Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-07-20 05:30 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar riktkursen på 41,0 kronor för Telias aktie och höjer rekommendationen till minska (tidigare sälj) till följd av kursnedgången. Telias Q2-omsättning och resultat överträffade något vår förväntning, men var i linje med konsensus. I det stora hela har förtroendet för vinsttillväxt och särskilt kassaflöde förbättrats under det senaste dryga året. Lutningen på vinsttillväxten är dock inte tillräcklig för att vända värderingen till positiv, då värderingsbilden är stram (2026e just. EV/EBIT 17x och P/E 19x).

Q2 var väl i linje med marknadsförväntningarna, Norge positivt

Telia rapporterade en omsättningstillväxt på 4 % till 20 705 MSEK under Q2. Den jämförbara tjänsteomsättningstillväxten, som vi följer, var 2,8 % och förbättrades från Q1:s 2,1 %. Företaget är därmed på god väg att nå sitt mål om cirka 2 % tillväxt i tjänsteomsättningen för 2026. Geografiskt överraskade Norge positivt genom att vända till tillväxt, och övriga nyckelmarknader utvecklades i linje med våra förväntningar. Justerad EBITDA ökade med 1,7 % till 8378 MSEK och överträffade våra och något konsensus förväntningar. Engångskostnaderna var högre än vår förväntning, och därmed var det rapporterade resultatet nästan i linje med vår förväntning. Kassaflödet uppgick till 2,2 miljarder SEK och var betydligt starkare än vår, konsensus och företagets guidning på drygt 1 miljard SEK, men förväntas jämnas ut under H2.

Långvarigt gott arbete har förbättrat kvaliteten

Telia har under nuvarande ledning tydligt förbättrat den operationella verksamheten, både vad gäller vinsttillväxtens lutning och förhållandet mellan ord och handling. En del av orsaken till detta goda arbete är enligt vår ståndpunkt också frukten av tidigare strategier, då man för 10 år sedan började förenkla en mycket komplex och svårstyrd struktur. Denna "förenkling" och förbättring av fokus tog många år och på vägen gjordes även felaktiga strategiska företagsförvärv. Nu verkar dock företaget vara i en betydligt bättre position för att genomföra strategin och uppnå viktig vinsttillväxt.

Telia väl på väg att nå sin guidning

Telia förväntar sig att den jämförbara tjänsteomsättningstillväxten uppgår till 2 % och att den jämförbara EBITDA-tillväxten uppgår till cirka 3 % under 2026. Dessutom guide:ar Telia för ett kassaflöde på cirka 9 MDSEK under 2026, vilket förutsätter att frekvensinvesteringarna ligger på en normal nivå om 650 MSEK. Med hänvisning till Q2-rapporten gjorde vi endast små justeringar i våra estimat (-1 till +2 %). I det stora hela har företaget under en tid fortsatt att uppvisa god vinsttillväxt utan större besvikelser, vilket har minskat risknivån. Vi estimerar att omsättningen kommer att öka med 2,9 % och den justerade EBITDA med 3,4 % under 2026 (konsensus före Q2-rapporten +3 % och 4 %). Under åren 2027-2028 förväntar vi oss att omsättningen ökar med cirka 2 % årligen och att marginalen förblir oförändrad. Vinsttillväxten stöds huvudsakligen av tillväxten i tjänsteomsättningen, och geografiskt drivs detta av en gradvis återhämtning på svaga marknader (Finland och Norge).

I och med kursnedgången har den värsta övervärderingen släppt

Telia har under de senaste åren tydligt förbättrat sin operationella verksamhet och levererat mer än vad som utlovats. Detta innebär att de upprepade besvikelserna under de senaste 10 åren har minskat avsevärt. Aktien prissätter (2026e just. EV/EBIT 17x och P/E 19x) fortfarande en fortsatt stark prestation, även om den värsta övervärderingen har släppt i och med kursnedgången. Värderingen har dock breddats jämfört med nordiska närmaste konkurrenter och Elisa, och företaget prissätts nu med en premie på 19 % till dessa (tidigare 13 %). Därmed är den absoluta värderingen stram och den relativa värderingen är enligt vår ståndpunkt fortfarande mycket stram, även om kvalitetsskillnaden har minskat och delvis till och med vänt till Telias fördel. Enligt vår ståndpunkt är det dock utmanande att upprätthålla vinsttillväxtens lutning när omfattande effektiviseringsåtgärder redan har genomförts. Telias riskprofil har minskat i och med det förbättrade fokuset, men en mer positiv ståndpunkt om aktien skulle kräva tecken på en snabbare vinsttillväxt än vår estimerade (~2 %) under de närmaste åren.