimat

Företagets omsättning nådde en rekordnivå på 198 MSEK under Q2, vilket var något över vårt estimat. Silverproduktionen förblev dock låg (218 koz), trots en liten ökning från Q1 (201 koz). Produktionsvolymen låg också klart under vårt estimat (250 koz). Det var dock uppmuntrande att brytningsvolymen ökade betydligt, medan silverhalten i malmen förblev ganska låg (56 g/t). Den låga halten berodde på fortsatt brytning i områden där malmens värde baserades på en högre guldhalt. Trots detta uppnådde företaget en rekordomsättning. Enligt vår bedömning berodde detta på högre uppnådda metallpriser, guldproduktionsvolymen samt lägre smältkostnader. Sotkamo Silver redovisade en EBITDA på 85,7 MSEK, vilket trots den lilla omsättningsökningen låg under vårt estimat (102 MSEK). Detta berodde på en generellt högre kostnadsprofil, som enligt vår uppfattning inte innehöll några betydande avvikelser. Vi bedömer därför att kostnadsnivån har stigit historiskt. Kostnadsbördan på nedersta raden var högre än våra förväntningar på grund av inkomstskatteposter, som vi hade förväntat oss skulle börja först nästa år. Tack vare den starka operationella utvecklingen var företagets finansiella ställning dock stark vid periodens slut (kassa 141 MSEK).

Produktionsestimaten för de närmaste åren är fortfarande oförändrade

Sotkamo Silver upprepade sin produktionsguidning för innevarande år och förväntar sig att silverproduktionen kommer att uppgå till 0,9–1,2 miljoner uns (2025: 0,80 Moz). EBITDA förväntas överstiga 33 MEUR (363 MSEK med nuvarande växelkurs). Vi gjorde finjusteringar i våra produktionsestimat, vilket hade en liten negativ inverkan på prognoserna för resten av året. Tillsammans med Q2-underskottet i estimatet bedömer vi att företagets produktion i år kommer att landa på 1,01 miljoner uns (tidigare 1,06 Moz). Under de närmaste åren förväntar vi oss istället att produktionen stabiliseras till drygt 1,3 miljoner uns. Vi reviderade även estimaten för marknadsparametrarna och sänkte tydligt våra prisestimat för metaller. Det genomsnittliga silverpriset för resten av året ligger nu i våra estimat på cirka 63 USD/oz (spot ~58 USD/oz) och för de närmaste åren på 59-65 USD/oz. Vi förväntar oss att silverpriset kommer att fortsätta stödja företagets ekonomiska utveckling jämfört med historien (mot 2025 genomsnittspris 40 USD/oz). Med höjningen av kostnadsestimaten och Q2-utfallet sänktes vårt EBITDA-estimat för innevarande år till 393 MSEK (tidigare 484 MSEK). Därmed förväntar vi oss att företaget når sin guidning, men vi anser att det finns en risk kopplad till silverprisets utveckling. Våra vinstestimat för de närmaste åren förblev däremot nästan oförändrade.

Värderingen är enligt vår mening fortfarande ganska neutral

Värdet på vår sum-of-the-parts-modell steg till cirka 3,9 kronor per aktie (tidigare 3,7 SEK) i och med vårt sänkta avkastningskrav. Enligt vår bedömning har den stärkta finansiella ställningen avsevärt minskat företagets riskprofil och möjliggör samtidigt finansiering av kommande investeringar med intäktsfinansiering. Om den starka silvermarknaden fortsätter och produktionsnivåerna stiger i enlighet med våra förväntningar, bedömer vi att företagets kassaflöde kommer att förbli rikligt. Vi noterar dock att våra estimat och vår sum-of-the-parts-modell är mycket känsliga för förändringar i silverpriset: en 10-procentig förändring i våra antaganden påverkar det indikerade värdet i sum-of-the-parts-modellen med cirka 0,8 kronor per aktie. För närvarande anser vi dock att aktien är fullt prissatt.