Stora Enso Q3'25: Den låga ribban överskreds

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-24 06:01 GMT. Ge feedback här.

Stora Ensos Q3-rapport var totalt sett bättre än väntat, även om den inte innehöll några tecken på en förbättring av den dystra marknadssituationen. Vi höjde dock företagets estimat för de närmaste åren något, särskilt gällande kostnader. Baserat på vinsten är Stora Ensos aktie enligt vår mening inte attraktivt prissatt, men vi anser att det finns värde i balansräkningen (Q3’25 TOT P/B 0,7x) och aktien är också förmånlig med tanke på sum-of-the-parts på längre sikt. Den planerade uppdelningen skulle kunna minska undervärderingen. Vi upprepar vår Öka-rekommendation för Stora Enso och höjer riktkursen till 10,50 euro (tidigare 10,00 euro) per aktie, i linje med estimatrevideringen.

Att överträffa konsensus i Q3 var en lättnad

Stora Ensos omsättning ökade till 2281 MEUR i Q3 och det justerade rörelseresultatet försvagades med 28 % till 126 MEUR. Resultatet överträffade våra och särskilt konsensus estimat och var sannolikt bättre än investerarnas farhågor. Q3-siffrorna var enligt vår mening acceptabla med tanke på de svåra förhållandena, även om företagets finansiella resultat är långt ifrån tillfredsställande. Vi kommenterade Stora Ensos Q3-siffror igår här.

God vinstutveckling är fortfarande en avlägsen tanke

Stora Enso har inte gett guidning för innevarande år eller för Q4. Företagets kommentarer visade fortfarande på en svår marknadsutsikt, präglad av svag efterfrågan inom de industriella affärsområdena, överkapacitet på förpackningsmarknaderna, en stark euro och fortfarande höga virkeskostnader i Norden. Resultatbelastningen från uppstarten av kartongmaskinen i Uleåborg uppgår till ytterligare 15-35 MEUR under Q4, då uppskattningen för hela årets belastning ökade med ungefär 30 % jämfört med den ursprungliga uppskattningen på grund av förseningar i tidtabellen. Efter rapporten höjde vi våra estimat för Stora Ensos justerade rörelseresultat för de närmaste åren med ungefär 3-4 %, vilket var en kombination av en liten sänkning av volymestimaten och en sänkning av kostnadsestimaten (inklusive trä och företagets egna åtgärder). Vi förväntar oss att Stora Ensos resultat sjunker med 10 % i år och vänder från en låg nivå till långsam tillväxt från och med nästa år, tack vare en gradvis förbättrad marknadssituation, minskade uppstartsbelastningar för kartongmaskinen i Uleåborg samt effektiviseringsåtgärder. Att uppnå ett gott resultat är enligt vår bedömning möjligt för Stora Enso tidigast under åren 2027-2028.

En uppdelning skulle kunna frigöra värde från balansräkningen

Stora Ensos vinstmultiplar enligt våra estimat är inte attraktiva, då företagets P/E-tal med våra estimat för nästa år är högst neutrala 15x. När det gäller värderingen spelar dock en speciell situation in, eftersom vi anser att företaget, på grund av den konkreta delningsplanen, även bör prissättas utifrån sum-of-the-parts. Vi förväntar oss att företaget kommer att informera om uppdelningen i samband med CMD i slutet av november.

I sum-of-the-parts är de viktigaste posterna skogstillgångar, industriella affärsområden, andra tillgångar (inklusive särskilt PVO-aktier), koncernkostnader, icke-räntebärande skulder och andra avdragsposter (inklusive skatteskulder och pensionsförpliktelser). Enligt vår bedömning skulle skogstillgångarna kunna prissättas ungefär i nivå med deras bokförda värde, förutsatt att virkespriset i Sverige inte faller och att räntorna inte stiger väsentligt. För de industriella affärsområdena tillämpar vi EV/EBIT-multiplar på ungefär 8x-11x baserat på genomsnittliga estimat för åren 2026-2028. Enligt vår bedömning skulle Stora Ensos sum-of-the-parts för närvarande kunna vara ungefär 11-13 euro per aktie, vilket skulle vara i stora drag i linje med vårt DCF-värde. I förhållande till detta verkar aktiens värdering och därmed den förväntade avkastningen attraktiv, även om vi tillämpar en säkerhetsmarginal i vår riktkurs i förhållande till sum-of-the-parts på grund av rådande osäkerheter. En realisering av sum-of-the-parts skulle göra nödvändig att uppdelningen fortskrider, att räntenivån förblir på högst nuvarande nivå samt en vändning i det industriella portföljens resultat under 2026-2028.