Källa: Inderes & Infront (konsensus)

Nordea publicerade i morse sina Q3-siffror som i stora drag motsvarade våra förväntningar. Låneefterfrågan fortsatte att vara ganska livlig och räntenettot vände nu upp till tillväxt även jämfört med jämförelseperioden. Lönsamhetsguiden lämnades oförändrad, men på grund av en kommande uppdatering av kreditriskmodellerna meddelade banken att den tills vidare sätter återköpen av egna aktier på is. Vi bedömer att den grumlade utdelningsutsikten leder till en negativ kursreaktion i dag, även om utsikten för lönsamhetsutvecklingen har förblivit stark.

Räntenettots tillväxt stödde intäktsutvecklingen

Nordeas räntenetto ökade i enlighet med våra förväntningar med ungefär en procent från både jämförelseperioden och det föregående kvartalet. Den stigande räntenivån borde ytterligare accelerera tillväxten i räntenettot mot slutet av året, eftersom ränteförändringarnas positiva effekter syns i resultatet med tidsförskjutning. Räntenetto fick under Q3 stöd av en fortsatt god låneefterfrågan, då lånestocken växte med ungefär en procent från det föregående kvartalet. Starkast var efterfrågan fortfarande bland företagskunder.

Nordeas nettoprovisionsintäkter var en aning högre än våra förväntningar och ökade med ungefär 9 % från jämförelseperioden tack vare ett högre förvaltat kapital. Nettoinflödena inom kapitalförvaltning var svagt positiva under kvartalet och även värdeutvecklingen hamnade på plussidan.

Resultatet från försäkringsverksamheten var bättre än vi förväntat oss, men de kvartalsvis svängande förändringarna i verkligt värde var svagare än våra förväntningar, vilket innebär att Nordeas rörelseintäkter som helhet motsvarade våra förväntningar väl och växte med 2 % från jämförelseperioden.

Inga tecken på försämring i lånestockens kvalitet

Inte heller på kostnadssidan sågs några väsentliga överraskningar. Rörelsekostnaderna samt nedskrivningskostnaderna var dock en aning lägre än vårt estimat, varför Nordeas rörelseresultat för Q3 överträffade vårt estimat måttligt med ungefär 2 %. Kvartalets vinst per aktie uppgick till 0,35 euro och avkastningen på eget kapital var utmärkta 15,1 %. Resultatnedgången från jämförelseperioden förklaras rent av nedskrivningsposter, som under jämförelseperioden fick stöd av att ledningens prövningsbaserade buffertar upplöstes.

Jämfört med jämförelseperioden ökade rörelsekostnaderna med ungefär 2 % främst på grund av valutakursförändringar. Den underliggande kostnadsnivån ökade endast något till följd av IT- och personalkostnader. Även om Nordea har vänt sin personalstyrka till en nedgång, har lönerevisionerna hittills upphävt denna effekt. Personalkostnaderna borde dock vara på nedgång, eftersom bolaget har meddelat om förhandlingar om nedskärningar som berör 1 500 anställda. Nordea siktar på att uppnå kostnadsbesparingar på 150 MEUR från och med räkenskapsåret 2028 och besparingar på 600 MEUR senast år 2030 genom att utnyttja stordriftsfördelar och effektivisera verksamheten. På motsvarande sätt avser banken att fortsätta sina satsningar på utvecklingen av digitala tjänster och tekniska kapaciteter.

Nedskrivningskostnaderna under årets tredje kvartal uppgick till 74 MEUR, det vill säga ungefär 0,07 % av lånestocken. Ledningens uttalade bedömning av bankens normala nivå för nedskrivningskostnader är ungefär 0,10 %, varför riskerna alltjämt är väl under kontroll. Den rapporterade kvaliteten på lånestocken förblev likaså god, och det har inte synts någon ökning i mängden icke-presterande lån. Den nordiska ekonomiska utvecklingen visar samtidigt spirande tecken på återhämtning, vilket vi bedömer kommer att erbjuda stöd även för utvecklingen av nedskrivningskostnaderna. Å andra sidan ökar stigande räntenivåer riskerna för att företagens investeringsvilja och konsumentförtroendet försvagas.

Guidningen förblev oförändrad, men utdelningsutsikten grumlades

I samband med sin rapport upprepade Nordea sin tidigare lönsamhetsguidning. Banken förväntar sig fortfarande att avkastningen på eget kapital överstiger 15 % och att kostnads-intäktsrelationen rensad för engångskostnader och regleringsavgifter hamnar på 44–45 %.

Nordea publicerade inget nytt program för återköp av egna aktier i samband med sitt resultat, utan meddelade att de tills vidare lägger dessa på is. Detta beror på en kommande revidering av kreditriskmodellerna. Tidigare förväntade sig Nordea ingen negativ påverkan från dessa, men med hänvisning till den dialog som banken har haft med Europeiska centralbanken bedömer banken nu att ändringarna kommer att leda till en sänkt soliditet. Bolaget gav dock inga mer exakta bedömningar av effekten av detta, utan uppgav att det väntar sig ett beslut tidigast under 2027. Mot bakgrund av den aktuella informationen tänker Nordea således inte köpa egna aktier på marknaden fram till dess.