Vi har publicerat en uppdaterad analys på Byggmästaren efter deras Q1-rapport. Hur har egentligen deras innehav presterat under det första kvartalet? Vad ska man göra med den kassa man har i dag? Det ska jag fråga vår analytiker Christoffer om så jag välkomnar in Christoffer till studion. Så, välkommen hit Christoffer.

Tack så mycket.

Så om vi bara går rakt på sak, hur tycker du Q1-rapporten var från Byggmästaren?

Jag tycker att den var bättre än jag trodde. Jag trodde att man skulle se lite press på substansvärdet med tanke på att det i alla fall i slutet av Q1 var väldigt turbulent på finansmarknaden med geopolitisk osäkerhet. Så jag trodde att det skulle ge ett större avtryck.

Mm.

Eh. Dels i portföljen. Vi vet ju redan innan Q1 hur de listade innehaven har gått på marknaden. Och vi kunde se till exempel Green Landscaping, som är ungefär en fjärdedel av portföljen, hade gått ner 6 procent till exempel. Och då hade vi väl trott att vi skulle se lite press också på de onoterade innehaven. Men istället så såg vi att man gjorde en större uppvärdering av DP Patterning. efter ett väldigt starkt Q1. Så ja, jag skulle säga att det var bättre än jag trodde. Det innebar att vi såg att portföljen är mer stabil, trots att det är lite osäkert i omvärlden.

Mm.

Jag tycker också att det speglas när man tittar på aktiekursen som hade gått ner 14 procent under Q1, samtidigt som NAV

Hmm.

gick upp med 2 procent. Så att jag tror också kanske marknaden trodde att uh man skulle se kanske en större press på substansvärdet än vad man faktiskt såg.

Nej. Om vi går in på några av deras innehav. Du nämner Green Landscaping. De föll 24 procent efter sin rapport på grund av svaghet i Norge. Hur länge är ditt tålamod med Green Landscaping?

Mm. Norge har väl varit sorgebarnet den senaste två åren. Och Q1:an gjorde väl inte mycket för att ändra på den bilden, utan det är fortfarande körigt i Norge.

Mm-hmm.

Och det var väl kanske den största faktorn bakom lönsamhetstappet då. Om man tittar på EBIT-resultatet så kom man in mycket lägre än min och konsensus förväntan, vilket var ganska stort. Egentligen. Jag tror många analytiker där ute trodde väl att lönsamheten skulle studsa upp mycket mer, med tanke på att det har varit normala vinterförhållanden, och förra vintern var mycket sämre, så då var det mindre jobb att göra. Så det slog ganska hårt i jämförelseperioden. Men

Mm.

men som jag har förstått det utifrån earnings call och rapporten så är det liksom inget Det är inte marknadsförhållanden som har blivit mycket tuffare utan det handlar snarare om enskilda dotterbolag i Norge som har haft sämre exekvering. Det är ingenting med kontrakten som har blivit sämre eller sämre villkor eller mindre lönsamhet utan man fick in bra volym i Norge men man lyckades inte liksom omvandla det till tillräckligt mycket lönsamhet så att säga.

Hmm.

så det var mer exekveringsproblem i Norge. Nu har man en ny ledning där, man har vidtagit en del kostnadsåtgärder, så tålamodet från min sida är väl att vi bör se någon typ av gradvis förbättring under 2026. Så vi måste se att de här åtgärderna faktiskt leder till bättre lönsamhet. Hmm. Så det blir väl avgörande Hmm. där.

Mm. Mm.

tror jag.

Jag förstår. DP Patterning var ljuspunkten. Det nämnde du också tidigare. Det överraskade dig?

Det kan man säga. Jag skulle säga att de kom långt över mina estimat på Q1. Jag tror omsättningen var nästan dubbelt så hög som vad jag hade estimerat. Och tittar man på EBT:n så var det de gjorde nu i Q1 nästan i linje med vad jag trodde för hela året. Så det var en riktig pangrapport från DP Patterning, och det har att göra med att de har utökat sin kapacitet och också då levererat allt mer till deras stora internationella kund, som de har en väldigt stark relation med. Så det var helt klart bättre på headlinesiffrorna.

Mm.

Sen tror jag att man ska vara ödmjuk. Jag tror inte man ska extrapolera Q1 för mycket. DP Patterning har hög kundkoncentration och de är också beroende av att de kan fortsätta utöka sin kapacitet, och vi vet också att säljcyklerna är väldigt långa,

Mm.

ett till två år ungefär.

Mm.

Så att det ska till att de får in nya kunder i en bra takt framöver, och vi tror därför att vi kan förvänta oss att omsättningen kanske kan vara lite slagig mellan kvartalen. Nu var ju Q1 väldigt starkt, vi tror inte att man kommer kunna hålla den tillväxten över hela året utan det kan vara lite mer slagigt, så jag tycker man ska ha respekt för att kundkoncentrationen är hög, det är långa säljcykler och man är beroende av att den här kapacitetsexpansionen fortgår.

Mm.

enligt planen egentligen.

Mm, det ska bli spännande att följa. Är det något särskilt annat från Infria eller SafeLife till exempel som du vill utveckla din syn på?

Här kan vi ta SafeLife då, ifall Infrial inte hade rapporterat sin Q1 i samband med Byggmästarens Q1. SafeLife fortsatte växa på bra, det var lite lägre än vad vi lite lägre omsättning och lite lägre lönsamhet än vad vi hade räknat med. Vi förstod det som att det var kanske lite trögare i USA men att Europa löper på bra.

Mm.

Och sen så tar man lite extra kostnader nu för att, hur ska man säga, stärka upp sina backend-system, bygga en mer robust systemplattform för SafeLife, så att de bättre kan integrera nya bolag och vara mer effektiva. Så de tar kostnader nu med ambitionen att de kommer kunna tjäna mycket mer pengar framöver totalt sett. Så det var väl en helt okej rapport från SafeLife skulle jag säga,

Mm.

och de har ju också gjort tre nya förvärv nu under Q1 så att de fortsätter med sin förvärvsagenda.

Mm. Byggmästaren, man har 465 miljoner i kassan. Hur länge är det okej att kassan är utnyttjad tycker du? Vad hade du helst velat se att man använder den till?

Och det kan vara bra att kanske förtydliga att hälften av de här 465 miljonerna

är

kassa som de har på banken

Mm.

och resterande är en outnyttjad kreditfacilitet som de kan använda vid speciella tillfällen så att säga. Mm. Men de förklarar både i rapporten och under earnings call att man letar aktivt efter ett fjärde kärninnehav

Mm.

och har en del dialoger, men man kan inte garantera att det sker i närtid så, utan man utvärderar och jämför med sina investeringskriterier och ser om man kan hitta en bra match och även komma in i en bra tajming också, rent värderingsmässigt och även kanske operationellt också. Så att, men vi vet också samtidigt att Byggmästaren har haft en väldigt stor kassa under stora delar av sin historik, vilket i sin tur har gjort att de har släpat efter i avkastningen. Så vi vill inte se att de sitter på en alltför stor kassa alltför länge. För då kan man säga att de begränsar sina möjligheter att generera aktieägarvärde. Så jag hade gärna velat se att de sysselsätter en större andel av kassan, kanske inom två till tre kvartal i alla fall, annars får man kanske ifrågasätta kapitalallokeringen lite mer. Så det är lite så jag ser på det. Hmm. Så jag ser på det.

Hmm.

Men samtidigt är det viktigt att komma ihåg att man inte ska underskatta optionsvärdet som man får av att sitta med en stor kassa när det är lite stökigt också, att man kan vara väldigt agil och flexibel med sina

Yeah.

investeringar också, och även stötta innehaven vid behov. Det såg vi till exempel nu efter Q1, att portföljförvaltaren köpte ytterligare aktier i Green Landscaping. Mm.

I DP Patterning värderas de upp med 57 procent efter ett starkt kvartal. Hur stor är osäkerheten i värderingen av ett onoterat bolag som DP Patterning? För det kan jag tycka gör det lite svårt att förstå.

Det är väl klart, nu har ju de en viss historik men det speglar också ett bolag som hade en annan affärsmodell, för de stuvade ju om sin affärsmodell säg mitten på 2025, så vi har ganska begränsad historik än så länge

Mm.

hur den affärsmodellen funkar så att säga. Nu har det hittills gått väldigt, väldigt bra, så det är klart väldigt positivt, men sen ska man ju, tycker jag, vara ödmjuk för det jag pratade om tidigare, om kundkoncentration, långa säljcykler, um och att man ska fortsätta, ska man säga, exekvera på den här kapacitetsexpansionen. Men med det sagt är det ett väldigt spännande case. Jag tycker de har ett väldigt bra value proposition. De kan tillverka billigare, de kan tillverka mer miljövänligt och komma närmare kunderna här i Europa. givet så att säga.

Mm.

Och vi tycker väl att vi har varit relativt konservativa i vår värdering. Vi använder en ganska stor rabatt jämfört med liknande bolag i sektorn. Och sedan har vi använt olika typer av scenarier också i vår diskonterade kassaflödesanalys. Så vi tycker ju, nu när man reviderar upp, bolagsvärderingen med ungefär 60 procent nu i Q1. Vi tycker väl fortsatt att det är, trots det, ganska konservativt.

Mm.

Men det förutsätter också att man fortsätter leverera liksom man har gjort nu senaste tiden helt enkelt.

Men här efter Q1-rapporten så säger du köp och tycker det finns en uppsida att hämta i aktien. Vill du utveckla?

Mm, vi gjorde Det handlar om små revideringar kopplat till kärninnehaven. Vi reviderade ner vårt fair value för Green Landscaping något, minus en mindre justering i SafeLife. Samtidigt uppreviderar vi DP Patterning rätt rejält efter att de kom in långt över våra förväntningar i Q1. Hela det här driver upp vårt fair value-intervall. I mitten av intervallet hade vi tidigare 52 kronor, och nu i mittenscenariot så har man riktkurs på 65 kronor. Vi tycker att rådande substansrabatt, som var över 20 procent nu i slutet på Q1 i samband med Q1-rapporten, är alldeles för hög med tanke på den kvalitet man har i bolaget, i sin portfölj,

Mm.

som består av lönsamma bolag, och också långt över vilken substansrabatt man har haft historiskt sett. Så vi tycker att det är omotiverat. Vi tror att det har att göra med att man fortsatt är ganska oupptäckt. Vi tycker att man får en väldigt intressant möjlighet att köpa på de här nivåerna.

Jag förstår. Glöm inte att ni kan läsa analysen via länken i beskrivningen, och den finns också på Inderes.se. Men vi är inte klara än, för sista frågan har en väldigt spännande nyhet.

Mm.

I morgon kommer vd Tomas att vara med oss i Roast hos oss på InderesTV, ett spännande koncept där bolagsledningen ofta får lite tuffare frågor. än kanske vad de är vana vid. Vad tror du kommer att vara tuffast för Thomas att svara på?

Jag tror att det kan bli en del frågor just när det kommer till den stora kassapositionen. Om man är en långsiktig ägare och tror på sin portfölj, så kanske man vill se att man är mycket mer investerad i portföljen. Och de har också historiskt, som vi pratade om, släpat efter i avkastning, så jag tror att det kan komma några frågor om hur han ser på det. Jag tror kanske också att det kan komma någon fråga gällande deras långsiktiga track record, som är väldigt starkt.

Hmm.

Men och sedan är väl en stor del av caset vad man gör med kassan i takt med att man realiserar sin fastighetsportfölj. Och jag tror också att det kan komma frågor på deras strategi som har stuvats om längs med åren, och kanske några frågor om DP Patterning, som är det andra mer underliggande. Yeah. skulle man säga. Ascelia och Volta Trucks är väsentligt annorlunda, ska jag säga. Tänk på att de är lönsamma, men just att de är så pass små och

Hmm.

högteknologiska. Eller kanske får någon fråga kring det. Jag vet att bolagen själva har fått lite frågor kring just det på börsnoteringar tidigare i alla fall, Hmm. det har ju, tycker jag, att de har bevisat sig lite mer.

Ja, ni hör, det blir väldigt spännande och kul att lyssna på. Vi kommer också inkludera det i beskrivningen av den här intervjun. Tack, Christoffer, för din tid.

Tack. Tack så mycket.