Toivo Group Q2'25: NAV-tillväxten fortsätter igen

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-07 05:50 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Toivos Q2-rapport var som helhet något under våra förväntningar. Vi sänkte våra kortfristiga estimat något, men den längre sikten är nästan oförändrad. Vi ser att bolagets konkurrensposition har stärkts i en svår cykel i och med att man har fått flera trovärdiga internationella investerarreferenser. Vi ser värderingen (25-26e PE 14-9x) som en attraktiv nivå i förhållande till potentialen för vinsttillväxt de närmaste åren på en återhämtande marknad. Vi upprepar vår Öka-rekommendation och vår riktkurs på 1,20 EUR. 

Q2-rapporten var något under våra förväntningar

Toivos omsättning och investeringar (volym) för Q2 var något lägre än våra förväntningar och minskade från jämförelseperioden till 16,1 MEUR. Under hela H1 ökade volymen för utveckling och konstruktion med 19 % till 36 MEUR. Bolaget redovisade i strid med våra förväntningar en negativ utvecklingsvinst (-förlust) på -0,8 MEUR. Den negativa bokningen hänförde sig till personalens löner som aktiverats för projekten (0,5 MEUR), och dessutom justerade bolaget nedåt några projekt som bokförts till anskaffningsvärdet samt att några objekt fortskred långsammare än förväntat. Under hela H1 var utvecklingsvinsterna +0,55 MEUR. Nettolikviden minskade tydligt från jämförelseperioden och även något mer än våra förväntningar, drivet av lägre räntor och amortering av skulder. Därmed ökade resultatet efter skatt till 0,7 MEUR (Q2'24: 0,4 MEUR) och EPS uppgick till 0,01 euro, vilket dock var något under våra förväntningar. Nettotillgången per aktie vände för första gången på länge till en tydligare tillväxt (5 %).

Projektportföljens värde fortsatte att minska

Projektportföljens värde fortsatte att minska och sjönk till 328 MEUR (Q1'25: 394 MEUR), eftersom bolaget lät avtal som inte passade den nuvarande strategin och som enligt vår bedömning hade för svag marginal på den nuvarande marknaden förfalla. Projektportföljen har mer än halverats sedan slutet av förra året, vilket är ett bra exempel på att projektportföljen ensam inte direkt berättar om framtida möjligheter, även om den är mycket viktig. Vi anser att bolaget återigen kunde öppna upp mer detaljerat om projektportföljens innehåll, så att det vore mer meningsfullt att bedöma den.

Små estimatsänkningar

Vi sänkte rörelsevinstestimatet för innevarande år med 7 % efter att Q2 understeg förväntningarna och flyttade fram våra estimat för starten av nya egenutvecklade ägarbostadsprojekt, vilket också tynger ner estimaten för de närmaste åren något. I och med lägre räntekostnader är vårt estimat för resultat efter skatt för 2027 oförändrat. Som en följd av estimatrevideringen minskade NAV per aktie med 3 % för de kommande åren. Toivo guide:ar rörelsevinsten för i år till 6–11 MEUR och vår estimat ligger nu något under mitten av intervallet på 8,0 MEUR. Toivo kommenterade i sitt earnings call att början av året i stora drag har gått enligt planerna och bolagets bedömning i bokslutet (cirka 80 MEUR) av volymen för utveckling och byggnation verkade vara ungefär oförändrad. Volymerna kommer att öka under slutet av året tack vare att projekten startar. Under de närmaste åren ser vi goda förutsättningar för fortsatt vinsttillväxt, drivet av volymtillväxt, gradvis stigande priser och återhämtningen av nybyggnation med god marginal.

Värderingen attraktiv i förhållande till en mycket svag cykel

Vi har uppskattat det rimliga värdet för Toivos aktie till 0,99-1,43 euro (tidigare 0,97-1,27 euro). Sum-of-the-parts skulle erbjuda 46 % uppsida, vilket indikerar bolagets potential när volymerna återigen börjar växa och osäkerheten minskar. Toivo värderas till lite över sitt substansvärde per aktie (Q2’25e: P/NAV 1,05x). Till nuvarande kurs får investerare alltså tillgång till Toivos fastighetsportfölj till nästan bokföringsmässiga värden och får byggföretaget med dess långsiktiga utvecklingspotential på köpet. Vår riktkurs motsvarar en värdering på PE 11x för 2026 och vår direktavkastningsprognos för de närmaste åren är i genomsnitt cirka 4 %. Det finns fortfarande betydande osäkerhet kring investeringsutsikterna de närmaste åren och utvecklingen på bostadsmarknaden, men ett starkt nyhetsflöde och en förbättrad konkurrensposition har ökat vårt förtroende för bolaget.