Talenom: De sista stegen i delningen är på gång

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-24 06:35 GMT. Ge feedback här.

Vi höjer Talenom till Köp (tidigare Öka) och justerar vår riktkurs till 3,0 euro (tidigare 3,4 euro). Bolagets delning är inne på sina sista steg, då bolaget igår meddelade att de ansökt om notering av Easor Oyj på Nasdaq Helsinki. Vi publicerade idag en investeringsanalys om Easor, och i samband med detta har vi även uppdaterat vår ståndpunkt gällande det nya Talenom, det vill säga bolagets redovisningsverksamhet. Vi har inte gjort några betydande estimatrevideringar, men den acceptabla värderingsnivån för redovisningssektorn har varit under press den senaste tiden.

Delningen är på slutrakan

Talenom meddelade igår att de lämnat in en ansökan om notering av Easors aktier på Nasdaq Helsingfors börslista. Genomförandet av delningen förväntas registreras i handelsregistret den 28 februari 2026, och handeln med Easors aktier förväntas inledas den 2 mars 2026. I samband med delningen kommer Talenoms aktieägare att erhålla en ny Easor-aktie för varje Talenom-aktie de äger som delningsvederlag. Vi har idag även publicerat en investeringsanalys om Easors programvaruverksamhet inför dess notering. I denna rapport förtydligar vi Talenoms redovisningsverksamhets estimat och värdering. Vi kommer att ge separata riktkurser och rekommendationer för båda bolagen efter Easors första handelsdag.

Talenoms rötter inom redovisningsverksamheten sträcker sig ända tillbaka till 1970-talet, och företagets historiska utveckling har varit stark i Finland. Finlands kärnverksamhet dominerar fortfarande helheten, men den växande verksamheten i Spanien spelar en allt större roll. Talenom expanderade tidigare med kraft till Sverige, men här har företaget hittills inte hittat något framgångsrecept och utsikterna är fortfarande inte goda. Sveriges misslyckande är Talenoms största snedsteg i en annars framgångsrik tillväxthistoria. 

Redovisningsverksamheten satsar på tillväxt under 2026

Talenom har guide:at för en omsättning för redovisningsverksamheten på ungefär 110–120 MEUR och en jämförbar EBITDA på ungefär 18–22 MEUR för 2026. Vårt eget estimat för omsättningen (112 MEUR) ligger i den nedre delen av guidningen. Vi bedömer att omsättningstillväxten är beroende av företagsförvärv, då den organiska tillväxten enligt vår ståndpunkt är begränsad i Finland och negativ i Sverige. Endast i Spanien kan vi enligt vår ståndpunkt förvänta oss betydande organisk tillväxt, dessutom ökade Talenom omsättningen i Spanien med ungefär 3 MEUR genom företagsförvärv redan före årsskiftet. Det nya Talenoms kostnadsstruktur kommer att öka under 2026, när företaget blir ett separat börsbolag. Vidare har företaget ökat sina försäljnings- och marknadsföringssatsningar, med vilka det strävar efter att accelerera tillväxten under de kommande åren. Detta kommer på kort sikt särskilt att försvaga Finlands relativa marginal, som dock fortfarande är på en sund nivå. Talenom estimerar att EBITDA i Sverige kommer att bli positivt under 2026, och företaget förväntar sig lönsam tillväxt i Spanien. Vi anser att båda antagandena är rimliga. Vi förväntar oss en EBITDA på ungefär 20 MEUR från Talenom för 2026, vilket ligger mitt i företagets guidningsintervall. Det kommer fortfarande att uppstå engångskostnader från delningen.

Värderingen är beroende av sum-of-the-parts

Vi uppskattar att Talenoms redovisningsverksamhet är värd 1,5-2,4 euro per aktie och Easors programvaruverksamhet 0,8-1,6 euro per aktie (separat investeringsanalys har publicerats). Det nuvarande värdeintervallet för helheten är därmed 2,3-4,0 euro per aktie, och medelvärdet är ungefär 3,1 euro. Aktien prissätts för närvarande i den nedre delen av intervallet, och vi anser att värderingen är mycket attraktiv just nu. Aktien har utsatts för starkt säljtryck de senaste månaderna och investerare har i praktiken övergett den, men vi ser intressanta möjligheter i båda företagen under de kommande åren.