HomeMaid meddelade på tisdagen att bolaget har tecknat ett avtal om att förvärva 80 % av Mamasin AB, ett kommersiellt städbolag i Skåne och Blekinge, för 26 MSEK. Enligt HomeMaid ökar förvärvet koncernens omsättning med cirka 7 %. Vi betraktar affären som strategiskt logisk och attraktivt prissatt, vilket ligger i linje med vår tes om optionalitet kring M&A. Därmed är affären större än HomeMaids tidigare tilläggsförvärv och innebär en något högre kontraktsrisk med tanke på dess exponering mot den offentliga sektorn. Den genomförs dessutom medan HomeMaid återställer marginalen i ett av sina dotterbolag inom kommersiell städning, även om vi ser detta som ett isolerat problem snarare än ett segmentövergripande sådant. Förvärvet kommer att leda till positiva revideringar av våra estimat, vilka vi kommer att uppdatera senast i samband med Q3-rapporten. Tillkännagivandet föranleder inga förändringar av vår rekommendation i det här skedet.

Ett billigt tillskott, men marginalerna behöver normaliseras

Mamasin genererade en omsättning på 52 MSEK och en EBITA på 7,2 MSEK under 2025, vilket innebär en stark marginal på cirka 14 %. Affären slutfördes i samband med undertecknandet den 3 november, vilket innebär att Mamasin kommer att konsolideras från och med november 2026, bidra med ungefär två månader till siffrorna för Q4'26 och ha en helårseffekt från och med 2027 och framåt. Köpeskillingen på 26 MSEK för 80 % av aktierna motsvarar ett företagsvärde på ungefär 33 MSEK för 100 % av bolaget, exklusive nettokassa. Detta omvandlas till transaktionsmultiplar på ungefär 4,5x 2025 års EBITA och 0,6x försäljning, vilket framstår som mycket billigt jämfört med HomeMaids egen värdering på omkring 10x 2027e EV/EBITA. Mamasins EBITA-marginal på 14 % är ungefär dubbelt så hög som nivån för helåret 2025 i HomeMaids segment för kommersiell städning (Företagsstäd) (6,9 %). HomeMaid guide:ar emellertid själv för en hållbar långsiktig EBITA-marginal på 8–10 % för de förvärvade verksamheterna, vilket tyder på att den effektiva multipeln på en normaliserad marginal ligger kring 6–7,5x. Marginalen kommer att sjunka främst eftersom HomeMaid planerar att investera i Mamasins organisation och marknadsutveckling för att stödja fortsatt tillväxt. Dessutom anser vi att omupphandlingar av kontrakt inom den offentliga sektorn, där priset vanligtvis är ett nyckelkriterium för urval, kan lägga ytterligare press på lönsamheten. Med tanke på Mamasins starka utgångspunkt anser vi att den the övre delen av marginalintervallet på 8–10 % är rimligare, vilket sätter den effektiva multipeln närmare 6x. Vi förväntar oss dock att marginalen sjunker mot denna nivå gradvis snarare än omedelbart, vilket innebär att lönsamheten bör förbli förhöjd under överskådlig framtid.

Trappar upp M&A-skalan

Mamasin är HomeMaids största förvärv 2026. De tidigare affärerna (Wikk, Green Clean, Hello Clean) var små tilläggsförvärv inom hemstädning som värderades till cirka 0,2–0,5x försäljningen och finansierades uteslutande internt. Mamasin är däremot den första affären där säljaren behåller en minoritetsandel (20 %). Detta kommer sannolikt att fungera som en put/call-option på resten och agera som en form av uppskjuten köpeskilling, även om de exakta villkoren inte har offentliggjorts. Affären kommer dessutom ofvanpå ett redan aktivt år för kapitalallokering. Under Q2 lyfte tilläggsförvärven av Wikk och Green Clean samt utdelningen på 1,60 SEK/aktie (30 MSEK) nettoskulden till 83 MSEK (Q2'25: 56 MSEK), vilket motsvarar 1,2x nettoskuld/EBITDA inklusive leasingavtal. Exklusive leasingskulder uppgick nettoskulden till måttliga 15 MSEK. Eftersom köpeskillingen betalas kontant uppskattar vi att Mamasin tillför ungefär 25 MSEK i nettoskuld, vilket, all else equal, lyfter proformabelåningen till cirka 1,4x. Kassaflödet förblir stabilt med ett rullande 12-månaders justerat fritt kassaflöde på 45 MSEK, vilket enligt vår mening ger HomeMaid utrymme att amortera av skulder över tid. Mamasin bekräftar därmed vår bedömning efter Q2 om att större förvärv sannolikt kommer att kräva mer skuldfinansiering på kort sikt. Belåningen förblir hanterbar, men utrymmet för ytterligare betydande affärer minskar.

Liksom Rimab räknar Mamasin kommuner bland sina nyckelkunder (t.ex. Malmö stad och Lunds kommun), och offentliga kunder står för cirka 70 % av dess omsättning. Detta medför i sin tur upphandlings- och anbudsrisker samt kundkoncentration. Vi minns att HomeMaids lönsamhetsproblem inom Företagsstäd under Q2 härrörde från stenhård priskonkurrens i ett dotterbolag, vilket ledde till förlorade kontrakt och övergångskostnader för ersättningsvolymen. Affärens timing tillför också en viss komplexitet, eftersom detta är det andra stora förvärvet inom Företagsstäd medan marginalvändningen från Q2 och integrationen av Rimab fortfarande pågår. Den kommande Q3-rapporten (18 november) kommer att ge en viktig första indikation på om B2B-marginalerna bottnade under Q2. Även om vi tror att botten är nådd förväntar vi oss en gradvis återhämtning under flera kvartal snarare än en omedelbar studs. Eftersom Mamasin endast konsolideras från och med november kommer Q3-siffrorna också att vara de sista som visar segmentets underliggande marginalutveckling innan det påverkas av förvärvet. Framöver kommer Mamasins höga lönsamhet att sminka de rapporterade segmentmarginalerna inom Företagsstäd, vilket gör det avgörande att följa den underliggande marginalåterhämtningen (exklusive Mamasin) under de kommande kvartalen.