Kalmar anordnade en kapitalmarknadsdag (CMD) i måndags. En inspelning på engelska av tillfället kan ses här och vd:ns intervju på finska här. I presentationerna gav bolaget en mer djupgående bakgrund till den uppdaterade strategi som offentliggjordes förra veckan samt till vägen för att nå de nya finansiella målen. Vidare gav bolaget en mer detaljerad bild av sin marknad än tidigare och presenterade sin tjänsteverksamhet och teknologiutveckling. Vi har inte gjort några ändringar i våra estimat eller i vår starkt positiva ståndpunkt om bolaget till följd av kapitalmarknadsdagen.

Strategins fokus flyttas till att accelerera tillväxten

Kalmar offentliggjorde sin uppdaterade strategi och nya finansiella mål redan i samband med Q3-rapporten, och vi kommenterade dem direkt i vår Q3-uppdatering. På kapitalmarknadsdagen delade bolaget in sin strategiska utveckling i tre faser. Före noteringen låg fokuset på portföljens omfattning, under 2024–2026 på att bygga en egen operationell bas och effektivitet, medan det under 2027–2030 flyttas till att accelerera tillväxten. De strategiska fokusområdena fram till 2030 är 1) att investera i hållbara innovationer, 2) att accelerera tjänsternas och kundernas livscykelvärde och 3) att driva tillväxt. Dagens huvudbudskap fokuserade enligt oss särskilt på tillväxt samt på de möjligheter på tjänstesidan som bolaget har identifierat bland annat genom datautnyttjande, digitalisering och automation. Enligt oss är strategins riktning ett naturligt nästa steg i bolagets utveckling och samtidigt motiverad, eftersom tillväxten under de senaste åren har blivit svag delvis till följd av marknadssituationen (omsättningen exkl. tunga kranar +3 % sedan 2024).

Marknaden växer, men skillnaderna mellan regionerna är stora

Under dagen presenterade bolaget även sin uppdaterade bedömning av storleken på sina totala marknader baserat på KPMG:s marknadsundersökning. I den uppdaterade bedömningen hade bolaget uteslutit lätta gaffeltruckar från marknadens storlek, vilket vi anser var mycket motiverat med tanke på att Kalmars sortiment också börjar först vid en lyftkapacitet på 5 ton. Efter uppdateringen uppgick marknadens storlek år 2025 till ungefär 9 BDEUR, och dess tillväxt estimeras till 5,7 % per år under perioden 2025–2030. Utrustningsmarknaden (~3,8 BDEUR) estimeras växa med 7,2 % och servicemarknaden (~5,1 BDEUR) med 4,6 % per år. Tillväxtestimatet är högre än KPMG:s tidigare (2024) estimat, vilket delvis förklaras av en revidering av marknadsdefinitionen och den måttliga utvecklingen på utrustningsmarknaden under de senaste åren. Baserat på utfallet är Kalmars marknadsandel för utrustning grovt räknat 30 %, men inom service endast cirka 12 %. Detta visar enligt oss på Kalmars starka marknadsposition på den totala marknaden, tjänsternas tillväxtpotential samt på att bolaget fortfarande har ett arbete framför sig för att till fullo utnyttja servicepotentialen i sin egen installerade bas.

Bolaget hade reviderat sina marknadspositioner per produkt endast när det gäller terminaltraktorer (“1–2”, tidigare #1), eftersom bolaget är marknadsledare i Nordamerika men inte i Europa. Enligt bolaget har de huvudsakliga konkurrenterna i stort sett förblivit oförändrade, och konkurrens kommer från både västerländska och kinesiska aktörer. Priskonkurrensen beskrevs som intensivast i Kina och dess närliggande marknader, och med detta i beaktande bedömer vi att Kalmars konkurrenskraft på dessa marknader är tydligt svagare än på västerländska marknader.

Mellan kundbranscherna är tillväxtskillnaderna betydande. Marknaden för hamnar och terminaler (62 % av Kalmars omsättning år 2025) väntas växa med 6,1 %, distribution (19 % av omsättningen) med 14,3 %, tung logistik (12 % av omsättningen) med 6,0 % och tillverkningsindustrin (7 % av omsättningen) med 4,5 % per år under perioden 2025–2030. Distributionens snabba tillväxt återspeglar enligt oss i stor utsträckning en återhämtning från en svag marknad. Som helhet anser vi att Kalmar är väl positionerat på portföljnivå på tillväxtområden, och dessutom såg företaget tydliga möjligheter inom tillverkningsindustrin, där det är underrepresenterat i förhållande till marknaden.

Geografiskt sett är Amerika den största och snabbast växande marknaden (3,6 BDEUR, CAGR 2025–2030: 7,2 %), och uppemot knappa 2/3 av marknaden utgörs av tjänster. Marknadens storlek i EMEA är 2,8 BDEUR (CAGR 4,8 %) och i APAC 2,5 BDEUR (CAGR 4,6 %). Av dessa är bolagets fokusmarknader Amerika samt EMEA och Oceanien, som det prioriterar i synnerhet på basis av tjänsternas tillväxtpotential, vilket vi anser är motiverat. I Asien strävar det däremot efter att behålla sin marknadsposition. Kalmars omsättning är för närvarande EMEA-tyngdpunktad (Q3'26 LTM: EMEA 53 %, Amerika 33 %, APAC 14 %), varför en ökning av andelen för Amerika enligt oss skulle vara värdefullt med tanke på marknadens storlek, tillväxt och tjänstedrivna natur.

Elektrifieringen fortsätter som en central trend, och även automation erbjuder möjligheter

Enligt bolaget är elektrifieringen den snabbast växande delen av marknaden. Marknaden för helt elektriska maskiner uppskattas växa från ungefär 1,0 BDEUR till 2,8 BDEUR fram till 2030 (~23 % per år), varav tjänsternas andel ökar från 0,3 till 0,8 BDEUR. Tillväxten drivs i synnerhet av lägre livscykelkostnader, behov av utsläppsminskningar och reglering. När det gäller helt elektriska maskiner bedömer bolaget att det är en global eller regional ledare i EMEA inom de flesta av sina produktkategorier, medan det inom terminaltraktorer fortfarande befinner sig i skalningsfasen. Bolaget försökte också skingra oron för elektrifieringens inverkan på servicebehovet: cirka 70 % av maskinernas service avser annat än drivkällan, och i anslutning till elmaskiner säljs under serviceavtal ungefär två gånger oftare än för dieselmaskiner.

Även automation bedöms erbjuda tydliga möjligheter, och bland kundbranscherna har utvecklingen kommit längst i hamnar och terminaler. Den automatiserade containerterminalkapaciteten estimeras växa med ungefär 7 % per år fram till 2030 (fullt automatiserad 9 %). Bolaget kommenterade att dess marknadsposition till exempel när det gäller fullt automatiserade containertruckar är nära 100 %, men medgav att en så här hög andel inte kan tas för given när marknaden växer. Enligt bolaget sprider sig automationen så sakteliga från hamnar och terminaler även till distributionen, och bolaget har autonoma terminaltraktorer i prototypt Ffasen. Efterfrågan på automation drivs i sin tur av brist på arbetskraft, produktivitetsbehov samt säkerhet. Som helhet bedömer vi att Kalmar är väl positionerat för de centrala teknologitrenderna.

Bakgrundsavtäckningarna för de finansiella målen presenterades

Bolaget preciserade också sin färdplan för att nå de finansiella målen som satts upp till slutet av 2030. Målen är:

·         Omsättningstillväxt på över 8 % per år över cykeln

·         Justerad rörelsemarginal på 16 %

·         Avkastning på sysselsatt kapital (ROCE): över 25 %

·         Omsättning för serviceverksamheten på 800 MEUR

·         Ytterligare effektiviseringar på bruttonivå om 50 MEUR

Tillväxtmålet stöds av företagsförvärv, men bolaget redogjorde inte för fördelningen mellan organisk och icke-organisk tillväxt. På utrustningssidan söker bolaget tillväxt genom förnyelse och utökning av maskinparken med stöd av nästa generations produktutbud, elektrifiering och automation samt inom områden och segment där bolaget är underrepresenterat. Vidare stöds tillväxten av den återhämtning på distributionsmarknaden som bolaget förväntar sig. Inom tjänster stöds tillväxten av den installerade maskinparken, databaserade lösningar och en förlängning av maskinernas livscykel. Enligt oss underlättas tillväxtmålet till en del också av de senaste årens svaga cykel, till följd av vilken omsättningen för Utrustning har minskat med ungefär 17 % från 2023 års nivå. Denna återhämtning ingår dock enligt oss redan i marknadsestimatet. En organisk tillväxt som följer marknadens tillväxttakt på cirka 6 % skulle därmed lämna ett glapp på 2–3 procentenheter till målet, vilket borde täckas genom ökad marknadsandel och/eller företagsförvärv. Våra nuvarande estimat (2027–2030e: 5–6 % per år) ligger under målet och baseras på organisk tillväxt. Med blicken på helheten anser vi att bolaget har förutsättningar för en snabbare tillväxt än marknaden, men långsiktiga marknadsestimat är alltid förknippade med osäkerhet, och på kort sikt har bolaget även själv bedömt att marknaden är ganska stabil. Mot bakgrund av detta anser vi tills vidare att målet är ambitiöst. Vi bedömer också att nåendet av målet förutsätter lyckade företagsförvärv och/ili medvind på marknaden som åtminstone motsvarar estimaten.

Kalmar eftersträvar en marginalökning (Q3'26 LTM: 12,5 %) genom att utnyttja den operationella hävstång som volymtillväxten inom utrustning ger, genom att utöka tjänsterna samt genom att genomföra strukturella effektiviseringsåtgärder. Mot bakgrund av den senaste utvecklingen kan målet enligt oss fortfarande anses vara ambitiöst, och dess uppfyllelse skulle förutsätta att tillväxt- och effektiviseringsmålen uppnås. Det är också värt att notera att bolagets marginal under de senaste åren har förblivit i stort sett oförändrad, trots att det tidigare programmet Driving Excellence har gett bruttovinster på 54 MEUR (mål 50 MEUR), eftersom vinsterna delvis har använts för att kompensera för tullar och kostnadsinflation samt har investerats i tillväxt. Å andra sidan förenklar bolaget sin verksamhetsmodell genom att slå samman sina två utrustningsdivisioner och särskilja tjänsterna till en egen organisation, vilket beräknas ge årliga besparingar på 10 MEUR före utgången av 2027. De nuvarande tillväxtmålen på koncernnivå och för tjänstesidan indikerar dock att omsättningsstrukturen inte väntas stödja en marginalökning. För att nå målet krävs det därför en lö förbättring inom båda segmenten. Vårt nuvarande estimat (2030e just. EBIT-% 14,1 %) ligger fortfarande klart under målnivån, och vi kommer att avvakta mer konkreta bevis på framsteg mot målnivån innan vi eventuellt höjer våra långsiktiga estimat. ROCE-målet (mäts exklusive företagsförvärv) anser vi däremot vara det mest realistiska, eftersom bolaget redan är nära målnivån (Q3'26 LTM: 22,4 %).

Tjänstemålet kräver att tillväxten accelererar tydligt

Att utöka tjänsterna har varit en central strategisk prioritering för bolaget redan tidigare. Det nya målet kräver, grovt räknat, en årlig tillväxt på cirka 7 % räknat från vår prognos för det innevarande året (2026e: 609 MEUR). Den genomsnittliga tillväxttakten är enligt oss ganska ambitiös jämfört med den senaste tiden (servicetjänstbeställningar 2024–Q3'26 LTM: +4 %). Målet förutsätter likaså en tillväxttakt som är snabbare än genomsnittet för servicemarknaden. Därmed bedömer vi att målet förutsätter ett ganska gott genomförande av strategin (bl.a. tillväxt i servicen av den egna maskinparken och en höjning av reservdelarnas capture rate, det vill säga den andel som erhålls av maskinparkens reservdelsbehov, från de senaste årens nivå på cirka 30 %) eller företagsförvärv som ökar tjänstesidan. Vårt nuvarande estimat för 2030 (740 MEUR) ligger klart under målet.

Förvärvsstrategin klargjordes något, men förväntningarna när det gäller tidtabellen sänktes dock

På CMD öppnade Kalmar också upp sina prioriteringar för kapitalallokering mer detaljerat, vilket vi kommenterade redan i anslutning till Q3-uppdateringen. På CMD låg det största intresset på de riktade företagsförvärv som har lagts till i verktygslådan. Förvärvsobjekt söks enligt företaget bland sådant som stärker kärnverksamheten (t.ex. tjänster), inom områden angränsande till kärnverksamheten (t.ex. nya produktnischer) samt genom vertikal integration (t.ex. IPR eller teknologi). Företaget sänkte dock förväntningarna tydligt när det gäller tidtabellen, eftersom det enligt ledningen tar tid att bygga upp en pipeline av kvalitativa förvärvsobjekt. Vi bedömer därför att eventuella företagsförvärv kommer att ske i ett senare skede av strategiperioden. Företaget tog i detta skede inte direkt ställning till storleken på eventuella företagsförvärv, men vi bedömer att det i grunden granskar objekt av måttlig storlek. Inom ramen för det nya skuldsättningsmålet har företaget dock i teorin betydande eldkraft för kapitalallokering. Med tanke på Kalmars lägre marknadsandel inom tjänster och å andra sidan tjänsternas i grunden högre lönsamhet skulle objekt som stärker tjänsteverksamheten vara de mest naturliga. Eftersom tidpunkten för företagsförvärv fortfarande är öppen och balansräkningen sannolikt förblir överstark ett tag till, skulle vi även se en mer generös utdelning som ett naturligt verktyg för ett mellanliggande skede. Med aktiens nuvarande värdering skulle vi också finna återköp av egna aktier ganska motiverade.