Tokmanni Q4'25: Dollarstores vändning tar längre tid än väntat

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-03-09 05:10 GMT. Ge feedback här.

Tokmannis Q4-rapport var sammantaget något svag, även om företaget lyckades förbättra sitt resultat. Den viktigaste drivkraften för Tokmannis förväntade avkastning, det vill säga vändningen för Dollarstore, tar längre tid än förväntat. Med tanke på aktiens neutrala värdering och osäkerheten kring resultatvändningen anser vi att Tokmannis risk/reward är svag. Därför sänker vi rekommendationen till minska (tidigare öka). Samtidigt sänks riktkursen till 7,5 euro (tidigare 9 euro) i linje med de sänkta estimaten.

Koncernens resultat förbättrades något

Tokmannis omsättning ökade med 3 procent tack vare utbyggnaden av Dollarstores butiksnätverk. Utvecklingen av antalet kunder inom koncernen var svag för jämförbara butiker, vilket också påverkade deras försäljning negativt. Detta var enligt vår bedömning en negativ drivkraft för koncernens marginal, särskilt för Dollarstore-segmentet. Företaget lyckades vända Tokmanni-segmentets marginal till en ökning tack vare strikt kostnadskontroll. Totalt sett ökade koncernens just. rörelsevinst med 2 %, det vill säga långsammare än omsättningen, till 48 MEUR. Vi kommenterar Tokmannis resultatutveckling mer utförligt i vår morgonrapport, som kan läsas här. Företaget föreslog en utdelning i linje med jämförelseperioden (0,34 euro/aktie), varav den andra halvan är villkorad av ett separat beslut från styrelsen. Utdelningens storlek indikerar osäkerhet kring resultatutvecklingen för 2026.

Guidningen indikerar vinsttillväxt

Tokmanni förväntar sig att omsättningen uppgår till 1780–1860 MEUR (2025: 1728 MEUR) och den just. rörelsevinsten till 85–105 MEUR (2025: 85 MEUR) under 2026. Enligt företaget är de viktigaste drivkrafterna för vinsttillväxten Dollarstores resultatvändning, Tokmanni-segmentets goda utveckling under H1 (lätta jämförelsetal) samt antagandet om en förbättrad inhemsk konsumtion. Vi gjorde negativa estimatrevideringar baserat på Q4-rapporten, då vår tidigare tolkning av Dollarstores resultatvändning i Q4 visade sig vara felaktig. För närvarande estimerar vi att Dollarstores resultat kommer att öka något under 2026 (lättare jämförelsetal) och förbättras tydligt under 2027 (vändning). Därför ligger vårt estimat för just. rörelsevinst (91 MEUR exkl. PPA-avskrivningar) under mitten av guidningen. Vi betonar att osäkerheten kring resultatvändningen är hög, vilket också är en betydande riskfaktor för vårt vinsttillväxtestimat.

Värderingen är enligt vår mening neutral, vilket begränsar den förväntade avkastningen

Aktien verkar billig ur ett P/E-perspektiv (2026e 11x), men EV/EBIT-multipeln (2026e 14x och justerat för IFRS 16-poster 12x), som tar hänsyn till balansräkningen, är högst neutral eller något förhöjd. Olikheten i multiplarna förklaras av Tokmannis höga icke-räntebärande skulder och särskilt de stora leasingskulderna. Vi förväntar oss ingen betydande förändring i de icke-räntebärande skulderna, eftersom företagets fria kassaflöde delvis går till att finansiera tillväxt, det vill säga rörelsekapital, och även till utdelningar. Därför anser vi att P/E-talet bör vara absolut lågt. Tokmannis värderingsmultiplar är enligt vår mening neutrala jämfört med viktiga finska konkurrenter, vilket begränsar aktiens avkastningspotential. Den begränsade uppsidan i DCF-värdet på 7,7 euro återspeglar också en neutral prissättning och att Dollarstores medelfristiga resultatvändning redan är inbakad i den nuvarande kursen. För en investerare som tror på en snabb vändning för Dollarstore kan kursfallet erbjuda en bra ingångspunkt, men vi ser att de risker som är förknippade med detta är förhöjda, vilket begränsar aktiens kortsiktiga positiva kursdrivare. Detta understryks av att Dollarstores vändning fortfarande pågår (ledningen skulle ha nämnt detta i samband med Q4-rapporten och utdelningsförslaget för 2025 skulle förmodligen ha varit högre), vilket innebär att en fortsatt minskning av antalet kunder i jämförbara butiker under H1 inte kan uteslutas. Utan en stabilisering av antalet kunder i mogna butiker är det troligt att Dollarstores marginal fortsätter att minska, även om jämförelsetalen för 2026 är "lättare". Hittills tyder bevisen på en långsammare vändning för Dollarstore, varför vi anser att man kan ta del av historien senare med en mer attraktiv risk/reward.