Källa: Inderes

Eltel publicerar sin Q3-rapport torsdagen den 29 oktober. Vi förväntar oss att företaget rapporterar en måttlig tillväxt i omsättningen och en fortsatt förbättring av den justerade EBITA-marginalen jämfört med föregående år. Kvartalet präglades av ett mycket starkt momentum för undertecknade tilldelningar och kontrakt, vilket vi anser minskar risken för omsättningsutvecklingen under de kommande åren. Vi kommer att fokusera på marginalutvecklingen, ledningens kommentarer om mobiliseringen av den senaste tidens stora kontraktssegrar samt bredare marknadsutsikter.

Måttlig omsättningstillväxt som stöds av Power-segmentet och starkt kontraktmomentum

Vi estimerar Q3-omsättningen till 212 MEUR (Q3'25: 208 MEUR), vilket motsvarar en ökning om 1,9 % å/å. Vi förväntar oss att tillväxten stöds av Power-verksamheten i Finland och Sverige, driven av nätförstärkningar och Emerging services som datacenterprojekt. Samtidigt som vi estimerar att Norge växer med 3 % å/å, ger den uppskrivning av NOK mot EUR om cirka 8 % även en medvind i form av valutakurser för den rapporterade omsättningen, vilket skapar en uppsidesrisk för våra estimat. Vidare estimerar vi att segmentet Denmark & Germany står inför en minskning å/å (-5 %) till följd av osäkerheter kring tidpunkter samt flaskhalsar för nätanslutningar som fördröjer vissa projekt inom förnybar energi i Danmark.

En central höjdpunkt under kvartalet var det mycket starka momentumet för undertecknade tilldelningar och kontrakt, inklusive det banbrytande Telenor-avtalet på 475 MEUR i Norge och ramavtalet med KONSTANT på 73 MEUR i Danmark. Även om dessa stora kontrakt huvudsakligen fasas in från och med 2027 stärker de orderboken avsevärt, säkrar den befintliga norska omsättningsbasen, tillför nya danska Power-volymer och ger en stark visibilitet för omsättningen. Eftersom båda dessa stora kontrakt är volymbaserade ramavtal kommer de främst att återspeglas i den totala orderboken, medan den fastställda orderstocken endast byggs upp i takt med att inköpsorder tas emot. Den fastställda orderstocken var dock redan stark på 576 MEUR vid utgången av Q2 (+17 % å/å), vilket stöder visibiliteten på kort sikt. Dessutom undertecknades avtalet med Vattenfall Eldistribution (cirka 138 MEUR för den initiala fyraårsperioden med start i juni 2027) i oktober efter att överklagandeprocessen avslutats och hamnar därmed i Q4-orderboken. Vi lade till både KONSTANT- och Vattenfall-avtalen i våra estimat i vår senaste bolagsrapport (14 okt), vilket främst lyfte våra estimat för 2028.

Marginalerna väntas fortsätta sin uppåtgående trend

När det gäller lönsamheten estimerar vi det justerade EBITA-resultatet för Q3 till 11,4 MEUR, vilket motsvarar en marginal på 5,4 % (Q3'25: 9,1 MEUR, 4,3 %). Om vi når vårt estimat innebär det det trettonde kvartalet i rad med en förbättrad justerad EBITA-marginal jämfört med föregående år, vilket understryker den pågående operationella vändningen. Marginalexpansionen drivs av en sundare kontraktsstruktur med indexskydd, förbättrad operationell effektivitet och en gradvis förändring av affärsmixen mot Emerging services med högre marginal. Lönsamhetsförbättringen förväntas bli bredbaserad, med en särskilt stark utveckling jämfört med föregående år som väntas i Sverige och Norge. Liksom i Q2 anser vi att den utdragna konflikten mellan Iran och USA kan ha hållit vissa insatsvarukostnader (t.ex. bränsle och asfalt) något förhöjda, men med tanke på det breda indexskyddet i Eltels kontrakt förväntar vi oss inte att detta spårar ur marginaltrenden. Även om den underliggande marginaltrenden bör förbli stabil förväntar vi oss att mobiliserings- och uppstartskostnader för de nyligen undertecknade stora kontrakten kommer att sluka en stor del av vinsteffekten under 2027, medan effekten blir mer synlig under 2028 (EBITA-marginal 2028e: 4,5 %).

Fokus på marginalutveckling och mobilisering av nya kontrakt

Företaget ger inga kortsiktiga finansiella prognoser. Vårt fokus i Q3-rapporten kommer att ligga på ledningens kvalitativa marknadsutsikter och kommentarer angående vägen till målet om en justerad EBITA-marginal på 5 %. Med tanke på det mycket starka momentumet för undertecknade tilldelningar kommer vi att titta efter detaljer kring mobiliseringsfaserna för Telenor-, KONSTANT- och Vattenfall-kontrakten, särskilt när det gäller rekrytering, uppsättning av fordonsflotta och den väntade kortsiktiga marginalpåverkan av dessa uppstartskostnader. Vidare kommer vi att följa upp hållbarheten i vändningen i Norge och eventuella tidiga tecken på att flaskhalsarna för nätanslutningar i Danmark lättar. Vi kommer också att lyssna efter kommentarer om eventuella följdeffekter från den alltjämt pågående konflikten mellan Iran och USA på insatsvarukostnader, leveranskedjor och de bredare marknadsutsikterna. Till slut förblir företagets framsteg inom hantering av rörelsekapital och skuldnedcirkulering mot målet för nettoskulden i förhållande till justerad EBITDA på 1,5–2,5x en central punkt att bevaka, då denna multipel låg på 3,1x vid utgången av Q2.