Källa: Inderes

Betolar publicerar sin affärsrapport för Q3'26 onsdagen den 28 oktober. Vi förväntar oss att omsättningen har mer än fördubblats från en låg jämförelsenivå men sjunkit från föregående kvartal, i takt med att intäktsföringen av infrabeställningen som erhölls i oktober 2025 avtar. Vi förväntar oss att förlusten har minskat tack vare en lättare kostnadsbas och intäktsförda stöd. I och med affärsmodellens förändring berättar kvartalssiffrorna dock mindre än tidigare om företagets värdeutveckling, och vårt huvudfokus ligger på hur verksamheten enligt den nya företagsstrukturen och Otanmäki-projektet fortskrider inför kapitalmarknadsdagen i slutet av november.

Intäktsföringen av infrabeställningen avtar

Vi estimerar att omsättningen för Q3 har stigit till 0,4 MEUR (Q3'25: 0,2 MEUR). Jämfört med det föregående kvartalet (Q2'26: 0,5 MEUR) förväntar vi oss att omsättningen har sjunkit, eftersom vi estimerar att intäktsföringen av infrabeställningen på 1,4 MEUR har avslutats i enlighet med den ursprungliga tidtabellen under det tredje kvartalet. Utöver den resterande delen av beställningen består omsättningen i vårt estimat av förmedling av masugnsslagg och mindre kundprojekt.

Vi förväntar oss att de erhållna beställningarna har ökat under Q3 till 0,5 MEUR (Q3'25: 0,3 MEUR), vilket skulle vara en tydlig förbättring jämfört med inledningen på året (under H1'26 stannade inbetalningen på 0,3 MEUR). Betolar har inte meddelat om några betydande nya beställningar sedan oktober 2025, varför estimatrisken avseende beställningarna enligt vår bedömning är förhöjd. Betydelsen av beställningarna för investerings-caset är dock på kort sikt mindre än tidigare. Värdet av metallseparering uppstår genom partnerstrukturen och licenser, och inom skyddet för kritisk infrastruktur framskrider kommersialiseringen tillsammans med partner stegvis från planeringsprojekt mot helhetsleveranser.

Stöd och en lättare kostnadsbas minskar förlusten

Vi förväntar oss att EBITDA har förbättrats till -0,8 MEUR (Q3'25: -1,0 MEUR). Vårt estimat inkluderar ungefär 0,36 MEUR i intäktsförda stöd under övriga rörelseintäkter (Q2'26: 0,15 MEUR). Att stöden periodiseras kan orsaka fluktuationer i EBITDA, varför vi också följer EBITDA justerat för intäktsförda stöd. Vi estimerar att den uppgick till ungefär -1,2 MEUR (Q2'26: -1,3 MEUR), vilket gör det nödvändigt att kostnadsbasen har minskat med cirka 10 % från Q2 till följd av permitteringarna i juni och sommarperioden. Kostnaderna för den nya ledningen, uppbyggnaden av dotterbolagsstrukturen och förberedelserna inför kapitalmarknadsdagen begränsar hur väl besparingarna syns i siffrorna.

Vi förväntar oss att likvida medel har ökat tydligt från 5,9 MEUR i slutet av Q2, men kassanivån påverkas av fler tidsmässiga poster än vanligt. I juli kom den sista 1 MEUR:n från det konvertibla lånets första delbetalning till kassan, till september daterades ScaleWolfs tilläggspost på 1 MEUR, och vi antar att företaget lyfte det banklån på 3 MEUR som avtalades i juni under det tredje kvartalet. I motsatt riktning inverkar företagets kassaflöde samt Otanmäkis exklusivitetsavgift på 1 MEUR, vars exakta tidpunkt inte är känd för oss. Beroende på tidpunkten för dessa poster förväntar vi oss att likvida medel uppgick till ungefär 9–10 MEUR vid utgången av granskningsperioden. ScaleWolfs investeringar på 2 MEUR i dotterbolagen infaller tidigast i december. I och med finansieringsarrangemangen är företagets finansieringsbehov enligt vår bedömning täckt i ungefär två år.

Framstegen i den nya strukturen och Otanmäki är viktigare än Q3-siffrorna

Betolar guide:ar för att omsättningen kommer att växa avsevärt under 2026 jämfört med föregående år (2025: 0,9 MEUR). Omsättningen för H1'26 (0,9 MEUR) motsvarade redan nivån för hela det föregående året, vilket gör att guidningen i praktiken har uppnåtts. Vi estimerar omsättningen för helåret till 1,7 MEUR och EBITDA till -3,6 MEUR, vilket gör det nödvändigt med en omsättning på 0,8 MEUR under H2.

Vi anser att kommentarer om hur verksamheten enligt den nya företagsstrukturen fortskrider är viktigare än Q3-siffrorna. ScaleWolfs investeringar på 2 MEUR i bolagen för metallseparering och skydd av kritisk infrastruktur gör det nödvändigt att dotterbolagen är tillräckligt operationella före mitten av december, och slutgiltiga avtal om tilläggsinvesteringen på 8 MEUR eftersträvas före utgången av året. Inom metallseparering följer vi i synnerhet hur Otanmäki-projektet fortskrider. När det gäller skydd av kritisk infrastruktur meddelade Betolar i går om ett ramavtal som ingåtts med Enersense för att skydda elstationer och datacenter i Finland och de baltiska länderna, och vi kommenterar det separat här. Meddelandet anger inte avtalets värde, och ansvarsfördelningen avtalas per projekt, varför vi följer upp hur samarbetet omvandlas till konkreta projekt. Vi förväntar oss att rapporten skapar förutsättningar för kapitalmarknadsdagen den 26 november, där bolaget har uppgett att det i framtiden kommer att rapportera om sina framsteg via kunder, projekt och milstolpar.