Källa: Inderes

eQ publicerar sin Q3-rapport på fredag kl. 08:00. Vi förväntar oss att bolagets vinst vänder till tillväxt drivet av prestationsbaserade avgifter. Rapportens huvudfokus riktas mot den för eQ avgörande PE-nyförsäljningen, realiseringen av de prestationsbaserade avgifterna samt strategins framsteg. Aktien har återigen fallit kraftigt, och om våra vinstestimat håller bör värdering börja se ganska måttlig ut. Vi vill dock se mer konkreta bevis för att täcka våra höga estimat för de prestationsbaserade avgifterna.

Prestationsbaserade avgifter drar upp omsättningstillväxten

Vi har justerat våra estimat marginellt nedåt inför Q3-rapporten baserat på färska fonddata. Vi förväntar oss att eQ:s omsättning i Q3 ökar med ungefär 9 % till 16,5 MEUR (Q3'25: 15,1 MEUR). Tillväxten kommer enligt vår bedömning i praktiken uteslutande från prestationsbaserade avgifter, medan de löpande avgifterna endast ökar marginellt jämfört med jämförelseperioden. Vi vill påpeka att kapitalförvaltningens omsättning för närvarande ser för bra ut, eftersom företaget har obetalda betydande inlösenbelopp i båda fastighetsfonderna. Situationen i fastighetsfonderna är fortfarande mycket svår, och den senaste uppåtgående ränterörelsen är gift för hela sektorn.

På grund av fastighetsfondernas svåra situation vilar kapitalförvaltningens nyförsäljning i praktiken helt på Private Equity. Rapportens enskilt viktigaste punkt är därför försäljningen av PE-produkter, som utvecklades väl under H1 med tanke på omständigheterna (nyförsäljning ~300 MEUR). Det är av yttersta vikt för företaget att få igång nyförsäljningen av PE-fonder i en kraftig tillväxt igen för att kunna kompensera för den smäll som fastighetsfonderna har orsakat på avgifterna. Vi estimerar att företaget under Q3 har rest cirka 70 MEUR till sina PE-fonder som är under kapitalanskaffning, vilket kan anses vara en måttlig nivå. Vi vill påminna om att eQ behöver en nyförsäljningsvolym på cirka 300 MEUR på årsbasis inom PE-produkter för att avgifterna ens ska ligga kvar på samma nivå. På den traditionella kapitalförvaltningssidan har företaget förlorat betydande kapital under Q3, då nettoinflödet har varit på minus med cirka 210 MEUR. Enligt vår tolkning rör det sig om större kunders mandat. Även om prisnivån för stora mandat i regel är svag är utvecklingen naturligtvis oroande.

Vinsttillväxten vilar uteslutande på prestationsbaserade avgifter

Vi estimerar att rörelseresultatet för Q3 stiger till 8,0 MEUR (Q3'25: 7,6 MEUR) och att vinsten per aktie landar på 0,15 euro (Q3'25: 0,14 euro). Vinsttillväxten kommer, liksom omsättningen, uteslutande från prestationsbaserade avgifter. De länge emotsedda prestationsbaserade avgifterna började realiseras i större utsträckning under Q2, och vi förväntar oss att denna trend fortsätter även under Q3. Bolaget bokför i enlighet med tidigare uppgifter en resultatutjämning om 0,9 MEUR, och utöver detta förväntar vi oss prestationsbaserade avgifter på 1,7 MEUR. Kassaflödet från de prestationsbaserade avgifterna borde vara tydligt högre än detta. Det är extremt svårt att estimera prestationsbaserade avgifter på kvartalsbasis, och i detta skede fäster vi mer uppmärksamhet vid trenden än vid absoluta siffror. Det är dock uppenbart att de prestationsbaserade avgifterna borde stiga från Q2-nivån, i takt med att de underliggande fondernas avyttringar framskrider och även en tredje fond sannolikt har övergått till utdelning under Q3.

Utan prestationsbaserade avgifter är företagets operationella resultatutveckling under press, eftersom fastighetsfondernas förvaltningsarvoden sjunker och företaget samtidigt gör frontkejsade tillväxtinvesteringar i enlighet med sin nya strategi. Vi vill dock påminna om att eQ:s lönsamhet fortfarande är mycket god både absolut och relativt sett.

Bolaget skulle i desperat behov behöva en utökning av sitt produktutbud

Vi förväntar oss att bolaget upprepar sin prognos för innevarande år, där det bedömer att förvaltningsarvoden för PE-fonder ökar och förvaltningsarvoden för fastighetsfonder sjunker 2026. Utöver siffrorna kommer fokus under earnings call:et att ligga på strategins framsteg. Särskilt stort intresse riktas mot framstegen inom internationell försäljning samt eventuella kommentarer om en utökning av produktutbudet. När det gäller produktutbudet vore en utökning till ett nytt produktområde (t.ex. infra eller private credit) mycket logiskt, eftersom det är svårt att se fastigheter erbjuda draghjälp åt resultatet på länge än.