Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-10 04:20 GMT. Ge feedback här.

Tokmannis Q2-rapport var överlag svag, med Dollarstore som tynger ned koncernens resultat. Den kortsiktiga resultatförbättringen ligger i Dollarstores vändning, vilket vi anser är förenat med betydande risker med tanke på den senaste tidens utveckling. Detta håller den negativa vinstvarningsrisken fortsatt närvarande. Vi ser aktiens förväntade avkastning som för snäv, varför vi upprepar vår Minska-rekommendation. Samtidigt sänks riktkursen till 7,0 euro (tidigare 7,4e) i linje med de sänkta estimaten.

Q2-resultatet var lägre än våra förväntningar

Tokmannis Q2-omsättning ökade med 3 % till 458 MEUR, då nya butiksöppningar stödde utvecklingen i båda företagets segment. Den jämförbara utvecklingen var dock svag, och påskens avvikande tidpunkt jämfört med förra året påverkade försäljningen negativt. Koncernens justerade rörelsevinst stod stilla på jämförelseperiodens nivå om 21 MEUR, det vill säga den relativa marginalen sjönk något. Tokmanni-segmentet förbättrade sitt resultat något, stöttat av försäljningstillväxt och kostnadskontroll, medan Dollarstores jämförbara resultat sjönk till förlust på grund av nedsättningar och ökade fasta kostnader. Det rapporterade resultatet (-15 MEUR) belastades av tidigare meddelade nedskrivningar i Dollarstore.

Enligt guidningen borde resultatet förbättras under H2

Tokmanni upprepade sin guidning för 2026, som förväntar sig en omsättning på 1780–1860 MEUR (2025: 1728 MEUR) och en just. rörelsevinst på 85–105 MEUR (2025: 85 MEUR). Att uppnå guidningen gör nödvändig en resultatförbättring och en vändning för Dollarstore, vars tidpunkt är osäker. Därför är risken för en negativ vinstvarning förhöjd även i år. Vi sänkte våra vinstestimat för de närmaste åren på grund av ett något svagare resultat än väntat och en långsammare takt för butiksöppningar under kommande år. Trots den svaga resultatutvecklingen och sänkta estimat förutspår vi att företaget kommer att nå den nedre delen av guidningen (just. rörelsevinst 2026e 88 MEUR) med hjälp av en förbättrad resultatutveckling för Dollarstore under H2. Vi förväntar oss att företagets resultat kommer att öka tydligare från och med 2027-28, då integrationskostnaderna försvinner och Dollarstores butikers större sortiment ökar segmentets jämförbara tillväxt. Detta gör dock nödvändig att Dollarstores jämförbara kundantal inte fortsätter sin nuvarande snabba nedgång. Sammantaget förutspår vi att koncernens rörelsevinst kommer att öka med ungefär 8 % per år.

Den förväntade avkastningen är enligt vår mening snäv

Aktien framstår som förmånlig utifrån P/E-talet (2026e 11x), men EV/EBIT-talet (2026e 15x och justerat för IFRS 16-poster 12x), som tar hänsyn till balansräkningen, är enligt vår ståndpunkt högst neutralt eller något förhöjt. Olikheten i multiplarna förklaras av Tokmannis höga icke-räntebärande skulder och särskilt de stora leasingskulderna. Vi förväntar oss ingen betydande ändring i de icke-räntebärande skulderna, eftersom företagets fria kassaflöde delvis går till att finansiera tillväxt, det vill säga rörelsekapital, och även till utdelningen. Därför anser vi att P/E-talet bör vara absolut lågt. Jämförande analys stöder också aktiens svaga förväntade avkastning. DCF-värdets (7,4e) begränsade uppsida återspeglar att Dollarstores medelfristiga vändning redan är inräknad i den nuvarande kursen, och fungerar därmed inte som en väsentlig drivkraft för den förväntade avkastningen. För investerare som tror på en snabb vändning för Dollarstore kan dock kursnedgången erbjuda en bra ingångspunkt, men vi ser att de risker som är förknippade med detta är förhöjda, vilket begränsar aktiens kortsiktiga positiva kursdrivare. Detta betonas av att Dollarstores vändning fortfarande pågår, vilket innebär att en fortsatt nedgång i kundantalet för jämförbara butiker inte kan uteslutas. Om nedgången fortsätter är det troligt att Dollarstores marginal fortsätter att försämras, även om jämförelsetalen för H2’26 är "enklare". Hittills tyder bevisen på en långsammare vändning för Dollarstore, varför vi anser att man kan komma in i aktien senare med en mer attraktiv risk/reward.