Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-07-24 05:32 GMT. Ge feedback här.

Den övergripande bilden av Stora Ensos Q2-rapport var enligt vår mening svag. Den svåra marknadssituationen visar få tecken på förbättring, och att på egen hand kämpa upp resultatet är i bästa fall långsamt. Baserat på vinsten anser vi inte att Stora Ensos aktie är särskilt attraktivt prissatt, men vi anser att det finns värde i balansräkningen (Q2’26 TOT P/B 0,6x). Även i förhållande till en mer långsiktig sum-of-the-parts-värdering är aktien förmånlig, och den planerade uppdelningen skulle kunna minska undervärderingen. Vi upprepar därför vår Öka-rekommendation för Stora Enso, men sänker vår riktkurs till 10,00 euro (tidigare 10,50 €) till följd av negativa estimatrevideringar.

Operationell vinst var en besvikelse under Q2

Stora Ensos omsättning stod stilla under Q2, men företagets justerade rörelsevinst steg med 27 % till 160 MEUR från en mycket svag jämförelsenivå. Den operationella resultatutvecklingen underskred våra estimat och konsensusestimat ganska tydligt, särskilt på grund av sannolikt dåliga resultat från förmedlingsförsäljningen av trä i Sverige (fallande träpriser) och sågverken i Centraleuropa (efterfrågan, råvarupriser). Vi kommenterade Stora Ensos Q2-siffror igår här.

God vinstutveckling är fortfarande en avlägsen tanke

Stora Enso gav som väntat ingen guidning för innevarande år eller Q3. Företagets kommentarer präglades fortfarande av en utmanande marknadsutsikt, präglad av svag efterfrågan inom de industriella affärsområdena och överkapacitet på förpackningsmarknaderna. Dessutom skapar makroeffekterna av Mellanösternkrisen fortfarande efterfrågerisker och fortsätter att driva upp logistik- och kemikaliekostnaderna. Å andra sidan förväntas träkostnaderna fortsätta att sjunka, även om hållbarheten i träprisfallet enligt vår mening fortfarande är oklar. Uppstarten av kartongmaskinen i Uleåborg orsakar förluster under Q3 som är ungefär likvärdiga med Q2, vilka vi bedömer har varit betydande, även om företaget inte längre redovisade maskinens siffror. Även detta var en besvikelse, då vi förväntade oss att företaget redan hade kommit en bit på väg med uppstarten även ur ett ekonomiskt perspektiv.

Vi har ytterligare sänkt våra estimat för Stora Ensos justerade rörelsevinst på kort sikt för innevarande år och de närmaste åren med 4-15 %, främst kopplat till Biomaterials (massapriser) och Övrig verksamhet (sågverk i Centraleuropa och förmedling av trä). Vi förväntar oss fortfarande att Stora Ensos resultat under de närmaste kvartalen kommer att uppvisa en långsam tillväxt från en låg nivå, tack vare en gradvis förbättrad marknadssituation, en successiv minskning av uppstartsbelastningen från kartongmaskinen i Uleåborg, effektiviseringsåtgärder och fallande träpriser. Att uppnå ett gott resultat är enligt vår bedömning möjligt för Stora Enso tidigast under åren 2028-2029, eftersom verksamhetsmiljön på marknader med överkapacitet kommer att förbli en broms under en tid framöver.

Den förväntade avkastningen är fortfarande försiktigt attraktiv

Stora Ensos vinstmultiplar enligt våra estimat är inte attraktiva, då aktiens justerade P/E-tal ligger på 21x och 14x för innevarande år och nästa år. Stora Enso kommer dock att delas upp under H1’27, så vi granskar värderingen även genom sum-of-the-parts och balansräkningsvärdering (Q2’26 TOT P/B 0,6x).

De centrala posterna i sum-of-the-parts-värderingen är skogstillgångar, industriella affärsområden, andra tillgångar (inklusive särskilt PVO-aktier), koncernkostnader, icke-räntebärande skulder och andra avdragsposter (inklusive skatteskulder och pensionsåtaganden). Enligt vår bedömning skulle skogstillgångarna kunna prissättas något under sitt bokförda värde, förutsatt att träpriset i Sverige inte faller alltför mycket och att räntorna inte stiger ytterligare väsentligt. För de industriella affärsområdena tillämpar vi EV/EBIT-multiplar på ungefär 10x-11x baserat på genomsnittliga estimat för åren 2026-2028. Enligt våra beräkningar är Stora Ensos sum-of-the-parts nu minst cirka 10 % över aktiekursen, vilket innebär att den förväntade avkastningen på aktien, sett till den ungefär ett år bort liggande uppdelningen, redan är försiktigt attraktiv. Även DCF-modellen stöder en positiv ståndpunkt för aktien