Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-19 19:19 GMT. Ge feedback här.

Witteds Q2-rapport var något under våra förväntningar, men vår investeringstes, som bygger på företagets ökade lönsamhet och måttliga organiska tillväxt, är enligt vår mening oförändrad. Företagets utveckling under Q2 var god i förhållande till sektorn. Vi sänkte våra vinstestimat något. Den vinstbaserade värderingen är enligt vår mening fortfarande mycket attraktiv (2026e-27e just. EV/EBITA 9,1x-6,9x). Vi upprepar vår Köp-rekommendation och vår riktkurs på 2,0 euro.

Sammantaget en ganska väntad Q2-rapport

Q2'26-omsättningen ökade med 7 % till 14,3 MEUR och den organiska tillväxten var 2 %, vilket något översteg våra Q1-estimat. Den just. EBITA-marginalen låg nära vår förväntning (faktisk 3,5 % vs. estimat 3,7 %). Jämfört med föregående år (Q2’25: 1,9 %) var förbättringen tydlig tack vare förbättrade bruttomarginaler (ökad andel direkta kundrelationer och inkluderingen av Software Sauna) samt genomförda kostnadsbesparingar. Jämfört med Q1 tog lönsamheten ett litet steg tillbaka på grund av några större kundförluster, även om nyförsäljningen fortsatte att vara positiv. Antalet specialister minskade i juni något mot vår förväntning, men omsättningen per specialist översteg vår förväntning. Antalet specialister representerar inte FTE-siffran, men tillsammans med omsättningen per specialist anser vi att det är det bästa framåtblickande måttet i rapporteringen. Programvaruutvecklingen i Finland och Norge samt Software Sauna utvecklades utmärkt (Rule of 20: >20 %), men förändringskonsultingens svagare trend fortsatte. Företaget upprepade sin försiktigt positiva ståndpunkt om marknadssituationen, och nyförsäljningen har under januari-juli legat före föregående år. I juli accelererade särskilt nyförsäljningen inom förändringskonsulting.

Små estimatsänkningar

Vi sänkte våra vinstestimat något på grund av en liten marginalunderskridande och ett minskat antal specialister. Företagets omsättning per specialist översteg vår förväntning under Q2, vilket gjorde att våra omsättningsestimat endast minskade marginellt. Vårt just. EBITA-estimat för 2026 sänktes med 5 %, och för de närmaste åren låg estimatsänkningarna på 0-3 %. För 2026 estimerar vi en omsättningstillväxt på 6 %, varav 2 % är organisk, och att EBITA-marginalen stiger till 3,7 % (2025: 1,5 %). Under de närmaste åren förväntar vi oss en genomsnittlig organisk tillväxt på 3 % och att EBITA-marginalen gradvis stiger till 4,5 %. Trots farhågor kring AI anser vi att estimatriskerna i en förbättrad ekonomisk situation lutar åt den positiva sidan.

Organisk tillväxt och strukturella lönsamhetsdrivkrafter i fokus

Enligt vår uppfattning ligger strukturella faktorer bakom lönsamhetsförbättringen under H1. Förbättringen av bruttomarginalen stöds av Software Saunas högre lönsamhetsprofil (EBITDA ~15 %) jämfört med koncernen, en tydlig nivåhöjning i den norska verksamheten samt en ökad andel direktförsäljning istället för underleverantörer. Dessutom bör de genomförda operationella effektiviseringsåtgärderna återspeglas mer fullständigt i resultatet när omsättningen vänder uppåt. Witteds positionering inför AI-eran är enligt vår mening måttligt god tack vare fokus på den privata sektorn, en flexibel kostnadsstruktur, företagets anpassningsförmåga och nearshoring-enheten. De senaste kvartalen har stärkt vårt förtroende för företagets prestation, särskilt mot bakgrund av många jämförbara företags fortsatta svårigheter. Osäkerheten kring AI-driven disruption är dock hög, och konkurrensen förväntas förbli intensiv inom den närmaste framtiden.

Vändningen i resultatet skapar en ingångspunkt

Den resultatbaserade värderingen (2026e just. EV/EBITA 9,1x) är måttlig med vår konservativa lönsamhetsprognos (3,7 %). Multiplikatorn sjunker snabbt under de närmaste åren tack vare ett starkt kassaflöde (27-28e EV/EBITA 6,9x-5,5x). Den omsättningsbaserade värderingen är enligt vår mening fortfarande mycket låg (2026e EV/S 0,33x). Jämfört med konkurrenterna är värderingen (-30 %) enligt vår mening attraktiv, även om till exempel de låga värderingsnivåerna för kvalitetsbolag som Digia och Gofore begränsar den snabbaste uppsidan. Med nuvarande prognoser återspeglar vår ganska konservativa DCF-modell (2,0 €) väl aktiens avkastningspotential. H1:s bevis på strukturell lönsamhetsförbättring och den vända trenden för organisk tillväxt, i kombination med en låg värderingsnivå, skapar enligt vår mening en attraktiv ingångspunkt för aktien.