Wittedin Q3-raportti jäi lukujen osalta hieman odotuksistamme, mutta myyntikommentit taas olivat jopa hyvinkin positiivisia huomioiden sektorilla ja yleisesti Helsingin pörssissä nähdyt tulosvaroitukset. Edelleen heikkona säilyvän yleisen taloustilanteen takia arvioimme Suomen markkinatilanteen parantuvan ensi vuonna aiempaa hitaammin. Näemme tuotto-/riskisuhteen houkuttelevana nykyisellä arvostustasolla, vaikka liikevaihdon kovan pudotuksen jatkuminen selvänä riskinä jatkaakin. Laskemme tavoitehintamme 2,00 euroon (aik. 2,20 €) ennustelaskujen ajamana ja toistamme lisää-suosituksemme.

Viime kvartaalien trendit jatkuivat, mutta luvut jäivät hieman odotuksistamme

Wittedin Q3-liikevaihto laski 16 % 11,4 MEUR:oon (Q3’23: 13,6 MEUR), joka jäi hieman 11,6 MEUR:n ennusteestamme huomioiden, että heinä-elokuun liikevaihtoluvut olivat jo tiedossa. Segmenteittäin Suomessa liikevaihto jatkoi selvässä pudotuksessa (arvio ~-21 %), ja kansainvälinen liikevaihto oli noin edellisvuoden tasolla. Selkein pettymys oli asiantuntijamäärän pudotus 330:een, kun olimme odottaneet määrän olleen Q2:n tasolla 337:ssa. Oik. EBITA-% oli 2,1 % ja nousi selvästi heikosta vertailukaudesta (-2,0 %), mutta jäi hieman 3,2 %:n ennusteestamme. Kannattavuusparannusta tuki tehdyt kustannussäästöt ja paremmat myyntikatteet. Yhtiö kommentoi myös penkkitilanteen olleen kesän jälkeen jopa erinomainen, jonka pitäisi tarjota hyvät lähtökohdat loppuvuoden kannattavuudelle. Suomessa kannattavuustaso jatkoi hyvällä trendillä, mutta kansainvälisesti jäi negatiiviseksi ja odotuksistamme, jonka taustalla oli pitkälti Norjan lomapalkkavarausten erilainen kausiluontoisuus Suomeen nähden.

Myyntikommentit olivat jopa hyvin positiivisia suhteessa yleiseen markkinakehitykseen

Yhtiö kommentoi Q3:n olleen myynnillisesti paras neljännes kahteen vuoteen ja myynnin tahdin säilyneen hyvänä kauden loppuun asti. Yhtiö arvioi markkinoiden elpyvän Pohjoismaissa, joista viimeisimpänä Suomessa, ja myyntionnistumisten alkavan näkyä pian kasvuluvuissa. Kommentit olivat hyvinkin positiivisia huomioiden verrokkien tulosvaroitukset sekä talouden yleisesti jatkunut alakulo. Markkinatilanne ei kuitenkaan nähdäksemme vielä lyhyellä tähtäimellä ala tukea olennaisesti Wittediä. Odotammekin vielä näkevämme myyntionnistumisista merkkejä myös asiantuntijamäärän kehityksessä ennen kuin yhtiön käänteestä voidaan vetää tarkempia johtopäätöksiä. Laskimme tulosennusteitamme noin 15 % lähivuosille. Odotamme markkinan vahvistumisen siirtyvän hieman pidemmälle ensi vuoteen, ja olevan hyvin pitkälti linkissä yleisen taloustilanteen parantumiseen, johon näkyvyys on edelleen sumuinen.

Arvostus on matala, mutta käänteeseen liittyvä epävarmuus pitää riskit koholla

Arvostus on liikevaihtopohjaisesti matala (24e EV/S: 0,32x), minkä myötä yhtiöön kohdistuvat odotukset on painettu alas. Arvioimme yhtiöllä olevan edelleen hyvät orgaanisen kasvun edellytykset markkinan jälleen piristyessä tai yhtiön saadessa myyntinsä riittävään vauhtiin nykymarkkinassa, ja kannattavuuden noustessa kohtuulliselle (EBITA-% >4,0 %) tasolle, on tuotto-odotus mielestämme houkutteleva. Tuloskertoimista (2024e-25e oik. EV/EBITA 11,5x-7,4x) saadaan nyt myös tukevampaa maata jalkojen alle. Näemme tuotto/riskisuhteen selvästi positiivisena, mutta markkinakysyntään ja liikevaihtokäänteeseen liittyvien edelleen koholla olevien riskien takia vahvempaa positiivista näkemystä on mielestämme vaikea perustella. Markkina-arvoon suhteutettuna tukeva nettokassa ja pessimistinen DCF-skenaariomme (1,7 €) mielestämme kuitenkin rajaavat riskiä alaspäin. Näemme Wittedin hyvänä yhtiönä ottaa näkemystä IT-palvelumarkkinan elpymiseen, jota tukee Norjan (~25 % liikevaihdosta) liiketoiminnan kohtuullisen merkittävä osuus.