Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-01-30 07:33 GMT. Ge feedback här.

Vi höjer Telias riktkurs till 38,0 euro och upprepar vår Minska-rekommendation. Telias Q4 var något svagare än våra estimat, men guidningen för 2026 var dock något mer optimistisk än estimaten. I den stora bilden har förtroendet för vinsttillväxt och särskilt kassaflödet förbättrats under det senaste året. Vinsttillväxtens lutning är dock inte tillräcklig för att göra värderingsbilden attraktiv.

Q4 var något svagare än förväntat vad gäller operationella siffror, men kassaflödet var bra

Telia rapporterade en minskning av omsättningen med 2 % till 19 861 MSEK i Q4, vilket var något under våra estimat. Den jämförbara tjänsteomsättningstillväxten accelererade till 2,1 % (Q3: 1,0 %) efter två svagare kvartal, vilket är positivt. Justerad EBITDA ökade med 3,7 % och var något långsammare än våra och konsensus förväntningar, drivet av Finland och Norge. Kassaflödet var starkt (2,4 BSEK) under Q4, stöttat av rörelsekapital. Därmed uppgick kassaflödet för helåret 2025 till 9,3 BSEK, vilket är en god förbättring från tidigare år. Företagets styrelse beslutade att föreslå en utdelning på 2,05 SEK, vilket är den första höjningen på 4 år, och positivt är att kassaflödet till slut täcker utdelningen.

Stora geografiska skillnader

Geografiskt drevs omsättningstillväxten av Sverige och Baltikum, medan verksamheten i Finland och Norge fortfarande var svagare än väntat. I Finland hårdnade konkurrensen ytterligare under Q4, vilket syntes i en mycket hög churn (29 % jämfört med Sveriges 15 %). Telia hade redan i Q3 kommenterat att de satsar på marknadsföring i Finland, men utifrån siffrorna gav detta inga större effekter, åtminstone inte under Q4. Geografiskt var vinsttillväxten stark i Sverige (6 %), svag i Finland (-6 %) och mycket svag i Norge (-9 %). Företaget kommenterade att de förväntar sig att verksamheten i Finland och Norge gradvis kommer att förbättras under innevarande år.

Starkare guidning än väntat för 2026

Telia förväntar sig att den jämförbara tjänsteomsättningstillväxten kommer att vara 2 % och att den jämförbara EBITDA-tillväxten kommer att vara cirka 3 % under 2026. Dessutom guidar Telia för ett kassaflöde på cirka 9 BSEK under 2026, vilket förutsätter att frekvensinvesteringarna ligger på en normal nivå om 650 MSEK. Med hänvisning till Q4-rapporten gjorde vi endast små justeringar i våra operationella estimat och höjde våra utdelningsestimat något. När det gäller utdelningen är det nu positivt att kassaflödet redan täcker utdelningen. Vi estimerar att omsättningen kommer att växa med 1,5 % och den justerade EBITDA med 2,2 % under 2026 (konsensus före Q4-rapporten +0,5 % och 2,0 %). Under 2027-2028 förväntar vi oss att omsättningen kommer att växa med cirka 2 % årligen och att marginalen förbättras marginellt. Vinsttillväxten stöds huvudsakligen av kontinuerliga effektiviseringsåtgärder samt, på kort sikt, en gradvis återhämtning på svaga marknader (Finland och Norge). I den stora bilden har dock förtroendet för Telias vinstgenererande förmåga och särskilt kassaflödet förbättrats avsevärt. Delvis beror detta säkert på företagets bättre, centraliserade fokus.

Värderingsbilden räcker inte riktigt för en positiv ståndpunkt

Med våra estimat är Telias justerade P/E- och EV/EBIT-multiplar för 2026e 16x respektive 15x. Multiplarna ligger något över de nordiska jämförelsebolagen och cirka 10 % över hela peer-gruppen. Absolut sett börjar värderingsnivån redan närma sig en attraktiv nivå. Relativt sett är värderingen dock, enligt vår ståndpunkt, relativt neutral med tanke på den flacka vinsttillväxtkurvan och de många historiska besvikelserna. Aktiens förväntade avkastning, som består av direktavkastningen (~5,5 %) och en liten vinsttillväxt på (~2 %), är inte riktigt tillräcklig för att möta kapitalkostnadskravet och därmed motivera en positiv ståndpunkt för aktien. En positiv ståndpunkt för Telias aktie skulle kräva en bättre utsikter för starkare vinsttillväxt under de kommande åren.