Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-05-07 05:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Vi upprepar vår köp-rekommendation för Talenom med en riktkurs på 1,8 euro. Q1-resultatet överträffade vår förväntning, särskilt tack vare en starkare tillväxt i Finland än väntat, men det finns fortfarande mycket att göra inom den internationella verksamheten. Enligt vår bedömning är företaget dock på rätt väg, då ledningens fokus ligger starkt på att förbättra produktiviteten och marginalen. När den internationella marginalen vänder, ser Talenoms investerings-case betydligt mer attraktivt ut än idag, vilket även skulle stödja värderingen.

Finland bidrog till den positiva rapportöverraskningen

Talenoms Q1-resultat överträffade klart vår förväntning, drivet av Finlands överraskande starka prestation. Omsättningen i Finland växte med imponerande 3,7 % från en stark jämförelseperiod, med tanke på marknadsförhållandena, och den goda prestationen återspeglades direkt i koncernens marginal. Jämförbar EBITDA på 5,5 MEUR och rörelseresultat på 2,0 MEUR överträffade vår förväntning med en måttlig marginal (EBITDA 5,1 MEUR, rörelseresultat 1,6 MEUR). I Sverige minskade omsättningen fortfarande kraftigt (-9 %), men anpassningsåtgärderna fortsatte också och marginalen förbättrades något från jämförelseperioden. Det finns fortfarande mycket att göra för att uppnå en positiv EBITDA, men vi anser att signalerna (som nyförsäljning mot avgångar och medarbetarnöjdhet) är uppmuntrande. I Spanien överträffade omsättningstillväxten (+32 %) vår förväntning (+27 %), men marginalen var svag, delvis på grund av engångskostnader. Företaget har dock ett tydligt program för att förbättra marginalen även i Spanien, vilket ledningens fokus sannolikt kommer att vända sig till härnäst. Sammantaget gick den nya Talenoms rena start som tjänsteföretag, enligt vår bedömning, operationellt sett bra, även om marginalutmaningarna i Spanien och omsättningsminskningen i Sverige fortfarande kräver lösningar.

Saker och ting utvecklas som väntat

Talenom upprepade sin guidning, enligt vilken omsättningen för år 2026 förväntas uppgå till 110–120 MEUR och EBITDA till 18–22 MEUR. Q1 förlöpte enligt företagets planer, och resultatet verkar vara på väg mot ungefär mitten av guidningsintervallet. Till följd av detta var våra estimatrevideringar små. Vi höjde något våra estimat för Finland trots den svaga marknadsutsikten, men å andra sidan sänkte vi något estimaten för den internationella verksamheten. Enligt vår bedömning är en positiv EBITDA i Sverige under 2026 uppnåelig även med lägre omsättning, men vårt EBITDA-estimat ligger på nollnivå. Vi sänkte lönsamhetsestimaten för Spanien något då den snabba tillväxten försvårar kostnadskontrollen, men tillväxten är imponerande, och i våra estimat överstiger Spaniens omsättning Sveriges redan i år. Vändningen för de internationella verksamheterna är möjligen den mest kritiska drivkraften för investerings-caset. Finlands konkurrenskraft och utsikter är enligt vår ståndpunkt stabilt positiva, men det finns ännu inga bevis för internationell lönsam tillväxt. Vi anser att Talenom nu är på rätt väg, men den pågående AI-revolutionen inom hela branschen skapar betydande osäkerhet i företagets långsiktiga utsikter.

Värderingen stiger med prestationerna

Talenoms internationella affärsområde är för närvarande svagt lönsamt i Spanien och mycket dåligt i Sverige, men båda dessa affärsområden har ändå ett värde. På grund av detta använder vi huvudsakligen en sum-of-the-parts-analys i vår värdering, vilket leder oss till vår riktkurs på 1,8 euro. Ungefär 72 % av värdet baseras på Finland, cirka 20 % på Spanien och cirka 8 % på det problematiska Sverige. Den höga skuldsättningen skapar ett stort intervall för värdet i positiva och negativa scenarier, men om den nya strategin och ledningen lyckas, finns det en stor uppsida i det fortfarande impopulära Talenom. Dessutom, när man tittar på kassaflödet, anser vi att värderingen redan är ganska attraktiv även med 2026 års estimat, trots att de resultatbaserade värderingsmultiplarna fortfarande är höga.