UPM Q1'26 förhandskommentar: Risknivån relaterad till verksamhetsmiljön ökar

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-04-27 03:50 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Infront 10 estimat (konsensus)

UPM kan ha fått en bättre start på året än förväntat, drivet av marknaden för kortfibermassa och de höga elpriserna i Finland under Q1. Dock har de negativa riskerna från kriget i Iran, som påverkar ekonomin och inflationen, lett till en marginell sänkning av våra helårsestimat. Aktien är inte billig på kort sikt (2026e: P/E 17x), även om vinsten förväntas vända till tillväxt från en låg nivå i år. Följaktligen upprepar vi vår riktkurs på 24,00 euro och vår Minska-rekommendation för UPM inför Q1-rapporten. 

Kriget i Iran ökar också riskerna för UPM:s vinstutsikter

Riskerna som kriget i Iran skapar för inflationen och den europeiska ekonomiska tillväxten är enligt vår bedömning sammantaget en nyhet även för UPM:s kortsiktiga vinstutsikter. Finlands starka energiverksamhet skyddar företaget, men en förlängd svag konsumentefterfrågan och uppåtriktade tryck på produktionskostnaderna är enligt vår bedömning sammantaget något tyngre krafter, särskilt med tanke på den tröga utgångspunkten för efterfrågan och prissättningen inom de flesta affärsområden.

Årliga estimatrevideringen var små men negativa

UPM har lämnat en numerisk guidning där de förväntar sig att den justerade rörelsevinsten för H1 kommer att ligga mellan 325-535 MEUR (H1’25 413 MEUR). Den nedre delen av intervallet är mycket försiktig, så vi förväntar oss att företaget kommer att uppnå sin guidning utan problem trots den skärpta geopolitiska situationen. Vi förväntar oss att UPM:s omsättning ökade med 1 % till 2616 MEUR under Q1 och att den justerade rörelsevinsten sjönk med 7 % till 262 MEUR. I början av året har koncernens resultatutveckling enligt vår bedömning upprätthållits särskilt av massafabrikerna i Uruguay, som förbättrats betydligt i en gynnsam marknad, samt Finlands energiproduktion. Däremot har den svaga marknadssituationen inom tryckpappersverksamheten och starten av bioraffinaderiet i Tyskland (inklusive avskrivningar) inom Övrig verksamhet enligt vår bedömning tyngt koncernsiffrorna under Q1. Vi har höjt våra Q1-estimat gällande kortfibermassa och elpriser i Finland. För de kommande kvartalen sänkte vi dock våra estimat något, då vi tror att de inflations-, efterfråge- och kostnadsrisker som kriget i Iran skapar i viss mån kommer att påverka pappersverksamheten samt volymerna och marginalerna för Adhesive Materials negativt under resten av året. Våra helårsestimat för den justerade rörelsevinsten sjönk med cirka 2 %. För de kommande åren gjorde vi också marginella negativa justeringar med fokus på samma affärsområden.

Vi förutspår att resultatet från och med Q2 kommer att vända till gradvis tillväxt från en låg nivå, drivet av en något återhämtande efterfråge- och prissättningssituation i linje med den europeiska och globala ekonomin, företagets spar- och effektiviseringsåtgärder, ett förstärkt resultatbidrag från investeringar och en sänkning av det finska virkespriset. UPM kommer dock sannolikt inte att nå en god resultatnivå förrän 2027-2028. De huvudsakliga riskerna för våra estimat är den globala ekonomin, den finska virkesmarknaden och den hårda konkurrensen.

Den förväntade avkastningen är fortfarande otillfredsställande på ett års sikt

UPM:s vinstmultiplar för de kommande åren är inte förmånliga, då våra estimerade P/E-tal för 2026 och 2027 ligger på cirka 17x respektive 13x, och motsvarande EV/EBITDA-multiplar är 10x och 9x. Även balansräkningsbaserat anser vi att prissättningen är ganska neutral, om P/B-talet på 1,4x (2026e) relateras till företagets målsättning om 10 % avkastning på eget kapital och våra estimat för avkastning på eget kapital på 8-11 % för de kommande åren. Den förväntade avkastningen, som består av en vinst som snart vänder till tillväxt från en låg nivå, en nedgång i multiplar (2025 TOT P/E 19x) och en balansräkningsstödd direktavkastning på drygt 6 %, överstiger enligt vår bedömning fortfarande inte avkastningskravet på ett års sikt. Inte heller DCF-modellen indikerar någon uppsida för aktien, vilket stödjer en försiktig ståndpunkt.