Stora Enso Q1'26: Balansräkningens pris har blivit attraktivt

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-05-08 05:18 GMT. Ge feedback här.

Den övergripande bilden av Stora Ensos Q1-rapport var enligt vår mening ganska neutral, även om risknivån relaterad till verksamhetsmiljön är något förhöjd. Vi sänkte våra resultat efter skatt-estimat för Stora Enso för de närmaste åren endast marginellt efter rapporten, främst på grund av räntekostnaderna för bolagets nya hybridlån. Baserat på vinst är Stora Ensos aktie enligt vår mening inte särskilt attraktivt prissatt, men vi anser att det finns värde i balansräkningen (Q1’26 TOT P/B 0,7x). Även i förhållande till sum-of-the-parts, som blickar längre framåt, är aktien förmånlig, och den planerade uppdelningen skulle kunna minska undervärderingen. Därför justerar vi vår riktkurs för Stora Enso till 10,50 euro (tidigare 11,00 euro) i samband med estimatrevideringen och höjer vår rekommendation till öka (tidigare minska).

Det operationella resultatet låg i den övre delen av vårt estimat, vilket också var konsensus

Stora Ensos omsättning förblev i stort sett stabil under Q1 och uppgick till 2358 MEUR. Bolagets justerade rörelseresultat minskade med 9 % till 159 MEUR. Resultatet motsvarade vårt estimat, men Stora Enso överträffade dock de lågt satta konsensusförväntningarna ganska tydligt, särskilt drivet av båda förpackningsaffärsområdena. Q1-siffrorna var enligt vår mening acceptabla med tanke på de fortfarande ganska svåra förhållandena, även om bolagets finansiella prestation fortfarande är långt ifrån en tillfredsställande nivå. Vi kommenterade Stora Ensos Q1-siffror igår här.

God lönsamhet är fortfarande en avlägsen tanke

Stora Enso gav som väntat ingen guidning för innevarande år eller för Q2. Bolagets kommentarer visade fortsatt på en utmanande marknadsutsikt, präglad av svag efterfrågan inom de industriella affärsområdena och överkapacitet på förpackningsmarknaden. Dessutom skapar och förlänger makroeffekterna av Mellanösternkrisen efterfrågerisker samt höjer logistik- och kemikaliekostnaderna åtminstone under sommaren. Lättnaden i virkeskostnaderna fortsätter under sommaren, även om hållbarheten i virkesprisfallet enligt vår mening fortfarande är oklar. Resultatbelastningen (EBIT) från uppstarten av kartongmaskinen i Uleåborg uppgår även till 30 MEUR för Q2.

Efter Q1-rapporten gjorde vi inga större förändringar i koncernens operationella estimat för de närmaste åren, utöver en marginell negativ finjustering. Vi lade dock till räntorna för bolagets nyligen emitterade hybridlån på en miljard euro till våra estimat på nedersta raden. Följaktligen sänktes våra estimat för justerad EPS för innevarande år och de närmaste åren med 2-5 %. Vi förväntar oss fortfarande att Stora Ensos resultat, från och med Q2, kommer att vända från en låg nivå till en långsam tillväxt tack vare en gradvis förbättrad marknadssituation, en successiv minskning av uppstartsbelastningen för kartongmaskinen i Uleåborg, effektiviseringsåtgärder och sjunkande virkespriser. Att uppnå ett gott resultat är enligt vår bedömning möjligt för Stora Enso tidigast under åren 2028-2029, eftersom verksamhetsmiljön på marknader med överkapacitet sannolikt kommer att vara en broms ett tag till.

Den förväntade avkastningen är återigen försiktigt attraktiv

Stora Ensos vinstmultiplar enligt våra estimat är inte attraktiva, då aktiens justerade P/E-tal ligger på 17x för innevarande år och 13x för nästa år. Stora Enso kommer dock att delas upp under H1’27, så vi granskar även värderingen genom sum-of-the-parts och balansvärderingen (Q1’26 TOT P/B 0,7x).

I sum-of-the-parts-analysen är de viktigaste posterna skogstillgångar, industriella affärsområden, andra tillgångar (inklusive särskilt PVO-aktier), koncernkostnader, nettoskulder och andra avdragsposter (inklusive skatteskulder och pensionsåtaganden). Enligt vår bedömning skulle skogstillgångarna kunna prissättas ungefär till eller något under sitt bokförda värde, förutsatt att virkespriset i Sverige inte faller avsevärt och att räntorna inte stiger väsentligt. För de industriella affärsområdena tillämpar vi EV/EBIT-multiplar på cirka 10x baserat på genomsnittliga estimat för åren 2026-2028. Enligt våra beräkningar är Stora Ensons sum-of-the-parts nu minst 10 % högre än aktiekursen, vilket innebär att den förväntade avkastningen på aktien, sett till uppdelningen som är cirka ett år bort, redan är försiktigt attraktiv. Även DCF-modellen stöder en positiv ståndpunkt för aktien.

Den övergripande bilden av Stora Ensos Q1-rapport var enligt vår mening ganska neutral, även om risknivån relaterad till verksamhetsmiljön är något förhöjd. Vi sänkte våra resultat efter skatt-estimat för Stora Enso för de närmaste åren endast marginellt efter rapporten, främst på grund av räntekostnaderna för bolagets nya hybridlån. Baserat på vinst är Stora Ensos aktie enligt vår mening inte särskilt attraktivt prissatt, men vi anser att det finns värde i balansräkningen (Q1’26 TOT P/B 0,7x). Även i förhållande till sum-of-the-parts, som blickar längre framåt, är aktien förmånlig, och den planerade uppdelningen skulle kunna minska undervärderingen. Därför justerar vi vår riktkurs för Stora Enso till 10,50 euro (tidigare 11,00 euro) i samband med estimatrevideringen och höjer vår rekommendation till öka (tidigare minska).

Det operationella resultatet låg i den övre delen av vårt estimat, vilket också var konsensus

Stora Ensos omsättning förblev i stort sett stabil under Q1 och uppgick till 2358 MEUR. Bolagets justerade rörelseresultat minskade med 9 % till 159 MEUR. Resultatet motsvarade vårt estimat, men Stora Enso överträffade dock de lågt satta konsensusförväntningarna ganska tydligt, särskilt drivet av båda förpackningsaffärsområdena. Q1-siffrorna var enligt vår mening acceptabla med tanke på de fortfarande ganska svåra förhållandena, även om bolagets finansiella prestation fortfarande är långt ifrån en tillfredsställande nivå. Vi kommenterade Stora Ensos Q1-siffror igår här.

God lönsamhet är fortfarande en avlägsen tanke

Stora Enso gav som väntat ingen guidning för innevarande år eller för Q2. Bolagets kommentarer visade fortsatt på en utmanande marknadsutsikt, präglad av svag efterfrågan inom de industriella affärsområdena och överkapacitet på förpackningsmarknaden. Dessutom skapar och förlänger makroeffekterna av Mellanösternkrisen efterfrågerisker samt höjer logistik- och kemikaliekostnaderna åtminstone under sommaren. Lättnaden i virkeskostnaderna fortsätter under sommaren, även om hållbarheten i virkesprisfallet enligt vår mening fortfarande är oklar. Resultatbelastningen (EBIT) från uppstarten av kartongmaskinen i Uleåborg uppgår även till 30 MEUR för Q2.

Efter Q1-rapporten gjorde vi inga större förändringar i koncernens operationella estimat för de närmaste åren, utöver en marginell negativ finjustering. Vi lade dock till räntorna för bolagets nyligen emitterade hybridlån på en miljard euro till våra estimat på nedersta raden. Följaktligen sänktes våra estimat för justerad EPS för innevarande år och de närmaste åren med 2-5 %. Vi förväntar oss fortfarande att Stora Ensons resultat, från och med Q2, kommer att vända från en låg nivå till en långsam tillväxt tack vare en gradvis förbättrad marknadssituation, en successiv minskning av uppstartsbelastningen för kartongmaskinen i Uleåborg, effektiviseringsåtgärder och sjunkande virkespriser. Att uppnå ett gott resultat är enligt vår bedömning möjligt för Stora Enso tidigast under åren 2028-2029, eftersom verksamhetsmiljön på marknader med överkapacitet sannolikt kommer att vara en broms ett tag till.

Den förväntade avkastningen är återigen försiktigt attraktiv

Stora Ensos vinstmultiplar enligt våra estimat är inte attraktiva, då aktiens justerade P/E-tal ligger på 17x för innevarande år och 13x för nästa år. Stora Enso kommer dock att delas upp under H1’27, så vi granskar även värderingen genom sum-of-the-parts och balansvärderingen (Q1’26 TOT P/B 0,7x).

I sum-of-the-parts-analysen är de viktigaste posterna skogstillgångar, industriella affärsområden, andra tillgångar (inklusive särskilt PVO-aktier), koncernkostnader, icke-räntebärande skulder och andra avdragsposter (inklusive skatteskulder och pensionsåtaganden). Enligt vår bedömning skulle skogstillgångarna kunna prissättas ungefär till eller något under sitt bokförda värde, förutsatt att virkespriset i Sverige inte faller avsevärt och att räntorna inte stiger väsentligt. För de industriella affärsområdena tillämpar vi EV/EBIT-multiplar på cirka 10x baserat på genomsnittliga estimat för åren 2026-2028. Enligt våra beräkningar är Stora Ensons sum-of-the-parts nu minst 10 % högre än aktiekursen, vilket innebär att den förväntade avkastningen på aktien, sett till uppdelningen som är cirka ett år bort, redan är försiktigt attraktiv. Även DCF-modellen stöder en positiv ståndpunkt för aktien.