Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-31 18:32 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar vår Minska-rekommendation för Spinnova och vår riktkurs på 0,45 euro. Vi har inte gjort några väsentliga revideringar av våra estimat för framstegen inom kommersialiseringen av teknologin i samband med H1-rapporten. Demofabrikens första provkörningar flöt på enligt planerna, men vi fick inte se någon väsentlig ny konkretisering av utvecklingen för produktions- och investeringskostnaderna. Risk/reward är fortfarande exceptionellt svår att greppa, och Spinnovan akties förväntade avkastning är enligt oss inte tillräcklig i förhållande till det höga avkastningskravet.

Demofabrikens provkörningar flöt på enligt planerna

Det mest intressanta i H1-rapporten var provkörningarna i demofabriken i Jyväskylä som inleddes i vår. De första provkörningarna lyckades enligt bolaget som planerat, och produktionsvolymerna samt fiberkvaliteten nådde snabbt nivåer som motsvarar fabrikens tidigare funktionsnivå. Vi anser att detta är ett positivt bevis på att produktionskonceptet fungerar. Någon väsentlig ny numerisk konkretisering av utvecklingen för produktions- och investeringskostnaderna framkom dock inte. Enligt bolaget är den operationella produktionskostnaden redan konkurrenskraftig jämfört med högre prissatta naturfibrer som ull och linne. Utvecklingen verkar därmed gå åt rätt håll, men den tid som återstår till ett kommersiellt genombrott och utvecklingsstegens svårighetsgrad är fortfarande mycket svåra att uppskatta.

Bolaget fortsatte att utvidga det internationella konsortiet under H1 och uppgav att man även fortsätter diskussionerna i USA om eventuella produktions- och licensieringsmöjligheter. Rapporteringsdagen förde dock inte med sig någon ny konkretisering kring tidtabellen eller strukturen för när konsortiet kan gå vidare till faktiska produktionsinvesteringar. Spinnovas kassa minskade till 38,5 MEUR vid slutet av H1, men finansieringsställningen ger enligt vår bedömning fortfarande 2–3 år tid för att driva på kommersialiseringen. Den planerade noteringen i USA som offentliggjordes efter granskningsperioden skulle, om den genomförs, kunna stärka finansieringsställningen, men villkoren för arrangemanget är fortfarande öppna.

Prognoserbarheten är exceptionellt svag

Med tanke på de vida toleranserna för Spinnovas prognoserbarhet har vi inte gjort några större ändringar än finjusteringar i vårt estimatscenario. Vi förväntar oss att bolagets omsättning kommer att förbli mycket låg under innevarande år och att de första teknologileveranserna kan bli aktuella från och med 2027. Det råder dock fortfarande avsevärd osäkerhet kring tidtabellen för den teknologiska utvecklingen och partnerförhandlingarna. Den låga omsättningen gör att bolagets rörelseresultat i våra estimat förblir på minus fram till början av 2030-talet, och verksamheten börjar enligt våra estimat skalas upp först vid mitten av 2030-talet.

Vårt estimatscenario gör det nödvändigt att teknikens kostnadskonkurrenskraft förbättras samt att de första teknikresurskunderna hittas under de kommande åren. (Vi har inte beaktat en eventuell notering i USA i våra estimat eftersom villkoren för den ännu inte är kända.) De huvudsakliga riskerna för våra estimat är att man misslyckas med att sänka teknikens investerings- och driftskostnader, att man misslyckas med att hitta teknikunderleverantörer (eller teknikunderleverantörer/teknikkunder - wait, let's use standard wording), en inbromsning i hållbarhetstrenden samt tillgången på och priset för tilläggsfinansiering.

Utvärderingen av risk/reward-bilden är fortfarande mycket utmanande

Det är exceptionellt svårt att greppa risk/reward-förhållandet för Spinnovas aktie, och att risk/reward-förhållandet är positivt är inte uppenbart i vårt basscenario (mot. DCF-värdet ligger i nivå med vår riktkurs och EV/S för de kommande åren är högt). Aktiens viktigaste drivkraft på kort sikt är därför nyhetsflödet, eftersom bolaget som motvikt till kassaförbränningen behöver framsteg i att bygga upp konsortiet och hitta produktionsinvesterare. Vidare utgör utspädningen i samband med en eventuell notering i USA en egen osäkerhetsfaktor för de nuvarande ägarna. Därför fortsätter vi tills vidare med en försiktig ståndpunkt gällande aktien.