Källa: Inderes

NYAB:s resultat för Q3 överträffade våra förväntningar på både topp- och nedersta raden, drivet av en tydligt starkare omsättningstillväxt än väntat inom Civil Engineering, särskilt i Finland. Orderingången nådde rekordhöga 555 MEUR, och även exklusive NYAB:s andel av spårvägen i Uppsala överträffade den vårt estimat, vilket lyfte den underliggande orderstocken för Civil Engineering till ett nytt rekord. Bakom det starkare huvudresultatet var bilden dock mer blandad. Den svenska marginalen inom Civil Engineering nådde inte upp till våra förväntningar, Consulting försvagades ytterligare och en del av överraskningen i EBIT kom från orelaterade koncernposter, inklusive en omvärderingsvinst på total return-swappen.

Civil Engineering fortsatte att driva omsättningstillväxten

Omsättningen ökade med 27 % jämfört med föregående år till 190,2 MEUR, vilket klart överträffade vårt estimat på 176 MEUR. Civil Engineering-segmentet drev återigen tillväxten, där omsättningen ökade med 39 % jämfört med föregående år till 169,5 MEUR. Den svenska omsättningen steg med 12 % till 124,1 MEUR (Inderes estimat: 118,1 MEUR), stöttat av nya järnvägsinfrastrukturprojekt med hög produktion koncentrerad till en kort period. Finland var den huvudsakliga källan till att estimatet slogs, då omsättningen ökade med 126 % till 46,8 MEUR (Inderes estimat: 33,4 MEUR), drivet av upptrappningen av byggaktiviteten i Mikkeli-datacenterprojektet. Företaget räknar med att projektet fortsätter att stödja omsättningen under de kommande kvartalen i takt med att utförandet fortskrider.

Däremot minskade omsättningen inom Consulting med 25 % till 21,1 MEUR (Inderes estimat: 24,9 MEUR), till följd av fortsatt svag efterfrågan på projektpersonalstjänster på den norska offshoremarknaden och en mer selektiv orderingång. Det genomsnittliga antalet heltidsanställda (FTE) sjönk till 570 (Q3'25: 719). Orderingången inom Consulting uppgick till 13,4 MEUR (Q3'25: 16,7 MEUR), och en rullande 12-månaders book-to-bill på 0,7 pekar enligt vår mening inte på en vändning på kort sikt.

Koncernens orderingång nådde rekordhöga 555,0 MEUR (Q3'25: 118,3 MEUR), varav Civil Engineering stod för 541,6 MEUR. Orderingången inkluderade NYAB:s andel om cirka 294 MEUR av fas 2 i spårvägsprojektet i Uppsala (totalt värde 6,5 BSEK, 50/50 joint venture-bolag med AZVI) samt kontraktet för fas 2 av Svenska kraftnäts kraftledning Letsi-Svartbyn till ett värde av cirka 1,6 BSEK (cirka 140 MEUR). Exklusive Uppsala uppgick koncernens orderingång till cirka 261 MEUR, vilket var över vårt estimat på 241 MEUR. Orderstocken inom Civil Engineering mer än fördubblades jämfört med föregående år till 874 MEUR (Q2'26: 502 MEUR). Exklusive Uppsala uppgick orderstocken till cirka 580 MEUR, vilket ändå är ett nytt rekord och en ökning med cirka 16 % från föregående kvartal. Eftersom joint venture-bolaget redovisas enligt kapitalandelsmetoden bidrar det genom andelen av intressebolags- och joint venture-resultat snarare än genom omsättning och EBIT, och vi vill därför varna för att tolka den totala siffran för orderstocken till fullo. Likväl anser vi att den underliggande orderstocken ger en stark visibilitet inför 2027.

Rörelseresultatet slog förväntningarna, men marginalerna i segmenten var blandade

Rörelseresultatet (EBIT) ökade med 33 % till 15 MEUR, vilket var över vårt estimat på 14 MEUR. EBIT-marginalen på 7,9 % (Q3'25: 7,5 %) var i linje med våra förväntningar, så överträffelsen därmed drevs av volym. Civil Engineering-segmentets EBIT steg med 33 % till 13,7 MEUR, men dess marginal sjönk något till 8,1 % (8,4 %). I Sverige förbättrades marginalen till 8,4 % (7,8 %) till följd av effektivt projektgenomförande, men detta var under vårt estimat på 9,7 %, och EBIT på 10,4 MEUR nådde inte upp till vårt estimat på 11,4 MEUR. Finland var den positiva överraskningen, med ett EBIT på 3,3 MEUR (Inderes estimat: 1,9 MEUR) och en marginal på 7,0 % (8,3 %), vilket var över vårt estimat på 5,7 %. Lönsamheten inom Consulting försvagades ytterligare, och marginalen sjönk till 0,6 % (4,5 %) mot vårt estimat på 2,8 %, eftersom åtgärderna för kostnadseffektivisering i Norge ännu inte har fått full effekt.

Medan segmentens sammanlagda EBIT på 14 MEUR var i linje med våra förväntningar, förklarades överträffelsen i huvudresultatet av ofördelade koncernposter på +1,2 MEUR (Q3'25: -0,3 MEUR), stöttat av en omvärderingsvinst på den total return-swap som används för att säkra aktieleveranser inom ramen för de långsiktiga incitamentsprogrammen. Eftersom vi anser att detta är icke-operationellt var kvaliteten på överträffelsen svagare än vad huvudiffrorna antyder. Längre ner i resultaträkningen lyfte positiva finansnetton (0,3 MEUR mot -0,6 MEUR) resultat efter skatt till 12,6 MEUR, över vårt estimat på 11,4 MEUR, och vinsten per aktie (EPS) ökade med 49 % till 0,018 euro (0,012 euro).

Det fria kassaflödet uppgick till -6,2 MEUR (Q3'25: 9,3 MEUR), eftersom 20,3 MEUR bands i rörelsekapital, främst i intäktsfakturerade men ännu ej debiterade intäkter (kontraktstillgångar). Företaget tillskrev detta tidpunkten för en kundinbetalning som mottogs kort efter kvartalets utgång. Nettokassan sjönk till 5,2 MEUR (Q2'26: 12,0 MEUR) och balansräkningen är fortsatt stark (icke-räntebärande skulder/EBITDA -0,12x). Givet ledningens förklaring förväntar vi oss en starkare frigörelse av rörelsekapital än normalt under Q4.

Framsteg i projektkonverteringen

Med Uppsala och Letsi-Svartbyn nu i utförandefasen sjönk det uppskattade värdet på potentiella utförandekontrakt från pågående uppdrag i ett tidigt skede till cirka 200 MEUR, från cirka 600 MEUR vid slutet av Q2. Förändringen speglar att dessa projekt flyttas till orderboken, samt nya uppdrag och reviderade estimat. Dessa potentiella kontrakt ingår inte i orderingången eller orderstocken. Nya tillägg under kvartalet inkluderar ett tidigt samarbetsavtal med SSAB avseende en logistikanläggning för stålcoils kopplad till dess planerade minimill i Luleå, där förhandlingar om efterföljande faser pågår. Företaget konstaterade att långsiktiga investeringsprogram inom energi, infrastruktur och industri fortsätter att stödja efterfrågan på dess prioriterade marknader. Givet den tydliga omsättningsöverträffelsen och den rekordstora underliggande orderstocken förväntar vi oss att höja våra omsättningsestimat. Vinstbilden är mindre okomplicerad. Våra nuvarande estimat implicerar en EBIT-marginal för Q4'26 på ungefär 9,5 %, jämfört med 8,2 % i Q4'25, vilket framstår som något krävande med tanke på den svagare svenska marginalen än väntat, den fortsatta svagheten inom Consulting och det begränsade genomslaget på segmentnivå i Q3. Riktningen på våra EBIT-estimat kommer främst att bero på den finska marginalens uthållighet och på drivkrafterna bakom den svenska marginalutvecklingen.