Tokmanni: Vinstvarningen var av större magnitud

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-07-21 05:05 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Tokmanni resultatvarnade och sänkte sin guidning på grund av ett svagt Q2 och sannolikt utmanande utsikter för H2. Vi väntade oss en vinstvarning, men den realiserades djupare än förväntat, vilket ledde till estimatsänkningar. Därmed sänker vi vår riktkurs till 10,0 EUR (tidigare 11,5). Aktiens förväntad avkastning är enligt oss för snäv med en neutral värdering. Vi upprepar minska-rekommendationen.

Tulosvarningen var väntad

Tokmanni lämnade en vinstvarning på fredagen och sänkte sin guidning för innevarande räkenskapsår. Vinstvarningen var väntad, men den realiserades kraftigare än våra estimat. Bolaget förväntar sig att omsättningen för 2025 kommer att vara 1700–1790 MEUR och att det just. rörelseresultatet kommer att ligga mellan 85–105 MEUR. Den nya guidningens mittpunkt indikerar cirka 4 % omsättningstillväxt och drygt 5 % marginal. Tidigare förväntade bolaget sig en omsättning på 1720–1820 MEUR och ett resultat på 100–130 MEUR. Nedgången var särskilt kraftig på nedersta raden, vilket understryker det svaga Q2-resultatet och sannolikt ett utmanande H2.

Resultatnedgången i Q2 orsakades av Tokmanni-segmentet

Samtidigt gav bolaget en förhandskommentar om Q2. Omsättningen (443 MEUR) var ungefär i linje med våra estimat, men vinsten (21 MEUR) låg en bra bit under både våra (28 MEUR) och konsensus (29 MEUR) estimat. Vår bedömning är att resultatnedgången främst beror på Tokmanni-segmentet, vars säsongsberoende affärsområde har lidit av svag sommarförsäljning på grund av den svala försommaren i hemlandet. Detta har lett till dyster försäljning, ökad lageromsättning och en negativ inverkan på den nedersta raden, vilket sannolikt har fortsatt även under Q3. Enligt vår bedömning har även Dollarstore-segmentets utförsäljning av det utgående sortimentet försvagat koncernens marginal något.

Estimatsänkningar och oro för marginalhållbarheten

I samband med uppdateringen sänkte vi särskilt Tokmanni-segmentets estimat gällande både försäljning och marginal på grund av det svaga Q2-utfallet och sannolikt utmanande H2. Vår nya omsättningsestimat (1753 MEUR) ligger i mitten av guidningen, medan vi ligger något under mitten av intervallet för vinsten (91 MEUR). Det är värt att notera att även den nya guidningen kräver att bolaget gör minst en vinst i nivå med jämförelseperioden under H2, då utfallet för H1 ligger drygt 10 MEUR efter föregående år. Enligt vår åsikt har effekten av den skärpta konkurrensen betonats i bolagets volatila resultat, vilket i Tokmannis fall har påverkat den jämförbara tillväxten och marginalen värst. Vi bedömer därför att bolaget kommer att öka sina kampanjer för att återfå kundernas förtroende, vilket kommer att synas i en svagare marginalutveckling de kommande åren. Av denna anledning sänkte vi även våra vinstestimat för de kommande åren.

Risk/reward-förhållandet på en svag nivå

Vi anser att aktiens kortsiktiga värdering är hög (2025e P/E 14x och IFRS 15 just. EV/EBIT 13x), och vår estimerade vinsttillväxt sänker den till en ganska neutral nivå (2026e P/E 10x och IFRS 16 just. EV/EBIT 10x). Vi granskar särskilt EV-tal som tar hänsyn till den skuldsatta balansräkningen. Då skulle aktiens förväntad avkastning förbli beroende av en dryg 5 % direktavkastning, vilket i sig inte räcker till för att kompensera vårt avkastningskrav (10 %). Aktien handlas på nedsättningar i förhållande till jämförelsebolag, vilket dock är motiverat på grund av deras bättre avkastning på kapital. Den begränsade uppsidan signaleras också av värdet som indikeras i DCF-modellen (10,7 euro), vilket är beroende av vår estimerade starka vinsttillväxt (2024-27e 11 %/år) och kassaflödesgenerering. Aktiens neutrala värdering uppmuntrar inte till att bära riskerna relaterade till Tokmanni-segmentets konkurrenskraft, Dollarstore-konceptets vinstpotential och därmed vinsttillväxtens hävstång. Vi fortsätter att inta en sidlinjeposition gentemot bolaget, eftersom vi för närvarande ser aktiens risk/reward-förhållande som svagt.