Easor anordnade en strategiöversikt på fredagen, där bolaget berättade om sin tillväxtmodell, enhetsekonomin i partnernätverket och artificiell intelligens roll i sin produkt. Inga nya finansiella mål publicerades, utan bolaget upprepade det mål om en årlig omsättningstillväxt på över 20 % på medellång sikt (2–4 år) som fastställdes i noteringsprospektet. Bolaget preciserade dock att 2027 fortfarande är ett år för att bygga upp tillväxtbasen och att man siktar på en tillväxt i den återkommande intäkten (ARR) på över 20 % från och med 2028. I det stora hela var budskapet i linje med våra estimat, eftersom vi förväntar oss att tillväxten accelererar till tvåsiffrig år 2028. Våra estimat är dock tydligt mer modesta än målen, eftersom bolaget ännu inte har lämnat några bevis när det gäller tillväxt internationellt. Vår färska Q3-uppdatering om Easor kan läsas här.

Tillväxtformeln fungerar lönsamt i Finland

Som ny information berättade Easor om enhetsekonomin i sin partnerkanal. Kostnaderna för kundanskaffning (marknadsföring och säljorganisation) i förhållande till nya ARR uppgick i år till 0,9 i Finland och 1,6 i Spanien, vilket motsvarar återbetalningstider på ungefär 10 respektive 19 månader. Enligt bolaget ökar man satsningarna vid nivåer under 1,2, håller dem oförändrade mellan 1,2 och 2,0 samt utvärderar dem på nytt vid nivåer över 2,0. Mätt med egna mått mätt befinner sig bolaget därmed i Finland redan inom zonen för utökade tillväxtsatsningar och i Spanien på underhållsnivå.

I Finland uppgick antalet partner till 212 i slutet av september. Av dem hade 130 fått minst en slutkund, 56 minst 10 och 34 minst 20 slutkunder. Den första slutkunden fås i genomsnitt på 20 dagar från partnersamarbetet, den 10:e kunden på 106 dagar och den 20:e kunden på 152 dagar. Siffrorna är genomsnitt för partner som redan har nått den aktuella fasen. Easors egna kanaler, av vilka marknadsplatserna är de viktigaste, står för 50–60 % av kunderna för partner med 1–5 kunder, medan andelen sjunker till 20–30 % för partner med över 16 kunder.

Källa: Easor

Omsättningstillväxten i Finland bromsas av att debiteringen för en ny kund vid full fakturering enligt företaget är ungefär hälften av debiteringen för befintliga kunder. Detta beror på att partnerna tar med i genomsnitt mindre företag till plattformen. Vidare fakturerar Easor slutkundens första transaktioner efter ungefär 110 dagar och partnern efter ungefär 180 dagar från partnersamarbetet. Därmed syns årets partnerförsäljning i omsättningen till största del först nästa år. Vi anser att de finska siffrorna är ett gott bevis på att partnermodellen är lämplig.

Spanien bär upp tillväxtmålet

I slutet av september uppgick antalet partner till 72 i Spanien, och partnerförsäljningen har enligt företaget tagit fart sedan sommaren. Under de senaste veckorna har många redovisningsbyråer gått in i testperioden, vilket borde resultera i att nya partner konverteras till en bra procentsats. I Spanien använder redovisningsbyråer typiskt sett bara ett system, varför företaget mäter framgång utifrån den andel av partnerns totala kundbas som har flyttats över till Easor. Andelen uppgick till 23 % efter tre månader (1 mån: 7 %), och målet är 75 % på 18 månader. Enligt företaget har förseningen av Verifactu till oktober 2028 hittills inte påverkat partnerförsäljningen nämnvärt, eftersom effektivitet är det överlägset viktigaste skälet att välja Easor. Vi tror ändå att förseningen i viss mån kommer att dämpa tillväxten på kort sikt.

I bolagets illustrativa tillväxtbrygga bygger tillväxten för 2027 fortfarande på Finland, och Spanien bedömas stå för ungefär 70 % av den totala tillväxten under 2027–2029. Italien, Sverige och eventuella nya marknader ingår inte i beräkningen. Även i våra estimat är Spanien den centrala drivkraften för tillväxten på längre sikt. Enligt företaget uppgår den internationella omsättningens andel ännu till enbart ett par procent, vilket innebär att den spanska omsättningen borde mångfaldigas på ett par år. Programvarornas andel av slutkundens totala kostnader (bokföring + programvaror) är enligt bolaget ofta 30–40 % i Finland, men tydligt mindre i Spanien. Easor bygger också upp egna bokförings- och skattefunktioner i Spanien, men tidtabellen för lanseringen av dessa är ännu oklar.

Källa: Easor

Italien och Sverige befinner sig fortfarande i ett tidigt skede

I Italien uppgick antalet partner till 252 i slutet av september, men bolaget försöker ännu omvandla gratisanvändarna av sin redovisningsbyråplattform till betalande användare av Easor Hub. Easor App och den fullständiga versionen av Easor Hub ska lanseras under Q4'26 enligt bolaget. I Sverige uppgick antalet partner till 7, eftersom bolaget medvetet har satsat på de sydeuropeiska marknaderna först. Bolaget undersöker för närvarande inte nya länder aktivt, utan vill först visa att man lyckas i Italien.

Bolagets interna mål är 200 000 användare till 2030, medan antalet användare nu är över 60 000. Faktureringen baseras dock i huvudsak på antalet företagskunder (Q3'26: 15 400), varför målet inte direkt översätts till omsättning. Enligt bolaget skulle merparten av tillväxten komma från Sydeuropa, där omsättningen per kund är klart lägre än den nuvarande basen.

Artificiell intelligens stöder partnermodellen men ger ingen direkt extra fakturering inom den närmaste framtiden

Enligt Easor ligger automatiseringsgraden för bokföring på typiskt 80 % hos de företag som har tagit programvaran i effektivt bruk, och det är möjligt att höja graden till 100 %. På plattformen samlas det årligen in över 25 miljoner bokföringstransaktioner som har granskats av en professionell aktör, och alla funktioner är tillgängliga via gränssnitt även för AI-agenter. Faktureringen baseras på antalet kundföretag och transaktioner, inte på användarplatser. Enligt företaget kan en redovisningsbyrå som effektiviserats med AI betjäna fler kunder, vilket ökar Easors fakturering.

De första kommersiella AI-lösningarna är avsedda att lanseras brett för redovisningsbyråer under Q1'27. Prissättningen för dem är inte fastställd, och enligt bolaget är målet i första hand att öka volymerna snarare än att fakturera separat för de nya funktionerna. Vi har inte varit särskilt oroade över de hot som AI utgör för Easor, och översikten stödde denna ståndpunkt. En användningsbaserad fakturering skyddar enligt vår mening Easor bättre än en prissättning baserad på användarplatser, även om det ännu är svårt att förutspå AI:s långsiktiga effekter på branschens prisnivå och konkurrens.

Tillväxten kommer under de kommande åren att gå före lönsamheten, som väntat

Strategiöversikten bjöd inte på några nya mål, utan de mål som gavs i samband med uppdelningen ligger fast. Tillväxt är Easors högsta prioritet, och företaget är redo att jaga den på bekostnad av lönsamheten. Den tyngsta investeringsfasen för programvaruutvecklingen ligger till stor del bakom oss, vilket har synts i en nedgång i den tidigare mycket höga investeringsnivån. Under januari–september över steg avskrivningarna (8,4 MEUR) investeringarna i egna programvaror (6,5 MEUR) med 1,9 MEUR, och kassaflödet efter investeringar uppgick till 2,4 MEUR (exklusive finansiella kostnader och skatter). När avskrivningarna gradvis sjunker mot investeringsnivån stöder det rörelseresultatet från och med nästa år. Vi beaktade sjunkande investeringar i våra estimat redan i samband med Q3-rapporten. I våra estimat kommer rörelseresultatet ändå att ligga kvar kring nollnästa år, eftersom tillväxtsatsningar och minskade aktiveringar ökar kostnaderna i resultaträkningen. Utdelningen är, som väntat, inte Easors fokus de kommande åren, utan företagets kassaflöde från den löpande verksamheten styrs till tillväxtsatsningar så länge det anses meningsfullt. Sammantaget förtydligade översikten Easors tillväxtmodell och tillförde ny information om enhetsekonomin i partnermodellen. Ur investerings-casets synvinkel är det fortfarande avgörande om Spanien börjar synas i siffrorna år 2028.