Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-14 05:00 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar vår Köp-rekommendation för Talenom med en riktkurs på 1,7 euro. Q2-resultatet skulle ha överträffat vår förväntning betydligt utan nedskrivningen på 1,2 MEUR av spanska kundfordringar. Marginalen i Finland överträffade våra estimat tydligt och vi fick bekräftelse på en resultatvändning i Sverige, vilket är viktigt för företagets riskprofil. Vi gjorde endast små ändringar i våra estimat (Finland ökade, Spanien minskade), och värdet från sum-of-the-parts-kalkylen steg något.

Q2-rapporten innehöll mycket positivt, men Spanien svek

Talenoms omsättning växte med 2,8 % till 30,6 MEUR under Q2, vilket var något lägre än vårt estimat. Detta berodde på en svagare tillväxt i Finland än förväntat (1,4 % mot estimerade 3,0 %). Marknadssituationen i Finland var fortsatt utmanande, då kunder gick i konkurs och deras affärsverksamheter minskade. Samtidigt ökade prispressen enligt vår bedömning, både till följd av nedskärningar i tjänster och skärpt konkurrens. De positiva effekterna av vändningen i den finska ekonomin kommer att återspeglas på marknaden med fördröjning, förmodligen först under 2027. Omsättningen i Sverige och Spanien möttes på 5,9 MEUR, då Sveriges omsättning minskade som väntat med cirka 10 % och Spaniens växte med 26 %. Spaniens omsättning var en liten besvikelse för oss, vilket sannolikt förklaras av en högre kundavgång efter företagsköp.

Q2-rörelseresultatet var 2,3 MEUR, vilket var något lägre än vårt estimat på 2,6 MEUR. Avvikelsen berodde på en överraskande nedskrivning på 1,2 MEUR av spanska kundfordringar, vilket direkt påverkade de jämförbara siffrorna. Nedskrivningen var relaterad till förfallna fordringar som ackumulerats under integrationsfasen av företagsköp. Den operationella utvecklingen i Spanien var annars ungefär som väntat. Utan denna post, som förmodligen är av engångskaraktär, överträffade Talenoms operationella resultat (3,5 MEUR) vår förväntning betydligt. Sverige gav återigen en positiv signal, då EBITDA (0,7 MEUR) förbättrades avsevärt (Q2’25: 0,4 MEUR) trots en minskad omsättning, tack vare förbättrad kundretention och effektivitet. Det finns fortfarande arbete att göra i Sverige, men riktningen är rätt. Finland levererade ett stabilt och starkt rörelseresultat på 3,4 MEUR under Q2 med en mycket god marginal på 18,1 %, då kostnaderna hölls i schack betydligt bättre än förväntat.

Estimatrevideringen var liten tack vare ett starkt Finland

Talenom upprepade sin guidning, där företaget estimerar en omsättning på 110-120 MEUR och en jämförbar EBITDA på 18-22 MEUR för 2026. Vi gjorde endast små ändringar i våra estimat, då den operationellt betydligt bättre än förväntade utvecklingen till stor del uppvägde effekten av nedskrivningen i Spanien. Särskilt Finlands vinstestimat steg i linje med marginalen och tack vare en förbättrad efterfrågeutsikt för de närmaste åren, och i Sverige är företaget på väg mot sin målsatta positiva EBITDA. För Spanien sänkte vi våra estimat, särskilt vad gäller marginalen, även för de närmaste åren. Vi kommer att följa marginalutvecklingen i Spanien mycket noggrant, eftersom problem tenderar att upprepas. Även om Finland fortsätter att stå för lejonparten av Talenoms resultat och kassaflöden, går investeringarna (företagsförvärv) till stor del till Spanien. Dessa måste generera avkastning även för att företagets internationaliseringsstrategi ska vara trovärdig.

Liten positiv rörelse i värderingen

Värdet i vår sum-of-the-parts-analys steg något till 1,9 euro (tidigare 1,8 euro) i linje med den starka utvecklingen i Finland. Hög skuldsättning leder till ett stort intervall mellan positiva och negativa scenarier, men i det impopulära Talenom finns det också en stor uppsida. Dessutom, när man tittar på det operationella kassaflödet, anser vi att värderingen är attraktiv redan med 2026 års estimat, även om de resultatbaserade värderingsmultiplarna är höga. Vi behöll vår riktkurs (1,7 €) under genomsnittet för sum-of-the-parts (1,9 €) och DCF (2,0 €) för att återspegla risken i Sverige, de senaste utmaningarna i Spanien och det fortsatt svaga sentimentet för aktien.